【如何進(jìn)行低風(fēng)險套利？】投資者可通過(guò)運用低風(fēng)險套利模式，根據相關(guān)公告信息和法律條款，尋找到“向下風(fēng)險有限，實(shí)現向上收益無(wú)限”的潛在投資標的，做到“熊市規避風(fēng)險、牛市分享收益”之目的。

在這波行情啟動(dòng)之初，根據相關(guān)機構的統計，看空與空倉的投資者高達六七成，而如今，大規模的踏空轉化為逼空已成為這波行情的代名詞。那么，如何在市場(chǎng)下跌或大幅震蕩中，既能夠防止踏空，同時(shí)也不會(huì )錯過(guò)后面行情的機會(huì )呢？

筆者認為投資者可通過(guò)運用低風(fēng)險套利模式，根據相關(guān)公告信息和法律條款，尋找到“向下風(fēng)險有限，實(shí)現向上收益無(wú)限”的潛在投資標的，做到“熊市規避風(fēng)險、牛市分享收益”之目的。

低風(fēng)險套利的四種策略

目前來(lái)看，低風(fēng)險套利的投資策略主要分為以下四種：1，固定收益的投資品種，包括國債、貨幣基金、逆回購、企業(yè)債、債券基金、分級基金的A類(lèi)、期現套利、打新債、打新股等；2，折價(jià)的權益投資品種(折價(jià)可以帶來(lái)超額的收益跑贏(yíng)大盤(pán))，包括封閉式基金、QDII、LOF、分級基金、股指期貨、合并換股的股票、H股、認購權證等；3，保底型權益投資品種，包括有保底承諾的可轉債、現金選擇權股票、綠鞋機制股票、邀約收購股票等低風(fēng)險投資品種；4，上市公司中并購、重組、回購等可交易的低風(fēng)險投資品種。

在這四種投資策略中，對可轉換債券的投資是低風(fēng)險套利策略的重中之重。在2014年初，筆者曾在《紅周刊》上連續發(fā)表數篇文章提示了A股市場(chǎng)中可轉債的投資機會(huì )，當時(shí)重點(diǎn)提示的國金轉債、泰爾轉債、海運轉債等，均在不到一年的時(shí)間中漲幅高達一倍甚至兩倍。值得注意的是，這些還是在保本前提下實(shí)現的盈利，如果投資者進(jìn)行了債券質(zhì)押的回購式交易(最大的杠桿甚至可以放大到五倍)，則收益將更為可觀(guān)。

如今，可轉債的套利機會(huì )再度呈現，當機會(huì )到來(lái)之時(shí)便是低風(fēng)險品種賺大錢(qián)的好時(shí)機。

可轉債重點(diǎn)品種分析

低風(fēng)險套利的前提條件是：1，抄底股市的替代品種，以5%~10%的風(fēng)險獲取向上30%以上的收益。所謂看的見(jiàn)的風(fēng)險不是風(fēng)險，可轉債相比股票，可轉債的底是可以看到的；2，現階段可轉債因其稀缺性，將難現面值附近的價(jià)格。由此，在現存不多的可轉債中(見(jiàn)附表)，可重點(diǎn)關(guān)注15天集EB、14寶鋼EB的投資機會(huì )。

15天集EB 該品種缺點(diǎn)在于：1，溢價(jià)率高達90%，制約短期向上彈性；2，向上敲出期權，即進(jìn)入換股期前30個(gè)交易日，如果標的股票在任意連續20個(gè)交易日中至少10個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)格不低于當期換股價(jià)格的130%時(shí)，發(fā)行人有權決定按照債券票面價(jià)格107%(包括贖回當年的應計利息)的價(jià)格贖回全部或部分未換股的可交換債。

優(yōu)點(diǎn)在于：1，所謂的向上敲出期權基本作廢了。剩余9個(gè)月漲至75元以上的概率很小，可以忽略不計。退一萬(wàn)步哪個(gè)月里價(jià)格到了70元以上，天集也會(huì )到120元附近，溢價(jià)保持0附近，市場(chǎng)思考的是如果沒(méi)有滿(mǎn)足敲出期權，下個(gè)月就會(huì )按轉債提升溢價(jià)20到30個(gè)點(diǎn)。何況敲出是有權，大股東也可以不贖回。這樣的話(huà)，當120元的價(jià)格時(shí)，向下虧13元向上贏(yíng)20到30元，而彼時(shí)一旦大盤(pán)熱火朝天，則其溢價(jià)率超過(guò)50%也是有可能的；

2，下調和回售條款說(shuō)明大股東畢竟很理性務(wù)實(shí)。天集一旦8個(gè)月過(guò)后，市場(chǎng)必然按普通轉債對待，現在市場(chǎng)對天集的悲觀(guān)不過(guò)是，對敲出期權的誤判和想當然地認為可交換債沒(méi)有動(dòng)力促進(jìn)換股因而沒(méi)有價(jià)值。試想，大股東如不想換股何必設置轉債的下調和回售條款？

3，假設市場(chǎng)出現暴跌，8個(gè)月后大盤(pán)跌破2000點(diǎn)，價(jià)格也落在100元附近時(shí)，則其YTM達1.2附近，剩余4年，此時(shí)天集可以下調了，等2年后又可回售。從投資角度看，天集0.9的高折算可以從容加杠桿到3倍以上。

14寶鋼EB 1，該品種到期贖回價(jià)低。寶鋼交換債到期101.5元(不含最后一年利息)，因此3年到期稅前價(jià)值106元，稅后大約104.8元。

2，保底，其實(shí)是由寶鋼承諾的；向上空間，實(shí)際上由新華保險正股實(shí)現的。

3，當前已經(jīng)沒(méi)有其他可以買(mǎi)入的到期保底轉債，這是惟一選擇，起碼有可能買(mǎi)到100元面值的一個(gè)保底+中間可能暴漲的產(chǎn)品。

4，溢價(jià)適度。曾經(jīng)200多元時(shí)仍溢價(jià)30%以上，如今120元，溢價(jià)40%，隨著(zhù)到期時(shí)間的縮短，溢價(jià)率會(huì )降低，但也可能會(huì )在一段時(shí)期內保持高位，也就是理解為正股新華保險若翻倍，寶鋼交換債則是有漲80%的可能性的搏牛市品種。與可交換債和轉債相比，其具有到期保底，但中間向上和向下空間都有很大的特性，各有利弊。適合對保底時(shí)間和回撤不敏感+對上漲空間期待大的投資者。鑒于新華保險和寶鋼的資質(zhì)很好，其違約風(fēng)險很小。

其它低風(fēng)險、較高收益品種分析

除了可轉債機會(huì )外，我們還可以關(guān)注嘉實(shí)元和505888、H股ETF的低風(fēng)險、較高收益的套利機會(huì )。

嘉實(shí)元和(505888)：做為中國混改第一基，嘉實(shí)元和一半資產(chǎn)投資于債券等固定收益類(lèi)資產(chǎn)，另一半資產(chǎn)認購中國石化銷(xiāo)售公司增發(fā)的股權。該基金的封閉期為5年，目前價(jià)格剛好在1元附近。優(yōu)點(diǎn)在于其投資固定收益類(lèi)資產(chǎn)的年收益率未來(lái)5年平均為5%。其投資于中國石化銷(xiāo)售公司股權的收益在于上市后的漲幅，假設其在未來(lái)3年內上市，且上市后股價(jià)較此次入股價(jià)的漲幅為100%。此時(shí)該基金的凈值應該是0.5*1.05^3+0.5*2=1.58元(不考慮管理費等費用)，但考慮基金仍有2年封閉期，假設2年其折價(jià)率為8%，則其交易價(jià)格應為1.58*(1-0.08)=1.45元。也就是說(shuō)，3年時(shí)間大約可賺45%，年化15%。如果銷(xiāo)售公司上市后的升幅超過(guò)預計的100%，或者上市時(shí)間快于3年，則收益率更高一些。當然，若上市股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)則會(huì )承擔一定的損失(作為中國混改第一股，破發(fā)概率雖有，但極低).

H股ETF(T+0港股基金，160717或510900)：恒生國企指數無(wú)論是橫向還是縱向估值均處于歷史極低位置，H股ETF對應的市盈率水平大致是7倍，而上證50ETF對應的市盈率水平大致是10倍多。兩個(gè)指數可比性較強，但H股ETF便宜了30%。目前來(lái)看，即使發(fā)生全球大股災，跌幅估計也就20%左右，而長(cháng)期向上卻是不封頂的。適合金字塔式建倉，以10%的浮虧搏取向上100%以上的收益。