【紡織服裝行業(yè)6只概念股價(jià)值解析】羅萊家紡：業(yè)績(jì)符合預期，轉型家居初見(jiàn)成效。

羅萊家紡：業(yè)績(jì)符合預期，轉型家居初見(jiàn)成效

類(lèi)別：公司 研究機構：光大證券股份有限公司 研究員：李婕 日期：2015-09-21

上半年收入凈利同時(shí)錄得雙位數增長(cháng)。

15年上半年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入12.50億，同比增12.38%；歸母凈利潤1.84億元，同比增16.78%，EPS0.26元，符合預期?？鄯莾衾?.90%，主要由于上半年錄得政府補助以及委托他人投資或管理資產(chǎn)的收益增加。15Q2單季收入增19.70%、凈利增15.31%。14Q1-15Q1收入分別增長(cháng)6.82%、-1.68%、19.10%、9.96%、7.32%，凈利分別增長(cháng)15.15%、14.16%、19.24%、27.82%、17.65%。Q2單季收入增長(cháng)較快主要由于14Q2基數較低。分地區來(lái)看，華南、港澳臺及海外、華東、西北地區同比增長(cháng)54.35%、27.26%、20.32%和18.71%，華北、東北、西南地區略有下降，分別為10.31%、6.27%、1.78%。

毛利率持續提升、費用率上升。

毛利率：15年上半年毛利率增3.53PCT至48.32%。14Q1-15Q1毛利率分別為44.53%(+2.2PCT)、45.16%(+0.63PCT)、43.29%(-1.87PCT)、46.33%(+3.04PCT)、47.78%(+1.45PCT)。毛利率增長(cháng)主要來(lái)自成本控制、家居店的開(kāi)展、加盟轉直營(yíng)和電商占比提升等幾個(gè)原因。15Q2毛利同比提升3.85PCT至49.01%。

費用率：15上半年銷(xiāo)售費用率增加1.97PCT至23.93%，管理費用率增加1.30PCT至8.77%，財務(wù)費用率增加0.57PCT至-0.59%，其中利息收入為780.8萬(wàn)元。15Q2銷(xiāo)售、管理和財務(wù)費用率分別為27.06%(+5.23PCT)、11.90%(+3.13PCT)、-0.57%(0.53PCT)，Q2單季銷(xiāo)售費用率和管理費用率上升主要由于公司部分門(mén)店向家居生活館發(fā)展，增加直營(yíng)店，及合伙人制度的建立等原因。

其他財務(wù)指標：

1)15年上半年存貨較期初下降3.69%至6.10億。存貨/收入為48.78%，存貨跌價(jià)準備/存貨為1.34%。存貨周轉率為1.04，較近三年水平略高。

2)應收賬款較年初增加41.17%至2.21億。

3)資產(chǎn)減值損失同比增加24%至333.66萬(wàn)元，主要由于壞賬損失增加(壞賬損失增加158.58萬(wàn)元，存貨跌價(jià)準備減少93.98萬(wàn)元).

4)營(yíng)業(yè)外入同比增108%至1241.11萬(wàn)元，主要由于政府補助、罰款收入增加(政府補助增54.91%).

5)投資收益同比增加123.28%為1845.81萬(wàn)元，均為持有至到期投資在持有期間收益。

6)經(jīng)營(yíng)現金流量?jì)纛~同比降16.21%至7058.83萬(wàn)元，主要由于購買(mǎi)商品、支付職工薪酬增加。

從家紡向家居轉型，初見(jiàn)成效。

公司計劃未來(lái)2-3年實(shí)現類(lèi)家居化的轉型，未來(lái)將不斷提高家居店和單店家居類(lèi)產(chǎn)品的占比。上半年上海地區羅萊各品牌專(zhuān)賣(mài)店陸續以家居模式出現，產(chǎn)品品類(lèi)更為豐富，包括衛浴、洗護、陳設等家居品和軟裝飾品，讓消費者實(shí)現一站式家居購物體驗。四月中旬召開(kāi)的15年秋冬訂貨會(huì )上，家居品類(lèi)也更加豐富，包含絲巾、雨傘、拖鞋、衛浴用品等各類(lèi)生活小物、毯子、家居服等。在零售終端低迷背景下，家紡產(chǎn)品復購率較低，對公司收入影響較大，公司積極打造家居館模式，利用家居產(chǎn)品提升復購率、進(jìn)店率、成交率和客單價(jià)。

目前公司家居館主要模式分為：樂(lè )優(yōu)家(高性?xún)r(jià)比、平民化的全新自創(chuàng )大眾品牌)家居模式和其他品牌家居模式。樂(lè )優(yōu)家家居模式起步較早，轉型較為徹底，目前一些門(mén)店盈利能力較好，單店年均坪效大約1-1.5萬(wàn)/平方米/年。從門(mén)店銷(xiāo)售產(chǎn)品品類(lèi)上看，目前家紡產(chǎn)品占比仍然較高超過(guò)80%，未來(lái)會(huì )繼續提升家居品比重，家紡占比可能逐漸下降到三分之一左右。今年上半年開(kāi)店數估計為10家；其他品牌模式下的門(mén)店由于向家居店轉型較晚，目前較為轉型的門(mén)店有羅萊HOME上海羽山路店和KIDS五家場(chǎng)家居店。

減持完成，布局智能家居、互聯(lián)網(wǎng)，“產(chǎn)業(yè)+資本”雙輪驅動(dòng)。

公司5.26日公告實(shí)際控制人擬半年內減持不超過(guò)27%，7.1公告第一大股東羅萊投資控股將26.97%的股份協(xié)議轉讓給薛氏第二代四人(總裁薛偉斌之子薛駿騰12%、董事長(cháng)薛偉成之子薛晉琛4.99%、薛偉成之兒媳王辰4.99%、薛偉成之侄薛劍峰4.99%)，轉讓價(jià)8.88元/股，羅萊投資控股變更為第二大股東持股12.21%，原第二大股東偉佳國際持股17.81%成為第一大股東。

公司提出智能家居+大健康生態(tài)圈+互聯(lián)網(wǎng)的“產(chǎn)業(yè)+資本”雙輪驅動(dòng)戰略后，并購迅速落地。先后與深圳和而泰進(jìn)行戰略合作，與艾瑞資管、戈壁創(chuàng )贏(yíng)分別成立互聯(lián)網(wǎng)投資基金，與加華裕豐發(fā)起設立產(chǎn)業(yè)投資基金，設立全資孫公司“南通羅萊智能家居科技有限公司”，攜手京東投資深圳市邁迪加21.17%股權成為第一大股東。

公司預計15年全年收入增長(cháng)0-10%，凈利增長(cháng)10-20%；1-9月凈利增0-20%。我們判斷：

(1)公司15秋冬訂貨會(huì )突出家居概念，2-3年完成力爭家紡向家居轉型，家居市場(chǎng)較家紡市場(chǎng)空間大，公司未來(lái)發(fā)展可以參考宜家模式；

(2)經(jīng)歷了2年多調整，公司模式理順，從體制上進(jìn)行變革、強調對員工及加盟商的激勵，構建合伙人機制、推行“牛人”項目等；

(3)布局智能家居+互聯(lián)網(wǎng)背景下拉開(kāi)并購序幕。維持2015/16/17年EPS0.67元、0.80元、0.99元的盈利預測，維持買(mǎi)入評級。

　紅豆股份：男裝業(yè)務(wù)調整順利推進(jìn)，大股東與高管持續大手筆增持，股份公司前景值得期待

類(lèi)別：公司 研究機構：中國銀河證券股份有限公司 研究員：馬莉，楊嵐 日期：2015-08-20

公司上半年收入達10.91億元，同比增長(cháng)19.45%；毛利率26.59%，同比下降1.32pp；銷(xiāo)售費用率與管理費用率合計15.21%，同比下降0.28pp；歸屬母公司凈利潤0.29億元，同比增長(cháng)26.59%。按單季度拆分，二季度收入5.12億元，同比增長(cháng)17.96%；毛利率27.85%，同比下降0.69pp；銷(xiāo)售費用率與管理費用率合計16.99%，同比下降0.34pp；歸屬母公司凈利潤0.16億元，同比增長(cháng)77.27%。此外，公司期末應收賬款1.89億元(14年末2.12億元，15年一季度末為1.87億元)，存貨40.16億元(14年末為39.08億元，15年一季度末為37.54億元)，其中反映服裝庫存的“庫存商品”由期初2.63億元降至目前的2億元

(一)地產(chǎn)收入加速確認，服裝業(yè)務(wù)收入穩健增長(cháng)，利潤貢獻上財務(wù)公司與小貸公司占比略降

15年上半年公司地產(chǎn)銷(xiāo)售收入5.53億元，同比增長(cháng)27.83%，存貨方面開(kāi)發(fā)成本正加速轉化為開(kāi)發(fā)產(chǎn)品(開(kāi)發(fā)成本下降4億，開(kāi)發(fā)產(chǎn)品上升6億)。服裝業(yè)務(wù)收入4.97億元，同比增長(cháng)14.56%，結合公司男裝業(yè)務(wù)正處于架構調整的關(guān)鍵時(shí)期，這樣的收入增速符合預期。從利潤構成上看，財務(wù)公司與小貸公司貢獻了大約1,180萬(wàn)元的稅前利潤，稅后約885萬(wàn)元，占凈利潤比重約30%，去年同期約占35%。

(二)調整期服裝業(yè)務(wù)毛利率同比略低，保證金增加反映業(yè)務(wù)架構調整順利

紅豆男裝在渠道端采取聯(lián)營(yíng)模式，在供應端采用代銷(xiāo)模式，這樣的業(yè)務(wù)構架在上規模前需要公司花費較大精力并通過(guò)部分讓利協(xié)調加盟商與供應商的利益關(guān)系，我們預計這對毛利率會(huì )產(chǎn)生一些負面影響，15年上半年服裝業(yè)務(wù)毛利率同比下降1.21pp。但另外一項數據反映公司業(yè)務(wù)構架正在緊鑼密鼓順利推進(jìn)，15年上半年期末，公司的保證金為2.02億元，期初為1億元，保證金的增加反映公司在聯(lián)營(yíng)門(mén)店的擴張方面進(jìn)展順利。

(三)定增完成老牌龍頭欲啟航，實(shí)際控制人與高管持續增持公司前景值得期待

公司屬于大集團、小上市公司，集團總裁周海江系全國工商聯(lián)副主席，政商資源豐富。我們提示投資者拉長(cháng)維度看待公司近年來(lái)的資本運作：自從集團層面14年完成紅豆杉生物科技股份有限公司新三板掛牌以及通用科技IPO申報以來(lái)，集團一直在通過(guò)二級市場(chǎng)增持持續提高控股比例(此前控股比例已接近50%)；14年11月更是拋出8億定增方案，旨在進(jìn)一步提升持股比例，定增后集團持股比例已近58%；此外，公司實(shí)際控制人個(gè)人、公司高管更是屢次在公司股價(jià)陷入短暫低迷時(shí)大手筆增持公司股票。我們認為這反映了紅豆集團對紅豆股份這個(gè)上市平臺沉寂多年后的態(tài)度轉變，結合公司戰略，我們認為紅豆股份未來(lái)將成為集團服裝業(yè)務(wù)的核心平臺，此外其戰略地位將上升至整個(gè)集團融資戰略中樞。

投資建議

鑒于下半年是服裝業(yè)務(wù)架構調整見(jiàn)效的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，我們預期推進(jìn)順利的話(huà)公司今年近10億元的服裝業(yè)務(wù)銷(xiāo)售將貢獻近6,000萬(wàn)凈利潤，公司整體利潤規模將達1億左右，結合公司目前104億市值與下半年市場(chǎng)風(fēng)格，在男裝業(yè)務(wù)轉型沒(méi)有得到數據上的有效支撐以及大股東沒(méi)有傳達出對于上市平臺運作的明確規劃之前，仍然給予公司“謹慎推薦”評級。

孚日股份：多元市場(chǎng)戰略實(shí)現穩定增長(cháng)，設立投資公司彰顯發(fā)展雄心

類(lèi)別：公司 研究機構：長(cháng)江證券股份有限公司 研究員：雷玉 日期：2015-08-20

事件描述

孚日股份(002083)公布2015年半年度報告。報告期內公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入21.90億元，同比下降10.04%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.58億元，同比增加16.43%；基本每股收益為0.17元/股，同比增加16.43%。此外，公司擬以自有資金出資2億元成立投資公司，權益比重為100%。

事件評論

多元市場(chǎng)戰略確保企業(yè)平穩發(fā)展公司主營(yíng)生產(chǎn)和銷(xiāo)售毛巾系列產(chǎn)品、床上用品和其他家紡產(chǎn)品。報告期內，公司實(shí)施“深耕日歐美主銷(xiāo)市場(chǎng)，發(fā)展多元市場(chǎng)”的戰略，在海外市場(chǎng)表現出色，包括日本、歐洲、美國、澳大利亞、中東等市場(chǎng)業(yè)務(wù)皆保持穩定或增長(cháng)趨勢。表現亮眼部分包括：美國市場(chǎng)床品出口4100多萬(wàn)美元，同比增長(cháng)26%；澳大利亞市場(chǎng)同比增長(cháng)一倍。而內銷(xiāo)市場(chǎng)相比去年同期略有下降。報告期間公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入較去年同期下降2.44億元，主要系報告期內房地產(chǎn)確認收入比同期減少1.57億元，以及去年有0.62億元的光伏收入而本期沒(méi)有所致。

產(chǎn)品毛利率顯著(zhù)提升，存貨和應收賬款變動(dòng)不大報告期內，公司加大產(chǎn)品研發(fā)設計，積極進(jìn)軍中高檔市場(chǎng)，產(chǎn)品銷(xiāo)售狀況明顯改善，目前公司新品轉化率達到80%以上。上半年公司產(chǎn)品毛利率為21.66%，較去年同期增長(cháng)0.94個(gè)百分點(diǎn)。截止到報告期末，公司應收賬款為4.19億元，與去年同期基本持平；存貨1.87億元，同比減少4.3%。

期間費用大幅滑落，凈利率顯著(zhù)提升報告期間，公司期間費用2.52億元，相比去年同期減少5700萬(wàn)元，期間費用率為11.57%，相比去年同期下降1.19個(gè)百分點(diǎn)。公司銷(xiāo)售費用率為3.59%，財務(wù)費用率為3.54%，與去年基本持平；管理費用率為4.45%，相比去年同期下降1.43個(gè)百分點(diǎn)。管理費用9685萬(wàn)元，較去年同期減少4567萬(wàn)元，主要是折舊、費用減少所致。受益于產(chǎn)品毛利率的提升和期間費用率的下降，公司凈利率有明顯提升。上半年公司實(shí)現歸屬于母公司的凈利潤1.58億元，凈利率為7.29%，相比去年同期上升1.65個(gè)百分點(diǎn)。

成立投資公司謀求產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)與資本經(jīng)營(yíng)互補公司擬以自有資金設立北京信遠昊海投資有限公司(暫命名)，該投資公司注冊資本2億元，由公司全額進(jìn)行投資。設定投資公司是公司的戰略性舉措，未來(lái)公司有望通過(guò)該投資平臺，進(jìn)一步整合相關(guān)資源，實(shí)現產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)與資本經(jīng)營(yíng)的良性互補，同時(shí)培育創(chuàng )新利潤增長(cháng)點(diǎn)。在公司積極拓展海外市場(chǎng)，向全球紡織巨頭發(fā)展的過(guò)程中，成立投資公司將有利于公司展開(kāi)資本運作，以更成熟的姿態(tài)融入全球市場(chǎng)。

首次給予“增持”評級公司是世界生產(chǎn)規模最大、技術(shù)裝備水平最高的家紡企業(yè)，棉紡、織造、印染、整理等主要工序的技術(shù)裝備全部達到國際先進(jìn)水平，公司已形成從產(chǎn)品研發(fā)設計、紡紗、織造、印染、整理、包裝到全球貿易的世界家紡產(chǎn)業(yè)最完整的生產(chǎn)鏈。隨著(zhù)公司在海外市場(chǎng)開(kāi)拓品牌成就的擴大，公司將贏(yíng)得更多發(fā)展空間。此外，公司成立投資公司，是符合公司發(fā)展現狀的戰略性舉措，有利于公司以更加成熟的姿態(tài)融入全球經(jīng)濟。預計公司2015年、2016年EPS分別為0.34元、0.36元，對應估值24倍、23倍。首次給予“增持”評級。