三季度經(jīng)濟數據放下了市場(chǎng)關(guān)注的一只靴子，雖然GDP增速跌破了7%的心理底線(xiàn)，但全年仍有機會(huì )實(shí)現7%。今年這一篇文章即將定型，未來(lái)的宏觀(guān)政策將會(huì )逐漸轉向明年。從2016年開(kāi)始的“十三五”，才是中國經(jīng)濟轉型升級調結構受到真正考驗的時(shí)候。

國家統計局10月19日公布，根據初步核算，前三季度國內生產(chǎn)總值為487774億元，按可比價(jià)格計算，同比增長(cháng)6.9%。分季度看，一季度同比增長(cháng)7.0%，二季度增長(cháng)7.0%，三季度增長(cháng)6.9%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)增加值39195億元，同比增長(cháng)3.8%；第二產(chǎn)業(yè)增加值197799億元，增長(cháng)6.0%；第三產(chǎn)業(yè)增加值250779億元，增長(cháng)8.4%。從環(huán)比看，三季度國內生產(chǎn)總值增長(cháng)1.8%。

三季度，中國經(jīng)濟增長(cháng)這只靴子終于掉下來(lái)了，而且正如大多機構所預期，跌破了7%。這是中國經(jīng)濟自2009年1季度來(lái)的最低水平，也是6年來(lái)首次跌破7%，但這個(gè)數字好于此前彭博預期的6.8%。從國內股市的表現來(lái)看，市場(chǎng)對此數據并不感到意外，因此也沒(méi)有顯著(zhù)地向下調整。不過(guò)，盡管經(jīng)濟增速在市場(chǎng)預料之內，但畢竟跌破了長(cháng)期以來(lái)默認的7%這條心理線(xiàn)。其實(shí)比GDP增速更值得關(guān)注的是工業(yè)和投資數據。工業(yè)增速仍然乏力，效率降低。前三季度，全國規模以上工業(yè)增加值按可比價(jià)格計算同比增長(cháng)6.2%，增速比上半年回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。9月份，規模以上工業(yè)增加值同比增長(cháng)5.7%，環(huán)比增長(cháng)0.38%。1-8月份，全國規模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現利潤37663億元，同比下降1.9%。規模以上工業(yè)企業(yè)每百元主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的成本為86.13元，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入利潤率為5.38%。投資增速繼續回落，前三季度，固定資產(chǎn)投資(不含農戶(hù))394531億元，同比名義增長(cháng)10.3%(扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(cháng)12.0%)，增速比上半年回落1.1個(gè)百分點(diǎn)。前三季度，新開(kāi)工項目計劃總投資299822億元，同比增長(cháng)2.8%。

面對前三季度經(jīng)濟數據，市場(chǎng)可能有一系列問(wèn)題：中國經(jīng)濟跌破7%意味著(zhù)什么？今后中國經(jīng)濟增長(cháng)趨勢如何？下一步中國宏觀(guān)經(jīng)濟政策會(huì )如何變化？

我們認為，首先應該看到中國政府對于三季度經(jīng)濟數據跌破7%沒(méi)有刻意掩飾，而是大大方方承認突破此前心理底線(xiàn)的事實(shí)。此前曾有國內財經(jīng)高官解釋“7%左右”的意思，左的底線(xiàn)是6.5%，右的底線(xiàn)是7.5%，這實(shí)際上是在向市場(chǎng)提前吹風(fēng)。我們認為，這種態(tài)度顯示出了政府部門(mén)對于經(jīng)濟增長(cháng)并不太擔心。更何況，6.9%是7%之下的最優(yōu)值，反而能給市場(chǎng)帶來(lái)一些信心。

其次，在三季度跌破7%以后，全年經(jīng)濟增長(cháng)會(huì )達到多少？我們曾在以前的研究簡(jiǎn)報中分析，三季度經(jīng)濟增速對全年很重要，如果跌破7%，很可能造成全年經(jīng)濟增速跌破7%。全年經(jīng)濟增長(cháng)如何要看第四季度的增長(cháng)，如果四季度增長(cháng)在7%或6.9%，那么全年經(jīng)濟增長(cháng)可能在6.9%左右；如果四季度在7%以上，那么全年仍有可能維持7%。隨著(zhù)此前積極財政政策和寬松貨幣政策發(fā)揮作用，尤其是眾多投資項目集中上馬，可能會(huì )推動(dòng)四季度經(jīng)濟增速走高。因此，全年實(shí)現7%增長(cháng)仍有可能。

第三，三季度經(jīng)濟增速對十八屆五中全會(huì )確定“十三五”經(jīng)濟目標有何影響？十八屆五中全會(huì )的核心文件完成時(shí)，三季度經(jīng)濟數據應該還未得出，因此6.9%的增速應該不會(huì )反映到文件目標中。不過(guò)，作為一次提建議的會(huì )議，五中全會(huì )對于十三五經(jīng)濟目標的設定將會(huì )進(jìn)行討論，如果出現占大多數的意見(jiàn)，不排除最終的“十三五”規劃綱要調整過(guò)去的經(jīng)濟目標設定。我們估計，“十三五”規劃維持7%目標的可能性要大一些，一是因為經(jīng)濟增速是預期性指標，定在7%符合“跳一跳夠得著(zhù)”的原則；二是從決策層來(lái)看，“十三五”是新常態(tài)下維持穩定增長(cháng)的五年規劃，而不是一個(gè)低速增長(cháng)的五年，因此目標不宜定得太低；三是五年規劃要以“發(fā)展”為主基調，不宜制訂一個(gè)過(guò)低的目標，否則對全國的引導作用有限。

第四，未來(lái)的宏觀(guān)政策會(huì )如何變化？在我們看來(lái)，下一步宏觀(guān)政策可能需要分兩個(gè)階段，一是2015年第四季度，這屬于短期政策，著(zhù)眼于提升2015年的經(jīng)濟增長(cháng)，政策重點(diǎn)集中在前期投資安排的落實(shí)方面，由于是最后一季，再安排新的投資項目，不太可能在今年內體現，而會(huì )影響明年經(jīng)濟。二是著(zhù)眼于2016年及以后的宏觀(guān)政策，這屬于中期政策，政策重點(diǎn)應該是兼顧穩增長(cháng)、促轉型、調結構、推改革等各個(gè)方面，也會(huì )繼續安排一些重大投資項目，但推出項目的密度和規?？赡軙?huì )比2015年要少一些、小一些。在貨幣政策上，四季度仍將維持寬松的貨幣政策，降息及降準政策都可能如市場(chǎng)預期推出，除了為今年的經(jīng)濟，也為明年經(jīng)濟增長(cháng)創(chuàng )造一個(gè)相對寬松的貨幣環(huán)境。

綜上，三季度經(jīng)濟數據放下了市場(chǎng)關(guān)注的一只靴子，雖然GDP增速跌破了7%的心理底線(xiàn)，但全年仍有機會(huì )實(shí)現7%。今年這一篇文章即將定型，未來(lái)的宏觀(guān)政策將會(huì )逐漸轉向明年。從2016年開(kāi)始的“十三五”，才是中國經(jīng)濟轉型升級調結構受到真正考驗的時(shí)候。