【興業(yè)證券：愛(ài)在深秋 在震蕩中延續】對大盤(pán)藍籌股，QFII或者保險公司可以進(jìn)行保守型的配置。大秦、上海機場(chǎng)、四大行這類(lèi)，反彈的時(shí)候雖沒(méi)有彈性，但從配置的角度來(lái)說(shuō)，這一類(lèi)東西還是適合保守型的配置。

(本文作者為興業(yè)證券分析師張憶東)

投資要點(diǎn)

大家好，我是興業(yè)首席策略張憶東。昨天(10.21)行情如期出現大震蕩，投資者情緒又陷入糾結，所以，有必要跟大家第三次召開(kāi)“愛(ài)在深秋”行情的系列電話(huà)會(huì )議，分析一下對行情“震蕩”這個(gè)新變化的看法，以及后續行情的展望，最后是投資策略的應對。

考慮到開(kāi)盤(pán)前時(shí)間寶貴，機構投資者都要開(kāi)晨會(huì )，我先講結論，然后再展開(kāi)分析：

★第一，短期震蕩很符合預期。

上周電話(huà)會(huì )議《愛(ài)在深秋—邏輯、時(shí)空和節奏》、周報提醒“行情的節奏不是連續逼空式，而是震蕩上行、指數在三季度成交密集區有較大阻力”。

當時(shí)提出要明白這輪行情的主邏輯和行情的性質(zhì)，“愛(ài)在深秋”行情是在股災后市場(chǎng)信心極度受挫的背景下開(kāi)始的中級反彈，不能按上半年“杠桿牛市”來(lái)預期，而應按照存量資金為主、增量資金為輔的博弈環(huán)境來(lái)分析，指數將震蕩上行，三季度的成交密集區有較大阻力。A股市場(chǎng)羊群效應明顯，行情會(huì )一波三折，大漲幾天然后稍微一跌，可能?chē)W嘩又做鳥(niǎo)獸散！

★昨日

大震蕩并不是“愛(ài)在深秋”行情的終止，“愛(ài)在深秋”行情的核心邏輯沒(méi)有改變，最重要的約束變量沒(méi)有變化——匯率安好，就能期待晴天。

——為什么9月16日我們在北京召開(kāi)秋季策略會(huì )議發(fā)布《愛(ài)在深秋》提出行情啟動(dòng)點(diǎn)在習奧會(huì )前后？因為，我們判斷屆時(shí)匯率有望穩定，而

行情核心邏輯是匯率階段性穩住，而股市殺跌動(dòng)能衰竭，那么寬松流動(dòng)性對應資產(chǎn)配置荒的格局下，就會(huì )引發(fā)股市反彈。

——之所以提出“愛(ài)在深秋”，就是判斷10、11月“美聯(lián)儲年內加息概率下降”的預期較強，有助于穩定海內外投資者對人民幣匯率的預期，這是此次中級行情在時(shí)間延續方面的重要保障。

至少在下一個(gè)美國非農數據公布日(11月6日)之前，可以保持樂(lè )觀(guān)；樂(lè )觀(guān)情形，或能延續至12月美聯(lián)儲議息會(huì )議前。

——為啥今天早晨才開(kāi)電話(huà)會(huì )議？因為我把匯率作為泡沫化資產(chǎn)配置行情的核心變量，要觀(guān)察中國股市大震蕩，外圍市場(chǎng)特別是美元指數會(huì )不會(huì )有明顯異動(dòng)？美元弱勢震蕩，有助于穩定人民幣匯率，有助于國內經(jīng)濟政策的主動(dòng)性。

所以，海外安好，A股洗洗更健康。

★昨日的大震蕩宣告了，“愛(ài)在深秋”行情“棋至中盤(pán)”，最肥美的第一段行情或已結束，而開(kāi)始步入“較多硬骨頭”的第二階段。行情時(shí)間還將延續，但是，賺錢(qián)難度加大，行情的波動(dòng)性加大，機會(huì )的選擇難度增加。

愛(ài)在深秋行情的第二階段，面對存量資金為主而增量資金為輔的市場(chǎng)，必須加強交易才能獲得超額收益。正確認知此輪行情的性質(zhì)，才能做好交易，在相對明確的時(shí)間和空間下踩準節奏，在平淡的投資生活中尋找樂(lè )趣。

★投資策略：精細化投資+抱團取暖，或者說(shuō)，優(yōu)選結構加波段交易。而交易策略，要秉承斯諾克打法，集小勝為大勝。

從優(yōu)選結構方面，震蕩之后，能夠優(yōu)選或者抱團取暖的仍在新興產(chǎn)業(yè)、轉型領(lǐng)域，強者恒強；而交易型機會(huì )，則在主板的改革相關(guān)題材。投資機會(huì )：

(1)抱團取暖、優(yōu)選強者

現代服務(wù)業(yè)(傳媒、環(huán)保、醫療保健、體育、旅游等)、

先進(jìn)制造業(yè)(新能源汽車(chē)、核電、軍工、高鐵、新能源、機器人等)、

互聯(lián)網(wǎng)。

(2)交易型機會(huì )：券商、國企改革、健康養老服務(wù)、低空開(kāi)放(通用航空).

《愛(ài)在深秋》系列電話(huà)會(huì )議三

上面是結論，干貨，就是這樣，如果機構投資者有晨會(huì )可以先離開(kāi)。下面，我會(huì )展開(kāi)分析一下對行情“震蕩”這個(gè)新變化的看法，以及后續行情的展望，最后是投資策略的應對。

第一部分、理解“愛(ài)在深秋”的主邏輯和行情性質(zhì)，能正確理解行情震蕩

第一，昨日大震蕩并不是“愛(ài)在深秋”行情的終止，“愛(ài)在深秋”行情的核心邏輯沒(méi)有改變，最重要的約束變量沒(méi)有變化——匯率安好，就能期待晴天。

我一直說(shuō)，明白這輪行情的主邏輯會(huì )更好地幫助大家參與到這輪行情之中。

雖然，近期更多的空頭開(kāi)始翻多，甚至有人很亢奮地憧憬“反轉”、“牛市再來(lái)”并開(kāi)始建議“干”、“加倉”，但是股市行情稍稍遭遇一些震蕩，投資者就會(huì )陷入迷茫、糾結，對行情的高度和持續性產(chǎn)生懷疑。如果不能清晰地把握行情主邏輯，而只是隨大流追漲殺跌的話(huà)，確實(shí)很容易對這輪行情產(chǎn)生這樣或那樣的疑惑，面對短期的行情起伏而踩錯節奏、兩邊挨巴掌。我們認為，在昨天這樣的大震蕩的背景下，有必要通過(guò)這次電話(huà)會(huì )議來(lái)給大家理理思路，不以逼空喜，不以震蕩悲。

8月底、9月初興業(yè)策略率先在市場(chǎng)上提出并持續強化“愛(ài)在深秋”中級反彈的行情判斷。8月23日我們發(fā)布報告《保存實(shí)力，愛(ài)在深秋》，當時(shí)市場(chǎng)上第一家提出四季度將出現中級反彈、像樣行情的機構。8月25日報告《“市場(chǎng)底”探尋進(jìn)程中的階段性底部》提出市場(chǎng)的階段性底部已經(jīng)得到了確認。9月份策略提出《不在于折騰反彈，而在于蓄勢待發(fā)——9月行情的價(jià)值》強調真正地出現像樣行情的時(shí)點(diǎn)將在4季度，即“愛(ài)在深秋”。9月16日我們在北京召開(kāi)秋季策略會(huì )議時(shí)發(fā)布了四季度策略報告《愛(ài)在深秋》，旗幟鮮明地提出深秋行情快則在“習奧會(huì )”前后出現。9月20日《“愛(ài)在深秋”已經(jīng)開(kāi)始》。9月27日《愛(ài)在深秋，非誠勿擾》。

現在來(lái)看，這輪行情的時(shí)機已然為市場(chǎng)所驗證。9月下旬恰恰是立足行情左側進(jìn)行布局的最好時(shí)機，并且提出到了國慶后反彈行情將進(jìn)入到啟動(dòng)點(diǎn)的右側，最好的布局時(shí)期將過(guò)去。

為什么9月16日我們在北京召開(kāi)秋季策略會(huì )議發(fā)布《愛(ài)在深秋》提出行情啟動(dòng)點(diǎn)在習奧會(huì )前后？因為，我們判斷屆時(shí)匯率有望穩定，而行情核心邏輯是匯率階段性穩住，而股市殺跌動(dòng)能衰竭，那么寬松流動(dòng)性對應資產(chǎn)配置荒的格局下，就會(huì )引發(fā)股市反彈。

從行情的時(shí)間來(lái)看，我們之所以提出“愛(ài)在深秋”，就是判斷10、11月“美聯(lián)儲年內加息概率下降”的預期較強，有助于穩定海內外投資者對人民幣匯率的預期，這是此次中級行情在時(shí)間延續方面的重要保障。

至少在下一個(gè)美國非農數據公布日(11月6日)之前，可以保持樂(lè )觀(guān)；樂(lè )觀(guān)情形，或能延續至12月美聯(lián)儲議息會(huì )議前。

順便再說(shuō)一下，為啥今天早晨才開(kāi)電話(huà)會(huì )議？因為我把匯率作為泡沫化資產(chǎn)配置行情的核心變量，要觀(guān)察中國股市大震蕩，外圍市場(chǎng)特別是美元指數會(huì )不會(huì )有明顯異動(dòng)？美元弱勢震蕩，有助于穩定人民幣匯率，有助于國內經(jīng)濟政策的主動(dòng)性。所以，海外安好，匯率安好，那么，A股洗洗更健康。

第二，我簡(jiǎn)單重申一下愛(ài)在深秋行情的反彈性質(zhì)，以及為什么把匯率作為泡沫化資產(chǎn)配置行情的核心變量？詳情見(jiàn)參考《愛(ài)在深秋—邏輯、時(shí)空和節奏》。

一方面，短期并不具備典型的牛市格局或者杠桿牛市格局。

當前，經(jīng)濟低迷、風(fēng)險偏好低，但是，資金寬松，投資者抱團取暖“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒”的現象突出，高等級信用債、一線(xiàn)城市房地產(chǎn)，近期都漲了一輪。有些朋友很悲觀(guān)，因為現在存在著(zhù)經(jīng)濟不好、債務(wù)高企、企業(yè)盈利能力下滑、海外政治經(jīng)濟沖擊、金融反腐、清理場(chǎng)外配資等種種風(fēng)險。

另一方面，現階段也不是典型的熊市格局，和歷史上的熊市相比，我們現在所處的環(huán)境絕不是一個(gè)典型的熊市，最大的區別就在于現在處于貨幣剩余狀態(tài)，亦即貨幣環(huán)境異常寬松。

歷史上的熊市，不論是經(jīng)濟向好還是經(jīng)濟向壞環(huán)境中的熊市，都有一個(gè)共同特征，那就是資金面非常緊張。例如2001-2005年、2008年、2011年這些熊市階段，無(wú)風(fēng)險收益率都高，資金面偏緊。

當前股市反彈的必要條件在于寬松流動(dòng)性背景下的資產(chǎn)配置荒，而這種背景似乎能夠維持較長(cháng)一段時(shí)間。

有些朋友擔心今年中國經(jīng)濟會(huì )不會(huì )爆發(fā)債務(wù)危機，我認為這種思路其實(shí)是非常理想主義式的、西方經(jīng)濟學(xué)式的觀(guān)點(diǎn)，因為他們期待的是大破大立，開(kāi)速出清來(lái)破解目前經(jīng)濟的困局。但實(shí)際上，和上世紀90年代紛紛“休克療法”不同，現在全球都處于更加偏重“公平”的社會(huì )大背景下，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，民意大于天，普通民眾的利益將更多地被重視，就業(yè)問(wèn)題和社會(huì )穩定問(wèn)題在政策決策過(guò)程中成為重要的、比重更大的因素。這就會(huì )造成一種尷尬的局面，為了維持社會(huì )穩定和保障就業(yè)，經(jīng)濟出清尤其是過(guò)剩產(chǎn)能的出清就會(huì )被不斷拖延；地方債務(wù)、企業(yè)債務(wù)和全社會(huì )債務(wù)問(wèn)題都會(huì )被不斷拖延，全社會(huì )包括居民和政府的資產(chǎn)負債表都在不斷惡化；“僵尸型”企業(yè)仍被“輸血”救助，地方融資平臺仍然在通過(guò)債務(wù)置換使之茍延殘喘。

這就是我們所面臨的大環(huán)境，因此中短期寬松的貨幣環(huán)境是常態(tài)。

長(cháng)期是充滿(mǎn)很大不確定性的，但是我們在分析短期行情的時(shí)候，不能過(guò)度強調或擔心那些長(cháng)期的問(wèn)題，諸如債務(wù)危機、資產(chǎn)泡沫崩潰何時(shí)出現之類(lèi)，雖然這些情況發(fā)生的可能性在上升，但是，也許需要3年或更久的時(shí)間才會(huì )出現，因為這個(gè)過(guò)程和人口結構、社會(huì )效率變化包含消費支出的高峰都是有關(guān)系的。具體的這些課題我們最近也在研究并已頗有成果，未來(lái)將選擇一個(gè)合適的時(shí)間發(fā)布。我們有個(gè)結論性的判斷，至少在目前1、2年之內，那就是無(wú)論是匯率還是經(jīng)濟，政府如果想扛，那是一定可以扛得住的，相當于用錢(qián)來(lái)買(mǎi)時(shí)間；但“買(mǎi)來(lái)的時(shí)間”能不能使得我們在2018-2019年之前看到改革的突破、轉型的產(chǎn)業(yè)成為經(jīng)濟新支柱，都還是未知數。

總結來(lái)看，A股市場(chǎng)中短期，也許數個(gè)季度甚至1、2年的時(shí)間內，我們可能一直面對一種“非熊市、非牛市，而是泡沫化配置的猴市格局”。

在這種經(jīng)濟低迷、通脹狀況不明顯甚至通縮、資金相對充裕，而泡沫化資產(chǎn)配置的大格局中，好資產(chǎn)稀缺、社會(huì )財富不斷尋找階段性來(lái)看風(fēng)險和收益匹配度更好的資產(chǎn)，資產(chǎn)泡沫化直到問(wèn)題積累到“hold不住、扛不住”的時(shí)候。影響這種泡沫化資產(chǎn)配置的大格局的核心變量或者最重要的制約因素，那就是匯率。如果是封閉經(jīng)濟體，流動(dòng)性過(guò)剩和經(jīng)濟低迷導致的后果就是炒作泡沫，直到泡沫破裂為止。但我們現在面對的是開(kāi)放型經(jīng)濟，放水會(huì )對匯率穩定、資本外逃產(chǎn)生影響。

在這個(gè)約束條件下再看股市和資本市場(chǎng)的話(huà)，泡沫化資產(chǎn)配置就會(huì )呈現出一種明顯的寬幅震蕩。

當匯率穩定、外部因素弱化從而能使得風(fēng)險偏好提升的情況下，我們可以樂(lè )觀(guān)一些，堅定看多。但反過(guò)來(lái)如果海外市場(chǎng)發(fā)生動(dòng)蕩，這時(shí)就需要擔心內部資本是否會(huì )外逃，從而影響到資本市場(chǎng)的風(fēng)險偏好和震蕩程度。

第二部分、“愛(ài)在深秋”行情最肥美的第一階段或已結束，開(kāi)始步入“較多硬骨頭”的第二階段

后續，行情時(shí)間還將延續，但是，賺錢(qián)難度加大，行情的波動(dòng)性加大，機會(huì )的選擇難度增加。愛(ài)在深秋行情的第二階段，面對存量資金為主而增量資金為輔的市場(chǎng)，必須加強交易才能獲得超額收益。正確認知此輪行情的性質(zhì)，才能做好交易，在相對明確的時(shí)間和空間下踩準節奏，在平淡的投資生活中尋找樂(lè )趣。

第一，行情的延續時(shí)間是此次行情的重點(diǎn)，大概率未來(lái)一個(gè)月仍是中級反彈的窗口期。樂(lè )觀(guān)情況或能延續至12月美聯(lián)儲議息會(huì )議前，悲觀(guān)情況，則是11月上旬結束，核心關(guān)注匯率變化。

11月IMF將對是否將人民幣納入SDR貨幣籃子進(jìn)行表決，而習奧會(huì )之前最高領(lǐng)導層都對人民幣匯率進(jìn)行了承諾，人民幣不具備持續貶值的基礎。我認為，現在的人民幣匯率相當于一只“莊股”，所有的籌碼集中在中方，海外即使想做空人民幣也缺乏足夠的籌碼，因此，匯率對于股市的影響并不在于匯率本身，而是在于普通民眾的預期。如果人們認為海外資產(chǎn)更好，國內匯率很不穩定甚至政府進(jìn)一步主動(dòng)貶值，那就有可能出現進(jìn)一步的資本外逃現象。例如8月份，資本外逃對股市和經(jīng)濟的影響就比較明顯。但9月份資本外逃的現象已經(jīng)明顯緩和。

在這種情形下，只要海外不出現大波折同時(shí)國內投資者預期比較穩定，那么匯率因素就不會(huì )對行情造成的大波折。但我們仍需要提防12月份的聯(lián)儲加息。如果12月份聯(lián)儲加息了，那么加息前后全球的風(fēng)險資產(chǎn)都將面臨一個(gè)大的波動(dòng)。匯率短期是穩定的，長(cháng)期是個(gè)隱患。

大概率，愛(ài)在深秋行情在11月上旬會(huì )遭遇真正的挑戰，是一道坎。因為，大概率情景11月上旬美國公布的非農就業(yè)等數據會(huì )比較平淡，從而對于12月美聯(lián)儲是否加息的預期還是不確定，在匯率穩住的背景下，中國穩增長(cháng)的財政政策與貨幣政策都在加碼，這會(huì )使得9-11月的數據會(huì )有邊際改善。從而，愛(ài)在深秋的第二段行情在11月之后繼續展開(kāi)，并進(jìn)入“魚(yú)尾”行情。

小概率的情景一，如果美國11月公布的經(jīng)濟數據特別差，美國沒(méi)有加息，那么，年底之前歐洲進(jìn)一步的QE的預期會(huì )提升，從而，有助于新興市場(chǎng)股市上漲，有助于A(yíng)股市場(chǎng)進(jìn)一步出現“補漲式”的第三段行情，甚至延續為跨年度行情。

小概率的情景二，如果美國經(jīng)濟數據超預期地強，則美元將重新走強，可能引發(fā)新興市場(chǎng)股市調整，那么A股的愛(ài)在深秋行情可能提前結束。

第二，行情指數接近三季度成交密集期，向上拓展空間的難度加大，因此，震蕩不可避免，所以說(shuō)行情的節奏很重要，節奏！節奏！節奏！行情的節奏不是連續逼空式而是震蕩上行，為了取得超額收益，需要在愛(ài)在深秋行情的第二階段積極做交易。

昨天出現的短期震蕩很符合預期。上周電話(huà)會(huì )議《愛(ài)在深秋—邏輯、時(shí)空和節奏》、周報提醒“行情的節奏不是連續逼空式，而是震蕩上行、指數在三季度成交密集區有較大阻力”。當時(shí)提出，“要明白這輪行情的主邏輯和行情的性質(zhì)，”愛(ài)在深秋“行情是在股災后市場(chǎng)信心極度受挫的背景下開(kāi)始的中級反彈，不能按上半年”杠桿牛市“來(lái)預期，而應按照存量資金為主、增量資金為輔的博弈環(huán)境來(lái)分析，指數將震蕩上行，三季度的成交密集區有較大阻力。A股市場(chǎng)羊群效應明顯，行情會(huì )一波三折，大漲幾天然后稍微一跌，可能?chē)W嘩又做鳥(niǎo)獸散！”

昨日的大震蕩宣告了，“愛(ài)在深秋”行情“棋至中盤(pán)”，最肥美的第一段行情或已結束，而開(kāi)始步入“較多硬骨頭”的第二階段。

“愛(ài)在深秋”的第二階段，大概率是大分化行情，各類(lèi)指數的漲跌幅相對均衡，其中，能抱團取暖的標的股票的漲幅將遠超過(guò)指數的表現。參與此輪行情想獲得超額收益，需做波段加上選股，強調精細化投資，學(xué)會(huì )做交易。

后續，在波動(dòng)性加大、震蕩增多的格局下，需要更靈活的倉位調整，對于大資金而言，需要進(jìn)行左側交易，主動(dòng)出擊。

因為，在這種泡沫化資產(chǎn)配置的存量博弈環(huán)境下，一旦行情出現所謂的“右側”，追漲殺跌的羊群效應就出現，根本無(wú)法從容布局或者撤退，最終是白忙活一場(chǎng)。

從選擇買(mǎi)入的布局時(shí)點(diǎn)來(lái)看，可以從兩個(gè)角度來(lái)理解殺跌動(dòng)能的衰竭：從定性的殺跌動(dòng)能分析，主要通過(guò)投資者倉位和行為來(lái)觀(guān)察；而從定量角度來(lái)看，我們用換手率來(lái)勾勒整個(gè)市場(chǎng)做空力量的強弱，以及盛極而衰或者否極泰來(lái)。

最后提醒一下，如果已經(jīng)忍受了“踏空”愛(ài)在深秋第一階段行情的投資者，在行情的第二階段不必過(guò)度樂(lè )觀(guān)，最好繼續忍受。我們曾經(jīng)在10月初說(shuō)過(guò)“目前仍處于反彈上半場(chǎng)，市場(chǎng)心態(tài)有所改善但仍猶豫，成交只是溫和放大，因此要做趁早，時(shí)不我待，待到市場(chǎng)情緒亢奮，成交量明顯放大之時(shí)反而需要多一份警惕?，F在如果不加入的話(huà)，就要保持定力，忍受踏空的煎熬?！?/p>

第三部分、投資機會(huì )

愛(ài)在深秋行情的第二階段策略建議：精細化投資，抱團取暖。

一方面，立足左側布局、在衡量風(fēng)險收益比之后，“主動(dòng)買(mǎi)套”；另一方面，精選適合“抱團取暖”的投資機會(huì )，從而能夠等到別人“抬轎子”，實(shí)現“多贏(yíng)”，而不能恐慌性隨大流追漲殺跌而“兩邊挨巴掌”。相比前兩年“螺螄殼里做道場(chǎng)”的存量博弈行情，今年四季度將是在更低的無(wú)風(fēng)險收益率基礎上，抱團取暖相對更貴的和更少的優(yōu)質(zhì)股票，如此更需要精細化投資，并輔助以波段操作。所以，深秋行情，對于專(zhuān)業(yè)投資者而言，是具有賺錢(qián)效應的投資時(shí)機；但是，對于多數“散戶(hù)”投資者而言，愛(ài)在深秋，也許仍是輸錢(qián)看一場(chǎng)熱鬧，最后進(jìn)來(lái)買(mǎi)單。

總結來(lái)看就是，倉位靈活調整，優(yōu)選結構加波段交易，要秉承斯諾克打法，集小勝為大勝。

具體到投資機會(huì )，從優(yōu)選結構方面，震蕩之后，能夠優(yōu)選或者抱團取暖的仍在新興產(chǎn)業(yè)、轉型領(lǐng)域，強者恒強；而交易型機會(huì )，則在主板的改革相關(guān)題材。

首先，新興產(chǎn)業(yè)成長(cháng)股，震蕩分化之后，只能精選，強制恒強。我們在9月16號四季度策略會(huì )的時(shí)候就鮮明地提出“決勝于精選優(yōu)質(zhì)成長(cháng)股”，所以如果從那個(gè)時(shí)候就開(kāi)始配置新興成長(cháng)股，現在就會(huì )比較舒服，很多已經(jīng)漲了50%甚至翻倍。然而，現在有點(diǎn)比較尷尬，可能面臨震蕩、分化。

對于成長(cháng)股來(lái)說(shuō)，只能結合三季報，以公司的管理能力，公司或行業(yè)的成長(cháng)性再疊加事件驅動(dòng)，去精選個(gè)股。因為跌過(guò)一輪之后這種新興成長(cháng)股開(kāi)始從前面的普漲，進(jìn)入后面的優(yōu)選階段了。就像我們提出來(lái)的，這幾年有點(diǎn)像1996年到2001年的狀態(tài)，經(jīng)濟差，資金不斷在股市里面折騰，今年的下半年和98年非常相似，指數本身乏善可陳，甚至是偏熊的，但是，現在的成長(cháng)股和90年代的莊股有點(diǎn)相似，“抱團取暖”。

其次，對大盤(pán)藍籌股，QFII或者保險公司可以進(jìn)行保守型的配置。大秦、上海機場(chǎng)、四大行這類(lèi)，反彈的時(shí)候雖沒(méi)有彈性，但從配置的角度來(lái)說(shuō)，這一類(lèi)東西還是適合保守型的配置。

第三，消費型績(jì)優(yōu)股攻守兼備，傳統的包括白酒、家電、醫藥，消費升級的包括傳媒、旅游、輕工制造等，震蕩之后可能有補漲機會(huì )。

中國最大的優(yōu)勢就是人口，人口進(jìn)入老齡化，隨著(zhù)消費率的上升，儲蓄率的下降，有業(yè)績(jì)，有現金流，自身估值與盈利的匹配度還是可以的，在市場(chǎng)震蕩的時(shí)候適當逢低配置。

第四，交易型的投資者，我建議尋找預期差最大的東西，非銀金融，特別是券商，三季度最慘，但是在反彈的時(shí)候，它的無(wú)論是基本面還是風(fēng)險偏好都會(huì )改變，有預期差的調整帶來(lái)的彈性，適合交易型的投資者參與。另外，環(huán)保、國企改革、大健康服務(wù)、低空開(kāi)放(通用航空).

我再稍微細講一些，所謂新興成長(cháng)具體是哪些，我最看好的，最代表中國經(jīng)濟未來(lái)的。具體有三個(gè)方面，其中前兩個(gè)方面是根據產(chǎn)業(yè)資本找的機會(huì )，包括互聯(lián)網(wǎng)消費以及現代服務(wù)業(yè)。

互聯(lián)網(wǎng)消費包括在線(xiàn)醫療、智能家居、車(chē)聯(lián)網(wǎng)、在線(xiàn)教育等等。以萬(wàn)達為代表的產(chǎn)業(yè)資本，現在紛紛向現代服務(wù)業(yè)轉換，包括影視、體育、文化、旅游、教育、兒童娛樂(lè )等?，F代服務(wù)業(yè)是有長(cháng)期投資邏輯的，這個(gè)長(cháng)期邏輯就是人口老齡化，是不以政策、政治為轉移的，人口占比最高的部分已經(jīng)從35歲-44歲轉向了45歲-54歲，這對中國消費產(chǎn)生重大利好。45歲是什么意思？就是兒子也開(kāi)始工作了，不用再向家里要錢(qián)了，這時(shí)候消費意愿是最強的，所以現在出國旅游，包括教育、家庭服務(wù)、娛樂(lè )、文化以及醫療保健、保險都是快速的爆發(fā)期。好消息是說(shuō)這是正兒八經(jīng)的有需求，壞消息是說(shuō)估值都不便宜，所以只能瘸子里面挑高個(gè)。第三個(gè)比較看好的新興產(chǎn)業(yè)是先進(jìn)制造業(yè)，又有市場(chǎng)需求，國家也在加大投入的，這些包括軍工、核電、電力設備、高鐵、新能源汽車(chē)、工業(yè)機器人、環(huán)保設備等等。

最后，我今天講的，行情時(shí)間還將延續，但是，賺錢(qián)難度加大，行情的波動(dòng)性加大，機會(huì )的選擇難度增加。愛(ài)在深秋行情的第二階段，面對存量資金為主而增量資金為輔的市場(chǎng)，必須加強交易才能獲得超額收益。正確認知此輪行情的性質(zhì)，才能做好交易，在相對明確的時(shí)間和空間下踩準節奏，在平淡的投資生活中尋找樂(lè )趣。