業(yè)內人士認為，由于當前經(jīng)濟仍面臨需求不足的問(wèn)題，四季度貨幣政策將以定向調控為主，維持寬松環(huán)境，同時(shí)傳統的貨幣政策工具仍有運用空間。

業(yè)內人士認為，由于當前經(jīng)濟仍面臨需求不足的問(wèn)題，四季度貨幣政策將以定向調控為主，維持寬松環(huán)境，同時(shí)傳統的貨幣政策工具仍會(huì )加以運用空間。

仍面臨需求不足

經(jīng)濟金融統計數據顯示，當前經(jīng)濟仍面臨需求不足的問(wèn)題。9月經(jīng)濟數據總體低于預期，尤其是投資大幅下滑，工業(yè)產(chǎn)出繼續放緩，顯示經(jīng)濟動(dòng)能依然不足。1-9月投資增速從1-8月的10.9%下降至10.3%，低于市場(chǎng)預期；9月單月同比增速從8月的9.2%下降至6.8%，主要分項同步下行，投資增速大幅放緩。

中金公司固定收益研究報告認為，在房地產(chǎn)投資持續下行的背景下，基建投資仍是主要對沖力量，但基建投資體量太大，要持續實(shí)現20%以上增速的難度較大，再加上資金約束等因素的影響，基建投資僅能實(shí)現15%-20%的中速增長(cháng)，對房地產(chǎn)投資的對沖作用越來(lái)越弱。9月單月制造業(yè)投資同比增速從8月的7.4%下降至4.5%，主要原因是房地產(chǎn)投資持續下行對相關(guān)行業(yè)拖累加速顯現，而產(chǎn)能過(guò)剩和實(shí)際利率偏高仍是重要制約因素。除非土地出讓和新開(kāi)工實(shí)現持續反彈，否則固定資產(chǎn)投資將面臨持續下行壓力。

平安證券固定收益部副總經(jīng)理石磊表示，從金融數據來(lái)看，8、9月貨幣金融數據雖然顯示社會(huì )融資規模同比持續回升，總需求應該有所改善，但資金外流較多，內債替換外債居多，資產(chǎn)負債表進(jìn)行跨幣種的劇烈調整，整體融資需求可能并無(wú)回升。

定向寬松為主

今年以來(lái)，央行在運用降準、降息傳統貨幣政策工具的同時(shí)，創(chuàng )新使用SLF(常備借貸便利)、SLO(短期流動(dòng)性調節工具)、MLF(中期借貸便利)等基礎貨幣投放工具，顯示出在提供流動(dòng)性的同時(shí)進(jìn)行結構性調控、以定向調控為主的調控特點(diǎn)。

央行日前決定推廣信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)，在前期山東、廣東開(kāi)展信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)形成可復制經(jīng)驗的基礎上，決定在上海、天津、遼寧、江蘇、湖北、四川、陜西、北京、重慶等9省(市)推廣試點(diǎn)。業(yè)內人士指出，這是新的基礎貨幣補充渠道。過(guò)去央行以外匯為抵押向商業(yè)銀行提供基礎貨幣，但在外匯占款趨勢性下降的背景之下，需要新的基礎貨幣投放渠道。再貸款的缺陷在于不需要信貸抵押品，存在信用風(fēng)險問(wèn)題，而信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款可以為再貸款提供合格抵押品。這一舉措也顯示出定向調控的特點(diǎn)。通過(guò)設定不同信貸資產(chǎn)折扣率，對符合經(jīng)濟轉型要求的小微企業(yè)和三農信貸資產(chǎn)設置更高的折價(jià)率，從而可獲得更多的基礎貨幣，為金融機構向小微企業(yè)、三農業(yè)務(wù)傾斜提供正向激勵。

交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平認為，從9月金融數據反映出的形勢來(lái)看，前期穩健偏松的貨幣政策已取得一定成效。預計未來(lái)貨幣政策環(huán)境仍將保持現有格局。央行會(huì )不斷地靈活運用定向調節工具，市場(chǎng)流動(dòng)性將保持充裕狀態(tài)，政策導向型行業(yè)企業(yè)的融資成本有望進(jìn)一步降低，信貸支持力度可能進(jìn)一步加大，中長(cháng)端貸款利率可能延續下行趨勢。

中國銀行國際金融研究所發(fā)布的四季度中國經(jīng)濟金融展望報告認為，國內穩增長(cháng)、地方債務(wù)置換等都需要較為寬松的貨幣信貸環(huán)境，同時(shí)美元加息步伐臨近、國際金融市場(chǎng)震蕩等不確定性因素使得流動(dòng)面臨一定壓力。預計四季度央行將綜合運用多種貨幣政策工具引導市場(chǎng)預期，繼續保持適度流動(dòng)性。一方面，隨著(zhù)外匯占款逐步退出基礎貨幣供給的主渠道，央行將更多地采用降準、公開(kāi)市場(chǎng)操作和SLF、MLF、PSL等新型貨幣政策工具及時(shí)補充基礎貨幣供給缺口，保持合理的流動(dòng)性；另一方面，央行將緊密結合國內經(jīng)濟金融形勢變化，靈活地注入與回籠流動(dòng)性，保持各期限流動(dòng)性的適度。預計貨幣市場(chǎng)將繼續保持整體穩定，不同期限利率或在低位小幅波動(dòng)。

傳統政策工具仍有空間

分析人士表示，四季度，盡管貨幣政策繼續大幅放松的可能性不大，但傳統的政策工具仍有空間。

民生證券固定收益研究員李奇霖認為，盡管21日央行以MLF對沖外匯占款下降，但降準仍有必要。8、9月央行口徑外匯占款下降近萬(wàn)億元，再加上10月財政存款上繳，目前商業(yè)銀行超儲率大概率低于2%?；A貨幣缺口仍較大，后續仍有降準可能。金融機構外匯占款與央行口徑相差4000億，可能是因為大型商業(yè)銀行代替央行賣(mài)出美元、買(mǎi)入人民幣 ，并與央行達成遠期協(xié)議對沖。盡管該手法在當期不減少基礎貨幣，但后續會(huì )使基礎貨幣承壓。此外，MLF期限為6個(gè)月且資金成本較高，而降準釋放的是長(cháng)期流動(dòng)性且資金成本低。

瑞穗證券亞洲首席經(jīng)濟學(xué)家沈建光認為，此前有市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)擔憂(yōu)“豬周期”將制約貨幣政策寬松。然而，9月CPI同比漲幅下降至1.6%，與8月的2%相比，呈現反轉向下的態(tài)勢，意味著(zhù)對豬周期推升CPI并影響貨幣政策放松的隱憂(yōu)已消失。PPI同比漲幅下滑至-5.9%，連續43個(gè)月通縮。展望未來(lái)，伴隨全球需求放緩與大宗商品價(jià)格走低，PPI短期內無(wú)好轉跡象，生產(chǎn)領(lǐng)域通縮值得關(guān)注?？紤]到中國仍然面臨弱增長(cháng)、低通脹與高利率的局面，預計四季度貨幣政策放松，降準兩次、降息一次的理由仍然十分充分。

連平認為，四季度如果外匯占款繼續下行，有下調一次存款準備金率的可能，但降息空間不大。