【周四展望：重點(diǎn)布局十大板塊優(yōu)質(zhì)股】食品飲料行業(yè)周報(第42周)：攻守兼備，“業(yè)績(jì)高增長(cháng)+估值修復”兩個(gè)維度布局反彈行情。

食品飲料行業(yè)周報(第42周)：攻守兼備，“業(yè)績(jì)高增長(cháng)+估值修復”兩個(gè)維度布局反彈行情

類(lèi)別：行業(yè)研究機構：中泰證券股份有限公司研究員：胡彥超日期：2015-10-21

周觀(guān)點(diǎn)：攻守兼備，積極布局反彈行情。本周上證指數上漲了6.54個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng )近四個(gè)月以來(lái)的周漲幅新高，上升明顯的成交額也顯示出市場(chǎng)情緒的進(jìn)一步回暖。在保證食品飲料板塊防御配置價(jià)值的同時(shí)，我們認為可以從“業(yè)績(jì)高增長(cháng)+估值修復”兩個(gè)維度積極布局彈性個(gè)股，把握進(jìn)攻機會(huì )，做到攻守兼備。(1)防御為先，配置低估值藍籌：以貴州茅臺(15x)、伊利股份(20x)、雙匯發(fā)展(14x)為代表的消費藍籌股估值水平已經(jīng)接近歷史底部，大盤(pán)震蕩的情況下防御優(yōu)勢盡顯，有望獲得相對收益。同時(shí)建議重點(diǎn)關(guān)注估值合理、分紅穩定的洽洽食品(21x)；(2)把握進(jìn)攻機會(huì )，“業(yè)績(jì)高增長(cháng)+估值修復”布局彈性個(gè)股：重點(diǎn)推薦業(yè)績(jì)持續高增長(cháng)個(gè)股：在消費整體低迷的宏觀(guān)背景不改的情況下，優(yōu)選業(yè)績(jì)高增長(cháng)/反彈明確的個(gè)股，重點(diǎn)推薦小包裝銷(xiāo)量延續高增長(cháng)，營(yíng)銷(xiāo)改善效果持續顯現的西王食品、高檔酒1573全面反轉態(tài)勢明確，經(jīng)銷(xiāo)體系改善的瀘州老窖以及被低估的未來(lái)綜合性肉食龍頭上海梅林，并建議關(guān)注盈利復蘇已成定局克明面業(yè)及未來(lái)幾年增長(cháng)確定的調味品龍頭海天味業(yè)；關(guān)注估值修復帶來(lái)的投資機會(huì )：在上半年的牛市行情中，積極進(jìn)行渠道及經(jīng)營(yíng)模式轉型，擁抱互聯(lián)網(wǎng)+的食品飲料個(gè)股享受到一定的估值溢價(jià)，但是隨著(zhù)風(fēng)險偏好的大幅回落，股價(jià)大幅調整，在市場(chǎng)情緒得到緩和的情形下估值有望得到修復，重點(diǎn)推薦打造鮮食O2O 外賣(mài)生態(tài)圈的三全食品以及大健康產(chǎn)業(yè)布局持續推進(jìn)的湯臣倍健，同時(shí)建議關(guān)注二胎政策以及啤酒行業(yè)整合帶來(lái)的主題性投資機會(huì )。

百威英博整合米勒有望落地，加速啤酒行業(yè)拐點(diǎn)到來(lái)：10月13日晚，百威英博與SAB 米勒分別發(fā)布聲明稱(chēng)，已就收購案的一些關(guān)鍵性條款達成協(xié)議，此次收購金額約合1060億美元，如果百威英博成功收購米勒，那么百威英博全球市場(chǎng)占有率將達32%，進(jìn)一步拉開(kāi)與第三名喜力(9%)之間的距離。我們認為如果成功收購，因SAB 米勒持有華潤雪花49%的股權，華潤雪花的命運存在四種可能：(1)華潤49%歸于百威英博；(2)遭至反壟斷調查，百威出售華潤或者百威英博部分資產(chǎn)；3)出售全部股權，華潤集團收購，華潤繼續聚焦主業(yè)。(4)出售全部股權，其他類(lèi)型公司收購。由于目前國內噸酒營(yíng)收低于國際平均水準，行業(yè)費用率持續走高，行業(yè)競爭進(jìn)入白熱化。在百威英博收購薩博米勒后，行業(yè)第一、第二座次有望拉開(kāi)，參考美國啤酒行業(yè)整合史，行業(yè)利潤率拐點(diǎn)有可能到來(lái)，噸酒價(jià)值有望重估。

10月投資組合：西王食品、張裕A、貴州茅臺。齊魯食品飲料10月組合三只股票分別為西王食品、張裕A、貴州茅臺，截止10月16日收盤(pán)，分別漲幅為1.6%、7.4%及5.6%，組合收益率為4.8%。

海外TMT行業(yè)：中報挖掘，移動(dòng)端深入滲透(廣告/手游/電商)、云端化、O2O

類(lèi)別：行業(yè)研究機構：光大證券股份有限公司研究員：賀華平，秦波日期：2015-10-21

2015年中期業(yè)績(jì)挖掘：移動(dòng)端變現(廣告/手游/電商)、云端化、O2O

2015Q3業(yè)績(jì)即將開(kāi)始，盡管如此，結合前期北京深圳13家海外TMT上市公司聯(lián)合調研了解的最新行業(yè)動(dòng)態(tài)，同時(shí)跟蹤分析了4家美國TMT巨頭的動(dòng)態(tài)。希望我們“遲來(lái)的總結”能給您投資帶來(lái)些許啟示或幫助。無(wú)論從調研還是從中期業(yè)績(jì)總結梳理，我們發(fā)現國內公司明顯的特征和趨勢是互聯(lián)網(wǎng)全方位高粘性地綁定用戶(hù)：(1)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)深入滲透下的變現在加速，主要通過(guò)移動(dòng)廣告(百度移動(dòng)搜索、騰訊、獵豹移動(dòng)等)+手游+移動(dòng)電商/支付；(2)互聯(lián)網(wǎng)公司產(chǎn)品重心開(kāi)始從對消費者級的服務(wù)(2C市場(chǎng)：衣食住行、社交、廣告、電商、游戲、醫療等)逐步延伸到對企業(yè)級的服務(wù)即2B市場(chǎng)，而布局云是他們共同的選擇和切入口，無(wú)論是巨頭TABLE，還是金山、網(wǎng)易、金蝶/用友/暢捷通等都大力投入云服務(wù)產(chǎn)業(yè)；(3)O2O的線(xiàn)下端越來(lái)越被重視，而垂直細分互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域也試圖加強交易環(huán)節的切入。(4)成為平臺形成生態(tài)圈進(jìn)而為用戶(hù)提供更全面的服務(wù)，是所有互聯(lián)網(wǎng)及軟件公司在新型網(wǎng)絡(luò )業(yè)態(tài)下的期望愿景。相對來(lái)說(shuō)，4家美國TMT巨頭的特征是他們都意識到原有傳統業(yè)務(wù)開(kāi)始有放緩跡象，都努力向不同范疇的新興科技領(lǐng)域擴展：(1)谷歌將創(chuàng )新前瞻性的“射月”業(yè)務(wù)，包括智能家居、生物科技醫療、無(wú)人駕駛和無(wú)人機等孵化器項目，跟傳統的互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)拆開(kāi)；(2)亞馬遜將重點(diǎn)布局企業(yè)和數據庫云計算服務(wù)，并將新元素注入原來(lái)的電商貿易業(yè)務(wù)，同時(shí)向傳媒業(yè)務(wù)邁進(jìn)；(3)微軟也從原來(lái)的操作系統和軟件特許使用業(yè)務(wù)轉型到云端業(yè)務(wù)，加強在高端個(gè)人電腦/游戲設備的市占率；(4)蘋(píng)果則希望透過(guò)可穿戴設備和各種硬件/軟件產(chǎn)品，繼續捆綁粉絲增加用戶(hù)粘性。

谷歌移動(dòng)端廣告業(yè)務(wù)四面受敵，創(chuàng )新業(yè)務(wù)尚不能一步到位

谷歌的“現金?！睒I(yè)務(wù)搜索引擎廣告增長(cháng)正在下滑，因社交網(wǎng)絡(luò )等競爭對手在移動(dòng)端廣告方面有比較優(yōu)勢，導致谷歌的廣告份額正在給蠶食。谷歌將核心業(yè)務(wù)跟創(chuàng )新業(yè)務(wù)分開(kāi)列，而創(chuàng )新業(yè)務(wù)比較前瞻性和處于投資研究階段，不能一步到位。我們認為Alphabet公司在短至中期內出現對于股價(jià)有影響力的催化劑機會(huì )不大。除非他們的創(chuàng )新項目有突破性發(fā)展或者在移動(dòng)端廣告領(lǐng)域作出重大收購。

蘋(píng)果全球市值最大，品牌最具價(jià)值，但估值便宜，期待假期銷(xiāo)售

蘋(píng)果股價(jià)從7月下旬開(kāi)始下跌了約15%，而估值按照2016年P(guān)/E計算只有11倍。我們建議在110美元以下可以買(mǎi)進(jìn)。iPhone6s首個(gè)周末銷(xiāo)售量達1300萬(wàn)，超過(guò)iPhone6的1000萬(wàn)部。而AppleWatch的銷(xiāo)量也比預期好，價(jià)格亦算相宜，我們認為蘋(píng)果也希望透過(guò)可穿戴設備來(lái)繼續捆綁粉絲，增加用戶(hù)粘性。我們相信在感恩節、圣誕節期間，蘋(píng)果手機和手表將會(huì )是很受歡迎的禮物，對于這個(gè)傳統的旺季起錦上添花的作用。如果按照之前幾代iPhone推出和股價(jià)走勢來(lái)看，再用14倍的P/E的估值，我們的目標價(jià)格為140美元。

亞馬遜傳統電商業(yè)務(wù)基因改造中，成敗得失，還看云端

二季度扭虧為盈的驚喜，讓亞馬遜云計算(AWS)成為華爾街新寵。AWS營(yíng)收同比上漲81%，運營(yíng)收入更飆升407%。另外AWS作為包括Prime串流視頻、媒體、Kindle和電商業(yè)務(wù)背后的基礎設施，能產(chǎn)生可觀(guān)的協(xié)同效應。公司也在傳統電商業(yè)務(wù)方面注入新血，包括搞PrimeDay購物日、為Prime會(huì )員提供當日/1-2小時(shí)免費配送服務(wù)和串流視頻、音樂(lè )和照片儲存等的云端服務(wù)。最后跟很多國內的互聯(lián)網(wǎng)公司一樣，亞馬遜也染指媒體，創(chuàng )造視頻和網(wǎng)生內容。

微軟是返現的現金牛，新興業(yè)務(wù)蠶食傳統業(yè)務(wù)，急需提升毛利率

鑒于PC需求放緩和用戶(hù)轉到云端，微軟的傳統特許使用業(yè)務(wù)，包括視窗操作系統和Office，占比漸漸縮小。雖然云計算有關(guān)業(yè)務(wù)的毛利大幅上漲，畢竟，傳統業(yè)務(wù)相比新興業(yè)務(wù)毛利率要高，所以我們認為新興業(yè)務(wù)其實(shí)正在蠶食傳統業(yè)務(wù)。微軟急需增加新興業(yè)務(wù)的毛利率，否則將帶來(lái)的負面影響。但是，現金充裕的微軟股息率達3%，比蘋(píng)果的1.8%和美國聯(lián)邦10年債券要高。每年雙位數字的派息增長(cháng)和大量回購股票，對于收入型投資者相當吸引。

BAT布局主要圍繞著(zhù)移動(dòng)端、在線(xiàn)支付以及O2O業(yè)務(wù)進(jìn)行展開(kāi)

移動(dòng)端活躍用戶(hù)數方面：微信6億；QQ移動(dòng)端6.27億；百度移動(dòng)搜索引擎6.29億；百度地圖移動(dòng)端3.04億；阿里移動(dòng)端活躍用戶(hù)數達3.07億。在移動(dòng)支付場(chǎng)景方面：支付寶保持第三方移動(dòng)支付市場(chǎng)的龍頭地位市場(chǎng)份額77.2%。支付寶憑借兩年前的Allin戰略，取得了移動(dòng)端的絕對先發(fā)優(yōu)勢，穩穩占領(lǐng)第三方移動(dòng)支付市場(chǎng)；財付通第三方移動(dòng)支付金額中，85%來(lái)自微信移動(dòng)社交端口優(yōu)勢讓支付迅速崛起；在未來(lái)戰略方面：騰訊通過(guò)QQ錢(qián)包和微信支付已將移動(dòng)支付等業(yè)務(wù)上升到了戰略高度；百度宣布未來(lái)投入200億加大O2O的推廣力度，希望通過(guò)用戶(hù)的導流和布局線(xiàn)下支付場(chǎng)景突破移動(dòng)在線(xiàn)支付領(lǐng)域。阿里巴巴除了電子商務(wù)，阿里約半數的員工以及關(guān)聯(lián)公司螞蟻金服和菜鳥(niǎo)，從事著(zhù)具備重大戰略意義的新業(yè)務(wù)，包括物流、互聯(lián)網(wǎng)金融、大數據云計算、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、廣告平臺等業(yè)務(wù)，以及十年后基于數據技術(shù)的健康和數字娛樂(lè )業(yè)務(wù)，“稱(chēng)之為‘doubleH’產(chǎn)業(yè)，HealthandHappiness”。

電子商務(wù)板塊2C市場(chǎng)移動(dòng)化繼續滲透，2B市場(chǎng)盈利模式多元化發(fā)展

(1)2C市場(chǎng)移動(dòng)端占比超過(guò)PC端，B2C市場(chǎng)規模增加：在2C電商里我們梳理了美股上市的5家中概電商企業(yè)，1H15這些企業(yè)GMV合計為14,988億元人民幣，同比增長(cháng)42.5%，占國內網(wǎng)購GMV總量的92%。其中阿里巴巴體量仍然保持最大，但GMV增速有所放緩；而京東和唯品會(huì )GMV仍然保持超過(guò)80%高速增長(cháng)。就活躍用戶(hù)數來(lái)看，阿里巴巴始終保持龍頭地位達3.67億人，同比增長(cháng)31.5%；而京東增長(cháng)最為迅速，同比增加72.3%達1.18億人。移動(dòng)端占總收入比重中，唯品會(huì )占比最大，達到了76%。(2)2B市場(chǎng)增速放緩，盈利模式多元化深入推動(dòng)交易規模增長(cháng)：梳理了6家上市企業(yè)：其中阿里巴巴B2B業(yè)務(wù)占比最高，繼續保持領(lǐng)先地位，B2B業(yè)務(wù)營(yíng)收42.88億元，同比增長(cháng)25.3%。

游戲板塊：與國際巨頭差異很大，國內手游呈快餐模式；轉型賽事運營(yíng)

2Q15中國移動(dòng)MM出現了多個(gè)省市計費被連續關(guān)停的突發(fā)情況，對整個(gè)移動(dòng)端游戲行業(yè)造成巨大影響，導致Q2移動(dòng)端游戲收入增速下滑至14.4%。但移動(dòng)端游戲收入占比仍然保持上漲態(tài)勢，移動(dòng)端收入占總體收入的比重逐年增大，2Q15PC端游戲收入占比首次低于50%。上半年，網(wǎng)絡(luò )游戲行業(yè)Top15的上市公司中，有8家公司完全側重手游，且呈現出目前國內手游市場(chǎng)的研發(fā)周期及成本低而收益快的特點(diǎn)，普遍得到游戲公司青睞。中國企業(yè)較國際游戲巨頭相比，側重有明顯差異。以動(dòng)視暴雪為例，2Q15動(dòng)視暴雪網(wǎng)絡(luò )游戲及移動(dòng)端游戲收入僅占30%，電視游戲(Xbox、Wii、PS4等)收入占比卻達到了51%。隨著(zhù)硬件的不斷創(chuàng )新，我們預期未來(lái)移動(dòng)端游戲將有望在虛擬現實(shí)及電視端端口延伸發(fā)展。

在線(xiàn)教育行業(yè)政策頻出+并購/戰投齊驅?zhuān)琄12教育試圖切入體制內

我們仔細梳理了18家在香港、美國和A股及新三板上市的具有代表性的教育企業(yè)中期業(yè)績(jì)情況：2015上半財年總營(yíng)收為101.62億元，同比增長(cháng)19.47%；凈利潤為13.48億元，同比增長(cháng)19.73%；整體毛利率輕微下滑0.53個(gè)百分點(diǎn)至52.14%，整體凈利率基本維持不變13.26%。整體ROE和ROA均值分別為7.2%和5.16%，港股美股和A股公司與均值更吻合，新三板各企業(yè)則差異較大。同時(shí)，從18家教育公司整體營(yíng)收及利潤構成分析，我們發(fā)現，7家港股&中概股營(yíng)收占比從2014年H1的79%降至77%，同時(shí)凈利潤更是從占比81%大幅下滑至64%，而3家A股教育公司總營(yíng)收占比分別從7%提升到8%、凈利潤占比從8%提升至13%；8家新三板教育公司營(yíng)收占比從14%提升至15%，凈利潤占比則從11%大幅提升至23%?？傮w表面上，目前港股美股上市的教育類(lèi)企業(yè)的營(yíng)收增速要大幅落后A股和新三板企業(yè)，盈利能力也有較大差距；然而我們發(fā)現其原因是A股和新三板更能借助資本市場(chǎng)的進(jìn)行大量的收購和戰略投資入股相關(guān)教育產(chǎn)業(yè)鏈公司，進(jìn)而獲得較快的發(fā)展。

國內外在線(xiàn)旅游：出國游需求大增，移動(dòng)占比提升，O2O垂直整合

7家在美國上市和具有代表性的在線(xiàn)旅游公司2015上半年整體營(yíng)收為580.4億元人民幣，同比增長(cháng)17.64%；凈利潤為64.4億元人民幣，同比增長(cháng)1.46%。

國外公司的營(yíng)收占比雖然以倍數高于內地公司，但是同比增長(cháng)卻以倍數少于國內公司。2015上半年國外在線(xiàn)旅游上市公司整體營(yíng)收為484.5億元人民幣，同比增長(cháng)11.5%，而國內旅游上市公司整體營(yíng)收為95.9億元人民幣，同比增長(cháng)高達63.3%。

汽車(chē)、房產(chǎn)、招聘等垂直互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域里紛紛關(guān)注戰略轉型

我們分別選取了在分類(lèi)信息、汽車(chē)、房產(chǎn)和招聘領(lǐng)域的7個(gè)中概股作為分析樣本：58同城營(yíng)收超預期，利潤受到家業(yè)務(wù)拖累虧損；面對汽車(chē)銷(xiāo)量增速放緩，汽車(chē)互聯(lián)網(wǎng)戰略各不同；商品房銷(xiāo)售回暖，房產(chǎn)互聯(lián)網(wǎng)做電商平臺快速轉型；互聯(lián)網(wǎng)招聘規模擴大，精細化運營(yíng)模式更具優(yōu)勢。

軟件行業(yè)業(yè)績(jì)符合預期，云計算、大數據、平臺化引領(lǐng)趨勢向好

在香港上市的7家軟件公司，2015年上半年營(yíng)業(yè)收入合計64.64億元人民幣，同比增長(cháng)23.18%。其中金山軟件以增長(cháng)68.48%領(lǐng)跑；歸屬股東凈利潤合計2.09億元人民幣，同比下滑42.77%；毛利率方面，ERP巨頭金蝶國際、暢捷通位居7家樣本公司的第一、二位，高達91.94%和79.09%；凈利率方面，中國擎天軟件在樣本公司中最高，為32.03%。軟件公司紛紛加快移動(dòng)化、云端布局，搶占市場(chǎng)先機，同時(shí)IT服務(wù)業(yè)呈現出跨界融合和轉型升級的明顯特征。

醫藥生物行業(yè)：國企改革浪潮再起，風(fēng)起云涌且看百家爭鳴

類(lèi)別：行業(yè)研究機構：中國銀河證券股份有限公司研究員：李平祝日期：2015-10-21

1、本報告特色、邏輯及主要結論。

本報告區別于市場(chǎng)其他報告的最大特色：系統性自上而下梳理52家醫藥上市國企，并分析歸納出醫藥上市國企改革進(jìn)度及預期“一覽表”(P19表4).

從歷史到未來(lái)，從宏觀(guān)到微觀(guān)，從中央到地方，從已有案例到未來(lái)預期，本報告對醫藥行業(yè)的國企改革做了詳細分析。

宏觀(guān)方面，我們梳理了國企改革的歷史邏輯、頂層設計目標、中央層面和地方層面的政策?；氐结t藥板塊，我們創(chuàng )新性的通過(guò)醫藥上市公司按照所在省份醫藥資產(chǎn)戶(hù)數和資產(chǎn)額將其劃分為大平臺國企和小平臺國企。進(jìn)一步分析出央企和大平臺國企多以整合重組為先--先做大再做強，小平臺國企多先引入戰略投資者并改善激勵機制--先做強再做大。為后面篩選重點(diǎn)標的預測其他企業(yè)國企改革的可能動(dòng)作提供了指向性的思路。

最后我們通過(guò)政策導向、平臺大小、改革動(dòng)作的幅度及帶來(lái)的業(yè)績(jì)彈性變化幾個(gè)維度篩選出最值得關(guān)注的國企改革標的：央企平臺國藥股份、國藥一致、現代制藥，大平臺地方國企太極集團、哈藥股份、南京醫藥，小平臺地方國企聯(lián)環(huán)藥業(yè)、浙江震元。

2、本報告主要核心觀(guān)點(diǎn)及內容。

1)“頂層設計”方案公布，第三輪國企改革風(fēng)起云涌。近30年來(lái)，我國已經(jīng)經(jīng)歷了兩大輪國企改革。主題、路徑和突破點(diǎn)各有不同，但是核心邏輯都是為了提高國有資產(chǎn)的配置效率，激發(fā)國企的活力。萬(wàn)眾矚目的《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導意見(jiàn)》于9月15日印發(fā)，標志著(zhù)第三輪國企改革掀起浪潮。

2)醫藥屬競爭行業(yè)，亟需通過(guò)改革提升效率。醫藥行業(yè)屬于競爭性行業(yè)，以追求經(jīng)濟效益最大化為主要目標，未來(lái)國企改革的方針一定是放開(kāi)市場(chǎng)化運營(yíng)。醫藥板塊上市公司國企經(jīng)營(yíng)表現低于民企，改革有望帶來(lái)經(jīng)營(yíng)效率的改善，從而驅動(dòng)醫藥國企的內生增長(cháng)，進(jìn)而提高資本回報率。

3)次第花開(kāi)，地方國企有望率先受益改革。地方國企數量多，且具備更大的經(jīng)營(yíng)效率提升空間。地方國企受政策傾斜，更易獲得補助和資源。地方國資委改革意愿強烈，動(dòng)作加快。頂層設計方案的出臺更是為地方國企明確了進(jìn)一步落地的正確方向。

4)做大做強是根本：新一輪國企改革進(jìn)程和預期分析。對于央企和平臺較大的地方國企，旗下資產(chǎn)很多有資產(chǎn)注入的資本和條件，又因為本輪國家鼓勵集團整體上市和并購重組，故具有很大的整合機會(huì )和預期，我們預期這些企業(yè)會(huì )嘗試資產(chǎn)重組和注入從而帶動(dòng)改革，優(yōu)化結構避免同業(yè)競爭，先做大再做強。對于平臺較小、旗下資產(chǎn)不豐富的地方國企和校企，我們預期他們會(huì )通過(guò)引入戰略投資者開(kāi)展混合所有制改革輔以激勵機制先做強，再通過(guò)尋找一系列并購重組的機會(huì )實(shí)現做大。