【全球投資者都在擔心的問(wèn)題，你遇見(jiàn)了么？】

近日，美國投資者的悲觀(guān)情緒非常嚴重，其他國家的情緒要好一些，可能的原因是最近市場(chǎng)開(kāi)始反彈。相比之下，亞洲投資者對中國的擔憂(yōu)情緒要稍弱，事實(shí)上，地理上離中國越近，對于中國的擔憂(yōu)就越小。

其實(shí)，最近全球資本市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，以及市場(chǎng)對美聯(lián)儲加息時(shí)間無(wú)法達成一致預期是導致投資者迷失的原因，不過(guò)除此之外，投資者還主要擔心以下這些問(wèn)題：

1。全球經(jīng)濟增速減緩

子淵知道，多數客戶(hù)都對全球經(jīng)濟增長(cháng)持悲觀(guān)態(tài)度。中國和新興市場(chǎng)被視為全球經(jīng)濟增長(cháng)疲弱的最主要原因，不過(guò)，他們對發(fā)達國家庫存導致的經(jīng)濟疲軟的擔憂(yōu)也越來(lái)越多，特別是對美國，投資者最近很是頭疼。

2。中國經(jīng)濟面臨硬著(zhù)陸風(fēng)險

子淵認為，中國經(jīng)濟增速放緩是每一場(chǎng)會(huì )議中的頭號討論話(huà)題。中國占了全球15%的GDP，為全球經(jīng)濟增長(cháng)貢獻了三分之一，在全球資本支出中占了30%。因此，中國對全球宏觀(guān)經(jīng)濟前景從未如此重要?？蛻?hù)們的關(guān)注點(diǎn)主要集中在：1)房地產(chǎn)行業(yè)疲弱；2)僵尸資本的嚴重程度；3)中國政策制定者失去信譽(yù)；4)經(jīng)濟增長(cháng)疲弱延伸到投資和制造業(yè)相關(guān)的數據之外；5)中國薪資增長(cháng)不那么具有可持續性；6)人民幣匯率；7)沒(méi)能削減外債。然而，事實(shí)是，經(jīng)濟放緩了，經(jīng)濟疲軟。

3。信貸崩潰

還有部分投資者對信貸方面的擔憂(yōu)很大：1)美國家庭依然過(guò)度杠桿化；2)全球新興市場(chǎng)的私人部門(mén)負債太高；3)高收益債息差擴大。

4。美聯(lián)儲過(guò)早加息的風(fēng)險

大約三分之二的客戶(hù)認為，在當前的環(huán)境下加息是個(gè)政策錯誤。三分之一的人則認為，現在加息將消除不確定性，表明美聯(lián)儲對經(jīng)濟有信心，最終將出現“穩健的緊縮”，使得美聯(lián)儲在下一次經(jīng)濟衰退時(shí)擁有寬松的空間。大多數客戶(hù)都認為，近期美聯(lián)儲與市場(chǎng)的溝通令他們感到困惑，因此，市場(chǎng)錯誤地理解美聯(lián)儲政策的幾率要高于以往。但不管如何，子淵希望這件事早點(diǎn)定奪，越拖市場(chǎng)動(dòng)亂越大。

5。政策制定者們“彈盡糧絕”——QE正被證實(shí)是無(wú)效的

許多客戶(hù)認為QE根本沒(méi)起作用。有意思的是，以往這樣的擔憂(yōu)都出現在市場(chǎng)反彈前。然而這次卻沒(méi)有任何征兆的出現了。

6。全球外匯儲備下降

全球外匯儲備已經(jīng)比峰值減少約0.5萬(wàn)億美元，很多投資者認為，這是一個(gè)看空的信號，實(shí)際上就是貨幣緊縮。但子淵擔心這是個(gè)不對稱(chēng)的說(shuō)法，因為全球外儲增加從來(lái)都不是一個(gè)看多的信號。當然也不乏持不同意見(jiàn)者。

7。股票估值昂貴

一些客戶(hù)詢(xún)問(wèn)關(guān)于股票估值的合適指標，一些人認為以盈利為基礎的衡量指標是有點(diǎn)扭曲的。以絕對價(jià)值衡量，股票并不便宜——從4個(gè)主要估值衡量指標來(lái)看，股票比應有的價(jià)格貴了20%。

8。修正后每股盈利大幅下降

很多客戶(hù)擔心修正后的盈利數據，若以4周移動(dòng)均值為基礎，修正后每股盈利已接近4年低點(diǎn)。盡管如此，我們還是要強調，剔除資源類(lèi)股票，未來(lái)12個(gè)月的每股盈利實(shí)際上已經(jīng)企穩了。從歷史角度看，每股盈利下滑5%或更多才會(huì )導致熊市。至少

現在我們還沒(méi)看到這樣的現象發(fā)生，除非美國GDP低于-1.2%，工資增速達3%以上，企業(yè)過(guò)度投資或者加息100個(gè)基點(diǎn)以上。

9。政治環(huán)境對企業(yè)不再那么友好

有客戶(hù)擔心我們正在朝著(zhù)對資本不那么友好的環(huán)境邁進(jìn)。1960年代，企業(yè)稅占稅收總額的三分之一，如今只占五分之一，因此政府面臨的提高企業(yè)稅的壓力增大。

10。有限的投資不足跡象

客戶(hù)擔心大規模股票回購將導致投資不足，而投資不足將導致生產(chǎn)增長(cháng)放緩。

11。低油價(jià)的風(fēng)險

令人意外的是，很少有人詢(xún)問(wèn)關(guān)于油價(jià)的問(wèn)題?？蛻?hù)提出的一個(gè)有趣的問(wèn)題是，沙特是否會(huì )出于政治目的進(jìn)一步壓低油價(jià)，甚至比維持其市場(chǎng)份額所需的價(jià)格更低的水平，以此向伊拉克和伊朗施壓。

12。近期的資產(chǎn)輪動(dòng)傷害了不少客戶(hù)

過(guò)去幾周發(fā)生了明顯的資產(chǎn)輪動(dòng)，對不少投資者來(lái)說(shuō)這個(gè)過(guò)程相當痛苦。從歷史角度看，動(dòng)量反轉的持續時(shí)間比目前的這一波輪動(dòng)更長(cháng)。

子淵也完全可以說(shuō)以上12種情況不過(guò)是一道“憂(yōu)慮之墻”，過(guò)去的7年里，所有這些觸發(fā)因素都非常清晰，卻從未真正解決，經(jīng)濟危機之后，隨著(zhù)央行向市場(chǎng)注入數萬(wàn)億美元的流動(dòng)性，這些問(wèn)題不過(guò)是被掩蓋了起來(lái)。當流動(dòng)性的潮水退去后，我們才會(huì )看見(jiàn)到底誰(shuí)在因為“害怕錯過(guò)”而裸泳(基本上是所有人)，誰(shuí)又真的做足了功課(基本上沒(méi)有人).

【原油頻頻下跌，多頭不再強勢，為何？】

其實(shí)，在子淵來(lái)看，油價(jià)下跌的主要原因還在于對世界石油市場(chǎng)舉足輕重的歐佩克不愿意干預產(chǎn)能過(guò)剩的市場(chǎng)以穩定油價(jià)。自2014年維也納會(huì )議決定不減產(chǎn)以來(lái)，歐佩克基準原油價(jià)格已經(jīng)下降了約50%。雖然成員國伊朗、委內瑞拉與阿爾及利亞一直在要求歐佩克減產(chǎn)以穩定油價(jià)，但沙特、阿聯(lián)酋及其他海灣國家堅持拒絕減產(chǎn)以確保甚至擴大各自的市場(chǎng)份額，這也就有了后面的那一出出事件了。

但子淵認為，這也是利益驅使的比較大，沙特官員表示如果他們減產(chǎn)油價(jià)回升，他們將損失很大的市場(chǎng)份額，而這只會(huì )讓其競爭對手占了便宜。沙特甚至還宣稱(chēng)他們愿意油價(jià)繼續下跌，但子淵認為這只是沙特的虛張聲勢。今年1月時(shí)沙特國王阿卜杜拉去世，這使部分人相信沙特或乘機改變石油政策。但直至今日，沙特也毫無(wú)軟化的跡象。所以，子淵認為由于要同時(shí)應對如領(lǐng)國也門(mén)動(dòng)亂等多項外交挑戰，沙特皇室近期內都無(wú)意采取激烈的石油政策。如果油價(jià)繼續下跌超過(guò)一年，新登基的薩勒曼國王或許很難再勸說(shuō)其他承受巨大經(jīng)濟壓力的歐佩克成員國維持現狀。國際貨幣基金組織估計沙特與其波斯灣盟友今年的收益將下跌約3000億美金，這比損失對于沙特來(lái)說(shuō)是切膚的。

有的人問(wèn)子淵，油價(jià)何時(shí)才能回升呢？

子淵的答案是近期內都不太可能。雖然預計美國與其他國家在明年時(shí)產(chǎn)能會(huì )大幅下降，但至少現在來(lái)說(shuō)，產(chǎn)能并沒(méi)有減少到可以影響油價(jià)。在一些國家，燃料需求正在恢復，這有助于原油價(jià)格在接下來(lái)一兩年里回升。但是，石油價(jià)格升升降降的歷史并不會(huì )因此終止。所以子淵老師只能提醒大家注意做單的方式，盡量謹慎而行！

【供求擔憂(yōu)“揮之不去”，油價(jià)“無(wú)奈”低位震蕩】

子淵解析：周三(10月14日)歐市早盤(pán)，國際原油期貨微幅上漲，扳回上一交易日部分跌幅，國際能源署(IEA)一份報告表示，油市供過(guò)于求形勢至少還將持續一年。中國統計局周三公布的數據顯示9月通脹趨緩幅度大于預期，生產(chǎn)者物價(jià)連續43個(gè)月下滑，更加深中國通縮壓力的憂(yōu)慮。

同時(shí)，國際能源署(IEA)周二稱(chēng)，盡管低油價(jià)抑制石油輸出國組織(OPEC)以外產(chǎn)油國的供應，但由于需求增幅從五年高位趨緩，而且主要的OPEC產(chǎn)油國仍維持近紀錄高位的產(chǎn)出，全球油市供應過(guò)剩情況將持續至2016年。

子淵認為，油價(jià)應會(huì )持續低位震蕩，主要是因為過(guò)去幾周甚至幾個(gè)月全球原油供給及需求并沒(méi)有多大變化。我們目前仍是供應過(guò)剩，考慮到伊朗可能造成供應過(guò)剩惡化，這讓整個(gè)情況更加悲觀(guān)許多。

【油價(jià)隔夜大跌后反彈，但中國放緩及伊朗供應憂(yōu)慮仍然存在！】

油價(jià)周一大跌4%，此前汽油期貨重挫，令本已經(jīng)受到中國經(jīng)濟放緩和伊朗實(shí)施核協(xié)議后很快將恢復出口石油的跡象拖累的市場(chǎng)賣(mài)壓加重，子淵認為，美元走強和美股下挫令石油市場(chǎng)進(jìn)一步承壓。

子淵獲悉，美國原油期貨周二亞盤(pán)初回升至每桶46美元的上方；上個(gè)交易日挫跌3%，因汽油期貨重挫，而市場(chǎng)本已因中國經(jīng)濟放緩及伊朗石油供應疑慮而承壓，然據子淵所知，美國原油庫存料將連續第四周上升，可能令油價(jià)承壓。