近段時(shí)間以來(lái)，談及分級基金最大的話(huà)題肯定要數“下折”了。截至9 月18 日，本輪牛市中共發(fā)生了61 次下折，其中可轉債B、轉債B 級兩次觸發(fā)下折。曾經(jīng)在牛市中插翅，一路高歌猛進(jìn)的分級基金B，自從A 股七月份大幅調整以來(lái)不斷遭遇下折潮，如同折翼的天使，給投資者帶來(lái)巨虧。目前分級基金規模已經(jīng)較高位時(shí)下降了近七成。

近段時(shí)間以來(lái)，談及分級基金最大的話(huà)題肯定要數“下折”了。截至9 月18 日，本輪牛市中共發(fā)生了61 次下折，其中可轉債B、轉債B 級兩次觸發(fā)下折。曾經(jīng)在牛市中插翅，一路高歌猛進(jìn)的分級基金B，自從A 股七月份大幅調整以來(lái)不斷遭遇下折潮，如同折翼的天使，給投資者帶來(lái)巨虧。目前分級基金規模已經(jīng)較高位時(shí)下降了近七成。

“下折”是個(gè)什么鬼

說(shuō)起下折其實(shí)并不算什么新鮮事物，一般來(lái)說(shuō)，上折是牛市的標志，而下折只有熊市才有。上折之后往往連續漲停，而下折對投資者帶來(lái)的損失則是觸目驚心的。做分級基金，尤其是做B，就不能不懂下折。

既然下折會(huì )帶來(lái)如此大的虧損，那為何分級基金還要設下折條款呢？

下折條款是國內分級基金的主要條款，設置下折條款的主要目的是對A 份額提供收益保證，避免出現違約，此外，在極端杠桿情況下，避免B端投資者出現血本無(wú)歸的情形。

向下折算條款約定：對于B 類(lèi)份額， 凈值由0.25 歸 1，份額折為原先的 1/4，在維持市值不變的情況下縮減份額。對于A(yíng) 類(lèi)份額，維持A、B 份額的固定比例，凈值歸 1，份額折為原先的 1/4，其余 3/4 轉化為母基份額派發(fā)給持有人。

A 的狂歡，B 的末日

在下折來(lái)臨時(shí)，AB 會(huì )是冰火兩重天。A 是歡樂(lè )的節日，而B(niǎo) 則是末日危途了。

分級基金的子份額的交易價(jià)格與多種因素有關(guān)，對A 來(lái)說(shuō)，則主要受市場(chǎng)利率的影響。但當發(fā)生下折時(shí)，情況就有所不同了，因為A 份額四分之三的份額折算母基金了，即可按照凈值贖回了，這塊折價(jià)就會(huì )變成收益。因此，對折價(jià)的A 來(lái)說(shuō)，大盤(pán)或標的指數下跌是利好，下跌越確定，利好程度就越大。

對于B 來(lái)說(shuō)，日子可就沒(méi)那么好過(guò)了。當B端凈值跌至一個(gè)數額時(shí)，如0.25 元，把B 端凈值調整為1，然后份額縮減。這樣減小B 端的杠桿水平，也使得B 能夠繼續為A 提取約定收益，使得A 不會(huì )出違約。折算后，B 的份額會(huì )大幅縮減。

由于分級B 為場(chǎng)內交易份額，有跌停板限制，分級B 價(jià)格每天最大下跌幅度在10% 左右；另一方面，在市場(chǎng)連續下跌時(shí)，分級B 凈值持續縮水，凈值杠桿不斷放大，從而促使分級B 份額凈值加速下跌，每天可能有20% 左右的跌幅。因而，分級B 溢價(jià)不斷抬升，如果這時(shí)候買(mǎi)入將會(huì )承擔巨大的溢價(jià)風(fēng)險。

錢(qián)都去哪兒了？

很多人都認為，B 份額虧損的錢(qián)都被A 拿走了。其實(shí)不然，B 份額的虧損應該是“憑空消失”了?！百嵉腻X(qián)= 賠的錢(qián)”，這是期貨市場(chǎng)的定量，而包括基金在內的證券市場(chǎng)并不是零和游戲。

根據下折條款，A 只是把多出來(lái)的母基金變現而已，這原來(lái)就是A 的資產(chǎn)，跟B 沒(méi)有關(guān)系。是不是A 的折價(jià)原因造成B 溢價(jià)損失呢？事實(shí)上，在有下折預期開(kāi)始，A 的價(jià)格變開(kāi)始上漲，折價(jià)幅度逐步收窄，應該導致B 的溢價(jià)減小或消失。此次之所以會(huì )發(fā)生大面積B 下折前高溢價(jià)，完全是股災的悲劇。

末日來(lái)臨，如何自救

當分級B 折算后，虧損既已形成，并且均呈現巨幅虧損。面對如此行情，投資者應當如何操作，才能在末日來(lái)臨時(shí)找到一條出路呢？

首先，不能抱有僥幸心理，在即將下折時(shí)盡早選擇賣(mài)出止損。千萬(wàn)不能持有到下折基準日，下折基準日往往被跌停封死，沒(méi)有賣(mài)出機會(huì )了，更不能參與下折；賣(mài)不出的買(mǎi)A 合并贖回，風(fēng)險承受能力特別高的可以博反彈；對于已經(jīng)觸發(fā)下折的分級B，一定要賣(mài)出，即使當日有上漲也不能買(mǎi)，避免當前B 份額溢價(jià)導致的巨虧。

真的反彈了？

進(jìn)入九月下旬，股市溫和震蕩，公募基金借機迎來(lái)凈值反彈，其中分級基金B 類(lèi)份額本周集體領(lǐng)漲。有人感嘆末日已去，新的機會(huì )已然降臨。部分投資者以分級B 作為搶反彈的利器，獲取超額收益。

分級基金多以A 股為標的，與大盤(pán)指數關(guān)系密切，在股市行情沒(méi)有明顯牛市下，分級基金已然存在很大風(fēng)險。分級B 向下的價(jià)格彈性非常大，加上下折風(fēng)險，近期買(mǎi)入這些分級B 無(wú)異于刀口舔血，建議投資者謹慎對待。