CPI漲幅回調，年底有望反彈

9月CPI同比上漲1.6%，比8月份回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，也低于市場(chǎng)一致預期的1.8%。

CPI漲幅的超預期回調有2個(gè)原因：第一，經(jīng)濟下行壓力依然較大，需求的萎縮帶動(dòng)物價(jià)下行；第二，往年9月份是農產(chǎn)品價(jià)格回落的月份，季節性回調也是主要原因之一。我們要強調的是，此次CPI漲幅的回調只是暫時(shí)的。由于豬周期將持續至明年1-2季度，低基數原因10-12月豬肉對CPI拉動(dòng)有望攀升，年底農產(chǎn)品價(jià)格季節性的回升也有望拉動(dòng)CPI上行，因此，年底有望迎來(lái)CPI漲幅的反彈。對于此輪豬周期，我們認為由于經(jīng)濟下行的壓力超出預期，豬肉價(jià)格的反彈高度將受到制約。

4季度經(jīng)濟下行壓力依然較大，短期看不到經(jīng)濟企穩回升的跡象 10月份以來(lái)，六大集團耗煤量同比和環(huán)比均為大幅負增長(cháng)，這顯示10月份經(jīng)濟下行的壓力依然較大。9月份新增信貸和社會(huì )融資均超出市場(chǎng)預期，大家似乎看到了一點(diǎn)希望，但是由于一方面，貨幣的寬松向實(shí)體經(jīng)濟的傳導目前并不暢通，實(shí)體經(jīng)濟貸款利率的下行幅度一直滯后于銀行間市場(chǎng)；另一方面，信貸的回暖傳導到實(shí)體經(jīng)濟本身存在滯后期，因此，僅僅從貨幣金融數據回暖就得出4季度經(jīng)濟企穩回升還為時(shí)過(guò)早。

我們認為，4季度經(jīng)濟下行壓力仍然較大，短期看不到經(jīng)濟企穩回升的跡象。 無(wú)風(fēng)險利率有望繼續下行，股市風(fēng)險偏好有望回升 “經(jīng)濟下行+低通脹”的組合有望促使國債收益率持續下行。在經(jīng)濟下行和通脹回調的背景下，經(jīng)濟的“自然利率”有望下行，這為進(jìn)一步降息提供了條件，我們預計4季度央行仍然會(huì )有降息降準的操作，由于M2增速依然較高，因此，降息的概率高于降準。在貨幣寬松的預期下，國債收益率有望持續下行。無(wú)風(fēng)險利率的下行有望提升股市的風(fēng)險偏好，資產(chǎn)的“配置荒”將導致資金重新進(jìn)入股市，股市有望迎來(lái)一次中級反彈。

價(jià)格改革再推進(jìn)，中國市場(chǎng)化程度有望進(jìn)一步提升新華社發(fā)布《中共中央、國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)價(jià)格機制改革的若干意見(jiàn)》，到2017年，競爭性領(lǐng)域和環(huán)節價(jià)格基本放開(kāi)，政府定價(jià)范圍主要限定在重要公用事業(yè)、公益性服務(wù)、網(wǎng)絡(luò )型自然壟斷環(huán)節。此舉有望深化中國的市場(chǎng)化改革，提高全社會(huì )的資源配置效率。長(cháng)期來(lái)看，對中國的經(jīng)濟增長(cháng)是利好。

上中下游難覓經(jīng)濟企穩跡象，部分大宗商品價(jià)格反彈或為曇花一現上游：有色金屬全面上漲，鐵礦石、煤炭、原油價(jià)格和CRB指數下跌；中游：鋼材下價(jià)格下跌，玻璃、水泥和化工價(jià)格全面上漲；下游：商品房成交環(huán)比回升，紡織業(yè)價(jià)格指數上漲，BDI指數下跌；價(jià)格指數：農產(chǎn)品和豬肉價(jià)格回調；人民幣匯率小幅貶值，銀行間市場(chǎng)利率全面下跌。六大集團耗煤量同比和環(huán)比均大幅負增長(cháng)，經(jīng)濟下行壓力依然較大。有色金屬等大宗商品價(jià)格出現上漲，但是由于中國經(jīng)濟下行壓力依然較大，世界經(jīng)濟復蘇乏力，短期還看不到促使大宗商品價(jià)格持續回升的經(jīng)濟動(dòng)力，因此這些大宗商品的價(jià)格反彈缺乏持續性，僅僅為曇花一現。