【招商證券：券商基本面有望在4季度出現反轉】招商證券對行業(yè)觀(guān)點(diǎn)逐漸由中性轉為謹慎樂(lè )觀(guān)。3季度券商業(yè)績(jì)探底符合預期，9月利潤環(huán)比增速雖然為負但市場(chǎng)情緒轉向積極，行業(yè)基本面也有望在4季度出現反轉。行業(yè)投資邏輯短期將會(huì )是此前市場(chǎng)過(guò)分悲觀(guān)與價(jià)值回歸的博弈。

招商證券日前發(fā)布的券商行業(yè)報告認為，券商基本面有望在4季度出現反轉。

報告指出，市場(chǎng)9月小幅下挫，券商月度業(yè)績(jì)出現分化。西南證券、東方證券月凈利潤環(huán)比出現暴漲，西南證券以環(huán)比798%漲幅遠超第二名和同業(yè)水平；山西證券、國海證券領(lǐng)銜，近半券商月凈利潤環(huán)比超過(guò)或接近腰斬；在市場(chǎng)波動(dòng)趨緩情況下，可能是非經(jīng)常性損益或資管、定增類(lèi)產(chǎn)品到期兌現損益所致，故短期業(yè)績(jì)異常波動(dòng)不可作為公司長(cháng)期業(yè)績(jì)判斷的重要參考，但市場(chǎng)趨穩后，各公司的風(fēng)險定價(jià)水平、業(yè)務(wù)結構和成本控制等各種差異開(kāi)始顯現。

21家券商9月末凈資產(chǎn)減少37億，繼續通過(guò)凈資產(chǎn)吸收浮虧。近2個(gè)月行業(yè)凈資產(chǎn)增加值持續低于凈利潤增加值，甚至出現負增長(cháng)，預計主要由于行業(yè)多數公司通過(guò)凈資產(chǎn)的資本公積科目吸收浮虧，市場(chǎng)趨穩后，當前券商前所未有的高權益類(lèi)倉位自營(yíng)使得其業(yè)績(jì)彈性高于歷史任何一個(gè)時(shí)期，若股價(jià)出現價(jià)值回歸，權益部分投資將對公司產(chǎn)生明顯貢獻。

經(jīng)紀業(yè)務(wù)受累于成交大幅萎縮，單月?tīng)I收降低9%。9月A股日均成交不足6000億，環(huán)比大幅減少43%。成交的萎縮和傭金率的低水平導致券商傳統業(yè)務(wù)受到明顯影響，考慮到成交量惡性萎縮短期接近回到牛市前水平和10月份日均成交明顯回升，預計經(jīng)紀業(yè)務(wù)短期可能企穩。

資本中介業(yè)務(wù)萎縮程度好于預期，兩融余額月環(huán)比降低26%，股權質(zhì)押規模繼續創(chuàng )歷史新高。一方面，體現散戶(hù)個(gè)人投資者的9月日均兩融余額環(huán)比降幅明顯好于成交量降幅；另一方面，體現機構投資者和上市公司股東的股權質(zhì)押數據則連創(chuàng )新高，9月末股權質(zhì)押規模約4700億，較6月末增加27%。資本中介業(yè)務(wù)整體風(fēng)險可控情況下總體規模逐漸觸底。

招商證券對行業(yè)觀(guān)點(diǎn)逐漸由中性轉為謹慎樂(lè )觀(guān)。3季度券商業(yè)績(jì)探底符合預期，9月利潤環(huán)比增速雖然為負但市場(chǎng)情緒轉向積極，行業(yè)基本面也有望在4季度出現反轉。行業(yè)投資邏輯短期將會(huì )是此前市場(chǎng)過(guò)分悲觀(guān)與價(jià)值回歸的博弈?；久娣矫?，資產(chǎn)負債表的收縮進(jìn)入尾聲，去杠桿基本到位，市場(chǎng)恢復元氣雖尚需時(shí)日但恐慌情緒逐漸散去，四季度對券商應該更為樂(lè )觀(guān)些。短期行情可能有反復，1.2-1.5倍PB的區間中可以做波段操作。