【華泰：9月券商業(yè)績(jì)分化 關(guān)注兩類(lèi)券商股機會(huì )】清查配資降杠桿下市場(chǎng)大幅下跌，券商板塊風(fēng)險被過(guò)度反應，板塊估值跌至歷史低谷。我們認為當前券商板塊不同以往任何時(shí)期，雖具有與市場(chǎng)高同步性，但其大環(huán)境已完全不同。

投資邏輯

清查配資降杠桿下市場(chǎng)大幅下跌，券商板塊風(fēng)險被過(guò)度反應，板塊估值跌至歷史低谷。我們認為當前券商板塊不同以往任何時(shí)期，雖具有與市場(chǎng)高同步性，但其大環(huán)境已完全不同。外圍環(huán)境、經(jīng)濟轉型倒逼資本市場(chǎng)加速改革，制度改革利于提升活力?？此茖κ袌?chǎng)有沖擊的注冊制、退市制，實(shí)質(zhì)是打破原有格局，激發(fā)市場(chǎng)活力、提升定價(jià)機制，是利于市場(chǎng)長(cháng)牛的關(guān)鍵。券商是資本市場(chǎng)改革的主力軍，將直接受益于改革紅利。

同時(shí)，經(jīng)過(guò)前期殺跌，券商股價(jià)值再現。當前大型券商估值8-9倍左右，PB均值在1.2倍左右，處于歷史底部區間，部分券商出現破發(fā)。

自營(yíng)兩融風(fēng)險無(wú)須過(guò)度擔憂(yōu)，市場(chǎng)企穩下風(fēng)險可控。市場(chǎng)對券商自營(yíng)救市資金虧損極為擔憂(yōu)，自營(yíng)標的大都價(jià)值公司，短期有壓力，但中長(cháng)期無(wú)憂(yōu)。而兩融余額9月中旬以來(lái)降幅平緩，10月逐步回升，并未出現規模性減少。預計規模9000億元是中樞，未來(lái)將穩中有升。

高成長(cháng)、低估值高彈性催化券商新機會(huì )。改革推動(dòng)券商進(jìn)入高成長(cháng)周期，大跌后低估值提供安全保障，市場(chǎng)向上方向決定彈性高度，4季度券商股機會(huì )不可忽視。推薦版塊投資機會(huì )。一是業(yè)績(jì)面穩健，綜合競爭力領(lǐng)先、資本實(shí)力雄厚、定價(jià)能力強的大型券商：光大、廣發(fā)、國君、招商。二是具有經(jīng)營(yíng)特色的差異化中小型券商投資機會(huì )：東吳、西南、國元、長(cháng)江。

券商業(yè)績(jì)分化，優(yōu)質(zhì)股浮現

9月份，24家上市券商合計實(shí)現凈利潤49億元，環(huán)比降18%；營(yíng)收165億元，環(huán)比降16.9%，同比增40.9%；凈資產(chǎn)8808億元，環(huán)比降1.68%；ROE為0.56%，環(huán)比降0.11%，主要系市場(chǎng)行情走弱，成交量萎縮，券商盈利下滑所致。前三季度，上市券商累計實(shí)現凈利潤997億元，同比增2.5倍。

8家上市券商凈利潤環(huán)比呈現增幅，占比33%。9月西南證券凈利潤2.3億，環(huán)比增長(cháng)9倍躍居上市券商首位，東方證券凈利潤1.4億元，環(huán)比增長(cháng)4.5倍，高增幅主要原因是8月份凈利潤基數偏低；西部證券、招商證券和申萬(wàn)宏源證券凈利潤分別為5897萬(wàn)元、5.2億元和5億元，環(huán)比增幅75.1%、65.1%和61.9%，居板塊前五位。另外，海通證券、東吳證券、國泰君安均實(shí)現盈利增長(cháng)，環(huán)比增幅為17.2%、5.2%、4.4%。

指數下行，券商板塊跑贏(yíng)大盤(pán)

9月大盤(pán)延續下挫行情，跌幅環(huán)比收窄。上證綜指月跌幅4.78%，環(huán)比漲7.71%；券商指數月跌幅4.01%，環(huán)比漲21.8%。

14家券商漲跌幅跑贏(yíng)大盤(pán)。3家券商逆勢上漲，山西證券月漲幅11.95%遙遙領(lǐng)先，海通證券漲幅4.94%，招商證券微漲0.44%。

投行業(yè)績(jì)釋放，新三板交易趨暖

經(jīng)紀業(yè)務(wù)收縮，交易活躍度環(huán)比下降。市場(chǎng)下行趨勢延續，成交量尚未回暖，9月市場(chǎng)股基日均成交額6265億，環(huán)比降39.4%，股票日均成交5806億，環(huán)比降40.6%。2015年前三季度股基交易額211萬(wàn)億，同比增3.9倍，股票交易額199萬(wàn)億，同比增4.9倍。

投行業(yè)務(wù)增長(cháng)，債券規模擴大。9月證券市場(chǎng)總融資額4209億元，環(huán)比增44.5%。其中，增發(fā)募集權益類(lèi)資金171億元，環(huán)比降67.4%；債券類(lèi)融資額4038億元，環(huán)比增69%，同比增1.8倍。

兩融規模環(huán)比回落，股票質(zhì)押交易回升。9月，滬深兩市融資期間買(mǎi)入額1.15萬(wàn)億，環(huán)比降48%。市場(chǎng)兩融余額9067億元，環(huán)比降14%。其中融資余額9041億元，環(huán)比降14.4%，融券余額26.6億元，環(huán)比降18%。9月新增股票質(zhì)押69.6億股，環(huán)比增11.4%，累計股票質(zhì)押1464億股；新增股票質(zhì)押規模1110億元，環(huán)比降11.4%，累計股票質(zhì)押規模2.2萬(wàn)億元，融資規模(0.3折算率)6686億元。新增約定購回股票600萬(wàn)股，規模9522萬(wàn)元；前三季度累計約定購回股票累計21.7億股，購回規模199億元。

資管產(chǎn)品發(fā)行放緩。9月新增集合理財產(chǎn)品170只，環(huán)比降38.9%，發(fā)行份額66億份，環(huán)比降64.8%。截至10月14日，券商集合理財產(chǎn)品累計2734只，資產(chǎn)規模7892億元。

新三板掛牌減速，成交量回暖。9月新增掛牌數226家，環(huán)比降26.4%，月末累計掛牌3585家。9月成交量18億股，環(huán)比增13.8%；成交額80億元，環(huán)比降11.6%。定增287次，合計發(fā)行33億股，募集資金117億元。