任澤平，國泰君安宏觀(guān)分析師

1)CPI超預期回落，通縮壓力加大，降息節奏臨近。9月CPI超預期下降到1.6%，近期豬價(jià)高位回落，供給因素導致的豬周期快速上漲已暫告段落。秋糧豐收， 前期受季節因素影響上漲的食品價(jià)格開(kāi)始回落。按照真實(shí)GDP增速和剔除豬以后的物價(jià)測算產(chǎn)出缺口，降息空間仍大，貨政繼續寬松。9月PPI環(huán)比跌幅收窄，近期全球風(fēng)險偏好回升，大宗反彈，工業(yè)企業(yè)利潤有望改善。預計今年還有一次降息和一次降準。

2)食品價(jià)格推動(dòng)CPI連續4個(gè)月上升后回落。CPI翹尾因素為0.2個(gè)百分點(diǎn)，新漲價(jià)因素為1.4個(gè)百分點(diǎn)。9月食品類(lèi)價(jià)格同比上漲2.7%，環(huán)比下降0.1%。豬肉同比上漲17.4% ，貢獻CPI約0.53個(gè)百分點(diǎn)，3月中旬以來(lái)豬肉價(jià)格持續上漲，9月出現高位回落。鮮菜、肉禽及其制品、水產(chǎn)品和糧食價(jià)格同比分別上升10.4%、8.2%、1.9%和1.4%， 漲幅全面下降。鮮果、蛋價(jià)同比分別下跌10.7%和10.2%，跌幅較大。

3)非食品價(jià)格總體穩定。9月非食品價(jià)格同比上漲1.0%，低于前值1.1%，環(huán)比上漲0.2%，高于前值-0.1%。煙酒及用品、衣著(zhù)、醫療保健和個(gè)人用品、娛樂(lè )教育文化用品及服務(wù)、家庭設備用品及維修服務(wù)、居住價(jià)格同比分別上漲3.8%、2.8%、2.1%、1.4%、1.0%和0.8%，交通和通信價(jià)格同比下降2.1%，呈現“6升1降”態(tài)勢。

4)9月PPI環(huán)比跌幅收窄，近期大宗商品反彈，工業(yè)企業(yè)利潤有望改善。9月PMI低位企穩，生產(chǎn)資料價(jià)格同比下降7.7%。其中，采掘工業(yè)價(jià)格下降21.2%，原材料工業(yè)價(jià)格下降11.4%，加工工業(yè)下降4.8%。另外，生活資料價(jià)格同比下降0.3%。主要工業(yè)行業(yè)繼續呈下跌趨勢，石油和天然氣開(kāi)采、石油加工煉焦和核燃料加工業(yè)、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)等行業(yè)價(jià)格跌幅擴大。

5)政府拋儲，農戶(hù)補欄，豬價(jià)高位回落，秋糧豐收，食品價(jià)格結束連續4個(gè)月上漲。人民幣幣值穩定，進(jìn)口商品價(jià)格上漲壓力消失，短期通脹回調。同時(shí)，PPI維持-5.9% 低位，綜合考慮CPI和PPI，通縮壓力加大，貨幣政策放松需加碼，降息節奏臨近。

市場(chǎng)：

股市筑底，債牛繼續，房市分化，美元階段性見(jiàn)頂，大宗反彈。隨著(zhù)去杠桿去泡沫進(jìn)入尾聲，市場(chǎng)正進(jìn)入安全區間。流動(dòng)性“堰塞湖”，一波一波推低固收市場(chǎng)收益率，無(wú)風(fēng)險利率下降使得競爭性資產(chǎn)收益率消長(cháng)變化。

美加息預期緩解，國內貨幣寬松，匯率走穩，五中全會(huì )臨近，風(fēng)險偏好逐步修復，關(guān)注結構性機會(huì )：十三五規劃、新一輪微刺激、混改試點(diǎn)、軍改、大宗反彈、新通州新北京新奧運。