【風(fēng)電行業(yè)8只概念股價(jià)值解析】金風(fēng)科技：業(yè)績(jì)符合預期，持續推薦。

金風(fēng)科技：業(yè)績(jì)符合預期，持續推薦

類(lèi)別：公司 研究機構：中銀國際證券有限責任公司 研究員：張戩 日期：2015-09-01

2015年上半年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入人民幣94.3億元，同比增長(cháng)110.90%；實(shí)現營(yíng)業(yè)利潤人民幣13.43億元，同比增加309.29%；實(shí)現凈利潤人民幣12.64億元，同比增加266.80%；實(shí)現歸屬母公司凈利潤人民幣12.45億元，較上同比增加276.62%。2015年前三季度歸屬于母公司凈利潤預測為17.9-23.9億元，同比增加50%-100%。3季度單季度歸屬于母公司凈利潤為5.4-11.4億元，同比增加。去年3季度有海外風(fēng)場(chǎng)轉讓收益，扣除這部分業(yè)績(jì)影響，業(yè)績(jì)符合預期，持續推薦。

支撐評級的要點(diǎn)

風(fēng)機銷(xiāo)售持續保持龍頭地位，新產(chǎn)品逐步放量。精益管理和規模效益顯現，風(fēng)機銷(xiāo)售毛利率穩重有升。風(fēng)力發(fā)電機組及零部件銷(xiāo)售收入為人民幣80.27億元，較去年同期增加117.33%，售出機組裝機容量2095MW，同比增加122.34%。在手訂單充足，12.2GW訂單總量，7.9GW待執行訂單和4.3GW的已中標未簽合約訂單，保證風(fēng)機銷(xiāo)售持續穩步推進(jìn)。

風(fēng)電場(chǎng)投資與開(kāi)發(fā)快速發(fā)展，逐步成為公司又一大支柱業(yè)務(wù)，當前在手權益運營(yíng)風(fēng)場(chǎng)1.65GW，年底有望達到2.5-3GW權益風(fēng)場(chǎng)。公司風(fēng)電場(chǎng)利潤率處于行業(yè)內領(lǐng)先水平，且隨著(zhù)國內進(jìn)入降息通道(當前5年期以上貸款利率已經(jīng)由6.55%降到5.40%)，將增加風(fēng)電場(chǎng)運營(yíng)的凈利潤率。

風(fēng)場(chǎng)服務(wù)的理念不斷發(fā)展，模式不斷完善，向全生命周期發(fā)展，未來(lái)有望創(chuàng )新新的商業(yè)模式，前景良好。n積極推進(jìn)國際化戰略的實(shí)施，以國家能源體制改革為契機，成功踐行國家“一帶一路”發(fā)展戰略。

重視微網(wǎng)發(fā)展帶來(lái)的機會(huì )和挑戰，推動(dòng)公司互聯(lián)網(wǎng)能源領(lǐng)域的發(fā)展。

參與中材科技定增，與風(fēng)機上游企業(yè)建立深度合作，保證原材料供應。

評級面臨的主要風(fēng)險

風(fēng)電裝機不達預期；風(fēng)速狀況低于預期。

估值

持續推薦金風(fēng)科技，2015-2017年每股收益分別預測為1.05、1.35和1.65元。

1、業(yè)績(jì)符合預期，持續推薦

2015年上半年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入人民幣94.3億元，同比增長(cháng)110.90%；實(shí)現營(yíng)業(yè)利潤人民幣13.43億元，同比增加309.29%；實(shí)現凈利潤人民幣12.64億元，同比增加266.80%；實(shí)現歸屬母公司凈利潤人民幣12.45億元，較上同比增加276.62%。2015年前三季度歸屬于母公司凈利潤預測為17.9-23.9億元，同比增加50%-100%。三季度單季度歸屬于母公司凈利潤為5.4-11.4億元，同比增加。去年3季度有海外風(fēng)場(chǎng)轉讓收益，扣除這部分業(yè)績(jì)影響，業(yè)績(jì)符合預期，持續推薦。

2、風(fēng)機銷(xiāo)售持續保持龍頭地位，新產(chǎn)品逐步放量

風(fēng)力發(fā)電機組及零部件銷(xiāo)售收入為人民幣80.27億元，較去年同期增加117.33%，售出機組裝機容量2,095MW，同比增加122.34%。上半年業(yè)績(jì)增加主要是由于2015年上半年中國風(fēng)電行業(yè)穩步發(fā)展，風(fēng)電開(kāi)發(fā)商投資意愿明顯提升，同時(shí)受上網(wǎng)電價(jià)調整的預期影響，2015年上半年延續了去年下半年的搶裝現象，市場(chǎng)需求旺盛。

1)在手訂單充足，保證風(fēng)機銷(xiāo)售持續穩步推進(jìn)

在風(fēng)電行業(yè)整體企穩回升的機遇期，公司各項經(jīng)營(yíng)活動(dòng)開(kāi)展穩步推進(jìn)，市場(chǎng)拓展順利，在手訂單持續增長(cháng)，上半年公司待執行訂單總量為7,894.00MW，包括750kW機組6.00MW，1.5MW機組5,137.50MW，2.0MW機組1,024.00MW，2.5MW機組1,522.50MW及3.0MW機組204.00MW。除此之外，公司中標未簽訂單總量為4,323.00MW，公司持有的待執行訂單和中標未簽訂單合計為12,217.00MW.

2)精益管理和規模效益顯現，風(fēng)機銷(xiāo)售毛利率穩重有升

2015年上半年風(fēng)機毛利率穩重有升，其中成熟機型1.5MW風(fēng)機的毛利率比較穩定與去年同期持平，為25.27%；精益管理和規模效應，2.5MW風(fēng)機毛利率比去年同期有所上升，由24.56%上升至25.86%；而新產(chǎn)品2.0MW風(fēng)機逐步放量，目前毛利率為22.67%；該產(chǎn)品尚未實(shí)現大批量生產(chǎn)，規?；б嫔形赐耆@現，但該產(chǎn)品訂單增速快，后續逐步釋放規模，毛利率將進(jìn)一步提升，前景良好，發(fā)展可期。

3、風(fēng)電場(chǎng)投資與開(kāi)發(fā)快速發(fā)展，逐步成為公司又一大支柱業(yè)務(wù)

風(fēng)電項目實(shí)現收入人民幣8.35億元，比上年同期增長(cháng)60.43%。截至2015年6月30日，公司風(fēng)電場(chǎng)項目累計發(fā)電裝機容量204.95萬(wàn)千瓦，其中權益裝機164.9萬(wàn)千瓦，在建風(fēng)電場(chǎng)項目裝機容量139.9萬(wàn)千瓦，權益裝機容量129.6萬(wàn)千瓦。公司重視對優(yōu)質(zhì)風(fēng)電場(chǎng)的開(kāi)發(fā)持有，上半年在國家能源局第五批風(fēng)電項目核準計劃中，獲得133萬(wàn)千萬(wàn)核準，為公司鞏固、擴大國內市場(chǎng)份額及公司的可持續發(fā)展提供有力支撐。全年有望新增1GW或以上的風(fēng)電裝機，有望達到2.5-3GW的權益裝機規模。

風(fēng)電場(chǎng)利潤率處于行業(yè)內領(lǐng)先水平，且隨著(zhù)國內進(jìn)入降息通道(當前5年期以上貸款利率已經(jīng)由6.55%降到5.40%)，對風(fēng)電場(chǎng)運營(yíng)的凈利潤有所增加。

4、風(fēng)電服務(wù)向全生命周期發(fā)展，未來(lái)發(fā)展前景良好。

2015年上半年，服務(wù)業(yè)務(wù)收入為45,317.00萬(wàn)元，較上年同期增長(cháng)86.76%。風(fēng)場(chǎng)服務(wù)的理念不斷發(fā)展，模式不斷完善，向全生命周期發(fā)展，未來(lái)有望創(chuàng )新新的商業(yè)模式，前景良好。公司積極拓展風(fēng)電服務(wù)業(yè)務(wù)在物聯(lián)網(wǎng)、大數據挖掘、云計算技術(shù)等高新技術(shù)的應用，關(guān)注風(fēng)電場(chǎng)全生命周期度電成本的優(yōu)化。陸續籌備、建立了全球監控預警中心、全生命周期資產(chǎn)管理系統、備件物流化信息系統以及快速響應平臺。將逐步實(shí)現數字化風(fēng)電運維、狀態(tài)檢修、風(fēng)機的預測性維護，并憑借金風(fēng)科技的研發(fā)技術(shù)能力，提供多樣化的風(fēng)機性能優(yōu)化及提升方案。同時(shí)，通過(guò)風(fēng)機運行數據的分析和挖掘，搭建風(fēng)機零部件失效預測模型，以向客戶(hù)提供全生命周期的備件保障服務(wù)。通過(guò)新信息技術(shù)的應用，不斷提升服務(wù)效率和服務(wù)標準，持續拓寬、拓深服務(wù)市場(chǎng)。

5、積極推進(jìn)國際化戰略的實(shí)施，以國家能源體制改革為契機，成功踐行國家“一帶一路”發(fā)展戰略

公司國際風(fēng)電項目已完工風(fēng)電場(chǎng)裝機容量246MW，權益裝機容121.74MW。實(shí)現國際銷(xiāo)售收入11.43億元(人民幣)，較上年同期增長(cháng)82.31%。不斷開(kāi)拓發(fā)展海外市場(chǎng)，亞洲市場(chǎng)方面，分別與泰國開(kāi)發(fā)商及巴基斯坦項目開(kāi)發(fā)商簽訂了機組供貨合同，項目容量為10MW及30MW，巴基斯坦項目是公司在巴基斯坦市場(chǎng)斬獲的第二個(gè)風(fēng)電項目，標志著(zhù)金風(fēng)科技的機組已經(jīng)獲得當地客戶(hù)、金融機構認可，為公司在該市場(chǎng)業(yè)務(wù)拓展打下堅實(shí)基礎。

非洲市場(chǎng)方面，公司全資子公司金風(fēng)非洲公司獲得南非市場(chǎng)120MW機組銷(xiāo)售訂單，選用金風(fēng)科技GW121/2.5MW機組并將為其提供EPC整體解決方案，公司成為南非地區首家供應直驅永磁風(fēng)電機組的設備商。該機型現已獲得國際權威認證機構DNV的設計評估認證，適用于III類(lèi)風(fēng)區。此外，在南非能源部公布第四輪第二批風(fēng)電項目中，金風(fēng)科技再次斬獲BioThermEnergy公司32.5MW風(fēng)電項目，選用金風(fēng)科技GW109/2.5MW機組，公司亦將為該項目提供EPC整體解決方案，進(jìn)一步鞏固了金風(fēng)在南非的市場(chǎng)地位。

6、“十三五”規劃有望上調風(fēng)電2020年裝機目標，再加上配額制的預期，風(fēng)電裝機仍有發(fā)展空間

從裝機量上分析，2015年在風(fēng)電行業(yè)回暖向好以及風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)下調的刺激下，風(fēng)電年新增裝機有望達到25GW或以上。而據有關(guān)報道，“十三五”規劃新能源目標上調基本確定，市場(chǎng)普遍預期，相關(guān)行業(yè)的發(fā)展目標將比“十二五”規劃中展望的(到2020年風(fēng)電2億千瓦，太陽(yáng)能1億千瓦)數值大幅提升，風(fēng)力發(fā)電有望達到2.5億-2.8億千瓦。盡管上述目標在能源局尚未最終確定，但在政策導向以及市場(chǎng)預測方面均給予了積極的預期，再加上配額制的預期，后續風(fēng)電裝機仍有發(fā)展可能。

7、重視微網(wǎng)發(fā)展帶來(lái)的機會(huì )和挑戰，推動(dòng)公司互聯(lián)網(wǎng)能源領(lǐng)域的發(fā)展。

微電網(wǎng)配合分布式能源，緊密結合可再生能源與區域用能之間的運行和調度。是互聯(lián)網(wǎng)能源的重要組成部分，金風(fēng)科技微網(wǎng)領(lǐng)域發(fā)展較早，已經(jīng)擁有北京，江蘇大豐兩個(gè)并網(wǎng)發(fā)電的微網(wǎng)項目。結合發(fā)電(風(fēng)光)、微網(wǎng)控制、儲能、保護系統、監控系統以及調度和用戶(hù)側管理，項目經(jīng)驗領(lǐng)先，拓展能力強。智能微電網(wǎng)的發(fā)展對多種能源形式、負荷匹配、網(wǎng)內網(wǎng)外調度、儲能等多種技術(shù)要求較高，實(shí)際經(jīng)驗對后續的發(fā)展意義重大。公司綜合近兩萬(wàn)臺風(fēng)機大數據、在手運營(yíng)2GW以上風(fēng)電項目以及信息化平臺和實(shí)際微網(wǎng)項目，后續微電網(wǎng)發(fā)展中將有一定先發(fā)優(yōu)勢，推動(dòng)公司互聯(lián)網(wǎng)能源領(lǐng)域的發(fā)展。

8、參與中材科技定增，與風(fēng)機上游企業(yè)建立深度合作，保證原材料供應

中材科技擬通過(guò)發(fā)行股票購買(mǎi)資產(chǎn)的方式收購大股東中材股份持有的泰山玻纖100%的股權，并向特定投資人發(fā)行股票配套融資約38億元。公司全資子公司金風(fēng)投資，擬以自有資金出資不超過(guò)2億元參與中材科技定向增發(fā)，增發(fā)單價(jià)不高于18.58元/股，股份鎖定期為增發(fā)股份后36個(gè)月，與風(fēng)機上游企業(yè)建立深度合作，保證原材料供應。

9、看好公司的發(fā)展，持續推薦買(mǎi)入金風(fēng)科技，2015-2017年每股收益分別預測為1.05、1.35和1.65元

天順風(fēng)能：走向全球化，風(fēng)場(chǎng)運營(yíng)添助力

類(lèi)別：公司 研究機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：徐偉 日期：2015-09-10

已經(jīng)成為GE、Vestas、Siemens、Gamesa、Suzlon、Repower等一流國際風(fēng)電設備整機廠(chǎng)商的全球風(fēng)塔指定供應商，風(fēng)塔產(chǎn)品銷(xiāo)往美國、加拿大、歐洲、南美、印度等全球市場(chǎng)。

公司海外銷(xiāo)售與利潤占比高，受益匯率貶值彈性大。

公司憑借良好的綜合管理能力，在國際市場(chǎng)上產(chǎn)品具有較大的成本優(yōu)勢，國際風(fēng)電巨頭對公司的采購量逐年增長(cháng)。海外收入占比始終超過(guò)60%，而且由于海外毛利率高于國內，運費低于國內，因此公司的海外利潤占比要高于收入占比，始終超過(guò)70%。同時(shí)公司有大量在手海外訂單，絕大多數是以美元結算，受益于人民幣貶值，公司的銷(xiāo)量、利潤率都能夠得到大幅度提高。因為公司凈利率水平維持在12~13%，業(yè)績(jì)向上的彈性非常大。

全球產(chǎn)業(yè)鏈布局合理，制造能力世界領(lǐng)先，契合行業(yè)發(fā)展趨勢。

上市之后，公司新建設了全球領(lǐng)先的太倉港區生產(chǎn)基地，加工能力更強，生產(chǎn)效率更高，地理位置與運輸條件更好，提高了公司在海外高端市場(chǎng)，以及海上風(fēng)電市場(chǎng)的競爭力。2013年收購Vestas在丹麥的風(fēng)塔工廠(chǎng)，十分有利于公司開(kāi)拓歐洲市場(chǎng)以及海上風(fēng)電的風(fēng)塔市場(chǎng)。在“一帶一路”國家戰略的帶動(dòng)下，國內運營(yíng)商和整機制造商在海外市場(chǎng)發(fā)力，將幫助公司提高海外市場(chǎng)的占有率，中標龍源電力南非項目2.86億元的風(fēng)塔合同，僅僅只是開(kāi)始。

整合優(yōu)質(zhì)風(fēng)場(chǎng)資源，滾動(dòng)開(kāi)發(fā)能力強，運營(yíng)規模高速增長(cháng)。

北京宣力具有很強的優(yōu)質(zhì)風(fēng)場(chǎng)資源獲取能力，而上市公司主業(yè)能投提供充沛的現金流。北京宣力在出售宣力控股剩余55%股權，并受讓1.7%的上市公司股份后，與上市公司之間形成密切的利益綁定，北京宣力的風(fēng)場(chǎng)資源優(yōu)勢和公司的資金優(yōu)勢實(shí)現了強強聯(lián)合，為風(fēng)電場(chǎng)運營(yíng)業(yè)務(wù)的高速發(fā)展奠定了堅實(shí)的基礎。

預計公司2015~17年EPS分別為0.34、0.51、0.77元，對應PE為28、18、12倍，首次給予“買(mǎi)入”評級，目標價(jià)15.30元。