從去年5月以來(lái)利率大幅下行，到今年5月資金價(jià)格的橫亙，利率大幅下行受挫。而經(jīng)濟的下行幅度遠遠超出了市場(chǎng)因穩增長(cháng)而預期的走平，這樣的宏觀(guān)組合下，市場(chǎng)的持續調整并非沒(méi)有道理。

從去年5月以來(lái)利率大幅下行，到今年5月資金價(jià)格橫亙，利率大幅下行受挫。而經(jīng)濟的下行幅度遠遠超出了市場(chǎng)因穩增長(cháng)而預期的走平，這樣的宏觀(guān)組合下，市場(chǎng)的持續調整并非沒(méi)有道理。

放到大的背景下，這實(shí)際上是全球共同面臨的問(wèn)題。后QE時(shí)代，市場(chǎng)的焦點(diǎn)漸漸已經(jīng)從流動(dòng)性寬松回歸到久違的經(jīng)濟增長(cháng)上面來(lái)了。美聯(lián)儲9月貨幣會(huì )議雖表述偏鴿派，但風(fēng)險資產(chǎn)卻是超預期地不漲反跌，這與其解讀為市場(chǎng)對未來(lái)加息節奏不確定性的擔心，不如說(shuō)是他們對全球的經(jīng)濟增長(cháng)前景開(kāi)始擔憂(yōu)，以至于避險情緒增強，拋售風(fēng)險資產(chǎn)。自因中國8-11匯改，全球擔心中國增長(cháng)，由此引發(fā)的風(fēng)險資產(chǎn)劇烈表現，便應該讀出端倪。

全球增長(cháng)動(dòng)力，或為新興技術(shù)、或為資源消耗，這種差異性開(kāi)始便注定了貨幣政策分化是必然結果，只不過(guò)，資源國的負反饋進(jìn)一步加劇了差異，且并非是均勻的偏離，而是資源國更差，未見(jiàn)創(chuàng )新國愈強，這加大了全球增長(cháng)的缺口，從大宗商品的表現來(lái)看，可見(jiàn)一斑。

最后回到國內市場(chǎng)。坦率地講，A股難免不受全球風(fēng)險資產(chǎn)的運行軌跡的傳染。近期A(yíng)股的幾次下跌，便是如此。

如果要談機會(huì )呢，不妨分解下估值模型，其中的幾個(gè)要素：分母上利率的橫亙、分子上增長(cháng)的下行可認為都是相對確定的，那惟獨能帶來(lái)價(jià)格變化只能是風(fēng)險偏好，可對沖價(jià)格的下行。周末混改意見(jiàn)出臺，意味著(zhù)部委層面“N”的也將接蹤而至，國企改革的推進(jìn)，是否能“讓市場(chǎng)再次相信愛(ài)情”？盡管還得畫(huà)個(gè)問(wèn)號，但順其配置恐怕仍是未來(lái)一段時(shí)間的主要思路。