【鐵路：關(guān)注鐵路行業(yè)未來(lái)主題性投資機會(huì )】聚焦三條行業(yè)投資主線(xiàn)參與國企改革主題。

國務(wù)院近日發(fā)布了《關(guān)于國有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟的意見(jiàn)》 ，這是《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的意見(jiàn)指導》發(fā)布后的首個(gè)配套文件。意見(jiàn)稿鼓勵非公有資本參與國有企業(yè)混合所有制改革，有序吸引外資參與國有企業(yè)混合所有制改革，鼓勵國有資本通過(guò)多種方式入股非國有企業(yè)。文件明確將電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工行業(yè)作為推進(jìn)混合所有制改革的七大試點(diǎn)領(lǐng)域。

點(diǎn)評：

國企混改打破傳統自然壟斷，創(chuàng )建社會(huì )共贏(yíng)的發(fā)展機制。意見(jiàn)稿強調國有資本和非國有資本處在同一地位，其權利受到同等的保護體現公平原則。從國有企業(yè)來(lái)看，由于資本金的限制過(guò)去需要通過(guò)債務(wù)融資擴大投資規模，財務(wù)費用高企大幅降低了投資收益率。國有企業(yè)通過(guò)補充社會(huì )資本降低負債率，依托自身資源優(yōu)勢擴大投資規模。從社會(huì )資本來(lái)看，意見(jiàn)稿消除了負面清單外傳統國有壟斷行業(yè)的準入壁壘。社會(huì )資本可以參與這些項目獲得更高的投資收益率。國有企業(yè)和社會(huì )資本都將從混合所有制改革中受益。

七大試點(diǎn)領(lǐng)域混改力度不同，鐵路行業(yè)將長(cháng)期受益改革紅利。在混改深度方面，電力行業(yè)有望顯著(zhù)高于其他試點(diǎn)領(lǐng)域。電力行業(yè)標的數量占七大試點(diǎn)行業(yè)國資上市公司超過(guò) 1/3，自年初啟動(dòng)了新一輪電力體制改革。我們預計，電力行業(yè)混改主要集中在設備供應商，而涉及國家安全和經(jīng)濟命脈的電力運營(yíng)商現階段仍保持國資控股地位。在混改廣度方面，鐵路行業(yè)有望高于其他試點(diǎn)領(lǐng)域。當前鐵路行業(yè)證券化水平較低，未來(lái)行業(yè)有望長(cháng)期受益改革紅利。

國企混改對鐵路行業(yè)具有現實(shí)意義，行業(yè)資本運作中長(cháng)期內有望加速。當前中國經(jīng)濟進(jìn)入新常態(tài)，鐵路基建在一定程度上擔當經(jīng)濟穩增長(cháng)重任。受近年鐵路基建密集投資的影響，鐵路總公司在2010-14年間負債率上升明顯，曾出現多條鐵路項目因資金瓶頸導致項目放緩。傳統的投融資渠道難以支撐未來(lái)鐵路網(wǎng)的高速擴張，通過(guò)混改引入社會(huì )資本對鐵路行業(yè)來(lái)說(shuō)具有現實(shí)的意義。此外，考慮到鐵路總公司資產(chǎn)及負債規模，在未來(lái)一段時(shí)期內不存在整體上市的可能性。但是將鐵路總公司旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行區域劃分后分拆上市則可能會(huì )成為大概率事件。

聚焦三條行業(yè)投資主線(xiàn)參與國企改革主題。在鐵路基建層面，關(guān)注業(yè)務(wù)相似度高可能被納入央企整合名單，通過(guò)資源整合有望參與全球競爭的標的，如：鐵路總公司旗下中國中鐵、中鐵二局。在鐵路設備層面，聚焦公司低市值但所在市場(chǎng)規模巨大，未來(lái)存在大量整合并購機會(huì )的行業(yè)細分及標的，如：鐵路電氣信息化行業(yè)領(lǐng)導者輝煌科技、鼎漢技術(shù)等。在鐵路運營(yíng)層面，關(guān)注未來(lái)在鐵路改革中獲得央企母公司資產(chǎn)注入預期較高的標的，如：鐵龍物流–鐵路總公司唯一一家鐵路專(zhuān)業(yè)運輸上市公司。

風(fēng)險因素：國企改革推進(jìn)力度低于預期，“十三五”期間鐵路建設規劃低于預期，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。