【機構動(dòng)向揭示 挖掘10只黑馬股】環(huán)旭電子：Sip模組技術(shù)潛力大，3Q重回增長(cháng)；中國交建：一帶一路龍頭，海外業(yè)務(wù)放量可期。

環(huán)旭電子：Sip模組技術(shù)潛力大，3Q重回增長(cháng)

機構：中信建投證券股份有限公司

公司公布半年報，1~6月實(shí)現營(yíng)收95.85億元，YoY+37.90%，歸屬母公司股東凈利潤為2.37億元，YoY-31.22%，EPS為0.11元。

簡(jiǎn)評S1模組量產(chǎn)大幅提升營(yíng)收增長(cháng)，3Q重回增長(cháng)。

公司中報營(yíng)收大幅增長(cháng)，主要由于2Q15蘋(píng)果AppleWatch的S1芯片批量出貨。環(huán)維1H15營(yíng)收為19.68億元，虧損1.57億元源于產(chǎn)能空轉和不良品一次性計提，之前的虧損未來(lái)有可能通過(guò)與蘋(píng)果的議價(jià)提升或補償形式來(lái)改善，目前環(huán)維已達到6月單月盈利。我們估計1~6月環(huán)維電子S1出貨量在700萬(wàn)左右，AppleWatch的實(shí)際出貨在450~500萬(wàn)部左右，略低于預期，下半年新品會(huì )有新的OS2推出和部分升級，全年AppleWatch出貨預估在1500~1600萬(wàn)部左右，環(huán)維可貢獻營(yíng)收45億左右。隨著(zhù)下半年良率提升和量產(chǎn)規模上升，S1毛利率預計可接近公司平均水平，提升盈利能力。

SiP產(chǎn)品領(lǐng)先優(yōu)勢明顯，逐漸成為市場(chǎng)趨勢。

公司與母公司日月光在SiP模組上的封裝+EMS合作生產(chǎn)能力全球稀缺，天然優(yōu)勢和技術(shù)壁壘較高，現已切入新的ForceTouch觸控SiP模組，預期份額會(huì )在45%左右，以新iPhone和新iPad今年出貨9500萬(wàn)部預估，可貢獻營(yíng)收13億左右，公司明年還將開(kāi)始供應iPhone7前置攝像頭模組。摩爾定律接近極限，晶圓廠(chǎng)的投資回報率在逐漸降低，而輕薄短小是智能硬件長(cháng)期發(fā)展趨勢，公司的SiP微小化模組能力優(yōu)勢明顯，與日月光封裝的協(xié)作模式短期難以打破，現時(shí)市場(chǎng)對SiP模組的認可度和需求在不斷提升，未來(lái)公司還將持續切入蘋(píng)果新產(chǎn)品和開(kāi)拓非蘋(píng)新客戶(hù)，目前已小量出貨。

設立員工持股計劃凝聚公司成長(cháng)動(dòng)力。

公司公告員工持股計劃，共計3,000萬(wàn)份，占總股本的1.38%，授予人數為1,406人，行權價(jià)格為15.54元，設立考核目標為2015~2020年各年營(yíng)收增長(cháng)率不低于15%。

投資建議：公司在SiP微小化模組領(lǐng)域全球領(lǐng)先，經(jīng)過(guò)數代蘋(píng)果產(chǎn)品采用，非蘋(píng)廠(chǎng)商對SiP模組的需求有望被逐漸釋放，母公司日月光日前宣布收購矽品最多25%股份，先進(jìn)封裝格局進(jìn)一步集中，更利于公司在微小化模組上的技術(shù)進(jìn)步。預計公司15~16年歸母凈利潤為10.17億元、15.52億元、19.45億元，EPS為0.47、0.71、0.89元，對應PE為31.12X、20.39X、16.28X，給予“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示：良率爬坡低于預期、AppleWatch出貨低于預期

中國交建：一帶一路龍頭，海外業(yè)務(wù)放量可期

機構：中國銀河證券股份有限公司

業(yè)績(jì)持續向好，“五商中交”戰略成效顯著(zhù)。公司于2015年8月28日晚公布2015H1中期業(yè)績(jì)：報告期內公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤1763.11/65.23億元，YOY+11.19%/12.26%；扣非后歸母凈利潤52.89億元，YOY-5.67%；每股收益0.39元，YOY+8.33%，符合我們的預期。分行業(yè)看，基建建設、基建設計、疏浚業(yè)務(wù)、裝備制造上半年營(yíng)業(yè)收入分別增加17.11%、20.33%、16.74%、-0.61%。分地區看，國內業(yè)務(wù)收入1437.08億元，YOY+9.77%，海外業(yè)務(wù)收入317.90億元，YOY+11.27%。公司上半年經(jīng)營(yíng)取得較好成績(jì)，主要歸功于“五商中交”戰略促進(jìn)了公司整體發(fā)展質(zhì)量和層次的提升。

國內訂單有所減少，海外業(yè)務(wù)快速增長(cháng)。2015H1新簽合同額為2637.58億元，減少5.68%，在執行未完成合同額為7877.15億元，減少3.74%。其中國內地區新簽合同額1823.34億元，YOY-13.48%，占比69.13%，同比減少6.23pct；海外地區新簽訂單814.24億元，YOY+18.16%，占比30.87%，同比增加6.23pct。分業(yè)務(wù)情況，疏浚工程新簽訂單量平穩增加，基建建設、基建設計、裝備制造新簽訂單量受整體環(huán)境影響有所回落。

盈利能力穩中有升，期間費用上漲較快，現金流改善明顯。報告期內公司綜合毛利率為13.07%，同比下降0.04pct，凈利潤率3.71%，同比上升0.05pct。綜合毛利率下降主要是由于基建建設、基建設計、裝備制造毛利率均有下降。毛利率下降而凈利率上升，主要是受所得稅費用影響所致。報告期內費用率上升較快，同比增加0.42pct至6.60%，三項費用率均有所上升，其中管理費用率上升最快，增加0.31pct。主要是因為公司加大研發(fā)投入力度，對應研發(fā)費用大幅上漲(同比上升72.22%)，此外人員福利費也有所增加。2015H1收現比、付現比分別為0.96/1.04，同比上升0.09/0.07，經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F金流從2014H1的-175.24億元增加至2015H1的-78.82億元，減少55.02%，現金流狀況有所改善。這是因為公司加強對應收款項與應付款項的協(xié)調管理，從而改善營(yíng)運資金狀況。

全面受益于國家“一帶一路”戰略，海外業(yè)務(wù)發(fā)展前景廣闊。一帶一路作為中國近200年來(lái)首次提出的以中國為主導的洲際開(kāi)發(fā)合作框架，已獲得超預期的國際認可，亞投行參與國家規模超預期。國家層面上，陸上將打造新亞歐大陸橋、中蒙俄、中國-中亞-西亞、中國-中南半島等國際經(jīng)濟合作走廊和海上建設運輸大通道。公司2015H1海外地區收入/新簽合同額317.90/814.24億元，YOY+11.27%/18.16%。我們預計公司未來(lái)三年海外收入占比有望提升至40%，利潤占比提升至60%，成為大型建筑央企中海外業(yè)務(wù)占比最高、國際化程度最高的公司。

國企改革、商業(yè)模式、資本運作及海外拓展有助業(yè)績(jì)估值持續提升。(1)國企改革頂層設計即將出臺，將催化公司層面制定具體改革方案，二級板塊分拆、激勵、混合所有制等也將有利于公司的持續發(fā)展。(2)“五商”戰略、大舉開(kāi)展投資業(yè)務(wù)以及城市綜合開(kāi)發(fā)等商業(yè)模式創(chuàng )新助力持續成長(cháng)。(3)發(fā)行優(yōu)先股幫助公司降低資產(chǎn)負債率、提升業(yè)績(jì)；通過(guò)資產(chǎn)證券化、租賃、產(chǎn)業(yè)基金等方式，充分利用社會(huì )資本，為業(yè)務(wù)開(kāi)展提供金融支持。(4)收購JohnHolland，成功進(jìn)入澳洲、新西蘭以及其他一些市場(chǎng)，并補充公司在水務(wù)和鐵路的建設及運營(yíng)方面的專(zhuān)業(yè)能力。

風(fēng)險提示：宏觀(guān)經(jīng)濟波動(dòng)風(fēng)險、海外政治風(fēng)險、回款風(fēng)險等。

盈利預測與估值：我們預測公司15/16/17年EPS分別為0.99/1.09/1.22元。給予公司2015年18-20倍PE，對應目標價(jià)18.0-20.0元，維持“推薦”評級.