未來(lái)美聯(lián)儲加息極可能成為觸發(fā)因素，降低黃金這一零息資產(chǎn)的吸引力。

2008年金融危機后到2011年之前，黃金價(jià)格飆漲了6倍，達到創(chuàng )記錄的高位1900美元。在此之后，黃金價(jià)格又暴跌40%。今年8月份，全球股市下挫，市場(chǎng)因中國經(jīng)濟和美聯(lián)儲政策前景不確定性而大幅波動(dòng)，投資者避險情緒推動(dòng)歐元、日元和瑞士法郎兌美元升值，黃金價(jià)格則幾乎沒(méi)有反彈。

那么，黃金價(jià)格是否可能進(jìn)一步下跌？我們認為——會(huì )。

分析黃金價(jià)格走勢之前，首先要了解投資者持有黃金的原因。黃金不僅可以在大難之時(shí)提供經(jīng)濟保障，也被視為對沖通脹的工具。此外，黃金作為美元之外的另一個(gè)價(jià)值存儲基質(zhì)，在美元貶值時(shí)往往走強。再有，珠寶買(mǎi)家常年對于黃金有需求，這些買(mǎi)家主要來(lái)自中國和印度等亞洲經(jīng)濟體。

但是，現在看來(lái)，以上大部分理由都站不住腳了。雖然全球各大央行紛紛推出激勵措施且力度之大前所未有，從而令人對其長(cháng)期效果產(chǎn)生疑慮，但投資者不再愿意為獲得極端情況下的保障而支付高額溢價(jià)(反映在金價(jià)上漲中)。鑒于全球產(chǎn)能過(guò)剩以及原油和其他大宗商品價(jià)格暴跌，通脹不太可能在近期大舉回潮。無(wú)論如何，黃金與通脹之間的相關(guān)性要橫跨幾十年才反映得出，而其短期內的相關(guān)性則不甚明朗。

黃金也不能指望美元貶值成為救星。過(guò)去十年的大部分時(shí)間，美元的長(cháng)期貶值之勢一直令投資者焦慮不安，直至2014年美元開(kāi)始走強，這種情況才有所緩解。美元指數自2008年跌至歷史新低后，兌其他主要貨幣的匯率已經(jīng)升值了近40%。近年來(lái)美元反彈映襯了黃金的式微。

除了2013年印度的首飾需求量短暫上揚外，過(guò)去十年黃金的需求量基本穩定。但首飾需求量?jì)H占黃金總需求量的一半，投資需求才是黃金價(jià)格中短期變化的主要驅動(dòng)因素。近年來(lái)，投資者一直在減持黃金。投資者采用交易所交易基金的方式持有黃金并進(jìn)行投機的總量，自2012年12月見(jiàn)頂以來(lái)已經(jīng)暴跌超40%。投資者有充分理由拋售黃金——黃金無(wú)法像債券和股票那樣生息或派息。金融危機以來(lái)，股票和債券持續表現出色，增加了持有黃金的機會(huì )成本。

與此同時(shí)，金礦產(chǎn)量也持續攀升，2008年金融危機以來(lái)尤為顯著(zhù)。

鑒于這些趨勢，我們認為黃金價(jià)格有進(jìn)一步下跌空間。

那么，關(guān)鍵問(wèn)題就變成黃金價(jià)格還會(huì )跌多少？一種評估方法是看黃金的生產(chǎn)成本，其中位數在每盎司700到800美元之間。衡量黃金價(jià)格的另一種方法是評估其長(cháng)期通脹調整價(jià)格。20世紀50年代初以來(lái)，經(jīng)通脹調整后的黃金價(jià)格平均約為每盎司700美元。

這些衡量指標預示，黃金可能還要跌20%以上。通過(guò)黃金價(jià)格的走勢圖也可以看到，金價(jià)將沿著(zhù)2013年以來(lái)的趨勢通道逐漸下滑，在年底前到達1000美元左右。如果突破這一通道的下限，黃金價(jià)格的下滑將加速。9月美聯(lián)儲決定不加息，但加息的可能性仍然存在。未來(lái)美聯(lián)儲加息極可能成為觸發(fā)因素，因為美元利率上升會(huì )提振美元匯率，降低黃金這一零息資產(chǎn)的吸引力。