【重振河山正當時(shí) 11股加倉迎戰】福瑞股份：率先實(shí)現慢性肝病管理重度垂直o2o閉環(huán)；中電遠達：碳排放權交易制度加速推進(jìn)，公司未來(lái)值得期待。

福瑞股份：率先實(shí)現慢性肝病管理重度垂直o2o閉環(huán)

類(lèi)別：公司研究機構：平安證券有限責任公司研究員：葉寅，鄒敏，魏巍日期：2015-09-21

事項：近日，我們與公司管理層進(jìn)行了深入的交流，了解公司戰略規劃和最新進(jìn)展。

平安觀(guān)點(diǎn)：

公司率先實(shí)現慢性肝病管理重度垂直O2O閉環(huán)，在慢性肝病管理領(lǐng)域具有先發(fā)優(yōu)勢和獨占資源。1)公司立足肝病領(lǐng)域，圍繞“建立肝纖維化全球共識，以肝纖維化的診斷、治療和患者服務(wù)為核心，提供肝病全面解決方案”的戰略目標，充分發(fā)揮公司在肝病診斷、治療、服務(wù)領(lǐng)域的整體優(yōu)勢，整合先進(jìn)的診療設備、全線(xiàn)的治療藥品、先進(jìn)的個(gè)案管理體系及優(yōu)化的臨床治療路徑等優(yōu)勢資源，率先實(shí)現慢性肝病管理重度垂直O2O閉環(huán)；2)慢性肝病管理市場(chǎng)空間巨大。全世界肝病患者約占全球總人口的10%，即有6億多患者，我國是肝病高發(fā)區，各種肝病患者約3億人，其中乙肝患者2200萬(wàn)、丙肝患者1000萬(wàn)，每年各種肝病的治療費用高達9000億元。

“愛(ài)肝一生健康管理中心”是O2O閉環(huán)的重要線(xiàn)下支持，實(shí)現了醫保、醫院、醫生、患者及公司的多贏(yíng)，也是盈利模式落地的變現載體。1)公司自2013年初開(kāi)始通過(guò)與綜合醫院肝病科室及傳染病專(zhuān)科醫院合作建立“愛(ài)肝一生健康管理中心”，為肝病患者提供集診斷、治療、隨訪(fǎng)一體化的慢性肝病管理服務(wù)，是實(shí)現慢性肝病管理重度垂直O2O閉環(huán)的重要線(xiàn)下支持。2014年已建成45家，目前主要與二線(xiàn)城市的中心醫院合作，今年計劃建成至100家，并選擇三甲醫院合作做示范中心(北京佑安醫院等)，未來(lái)計劃發(fā)展到300家，幾乎覆蓋所有地級市；2)“愛(ài)肝一生中心”合作模式的具體形式是，公司在合作科室或醫院以免費投放Fibroscan為切入點(diǎn)，并派駐個(gè)案管理師，醫生在個(gè)案管理師的幫助下，通過(guò)健康管理系統，為患者提供健康管理，同時(shí)由王寶恩肝纖維化基金對醫生補貼，而公司則獲得部分肝病藥物銷(xiāo)售的代理權；3)我們認為，這種合作模式實(shí)現了醫保、醫院、醫生、患者及公司的多贏(yíng)，一是切實(shí)減少不必要的醫療開(kāi)支，符合當前醫?？刭M趨勢，二是Fibroscan能提升醫院的學(xué)術(shù)形象，并能有效增強患者對醫院的粘性，三是能讓醫生的勞動(dòng)價(jià)值體現出來(lái)，將按照管理患者的數量和質(zhì)量收費，而和藥品銷(xiāo)售掛鉤的收入被明確摒棄，四是為患者量身定制健康管理方案，提升了患者的用戶(hù)體驗度，五是為盈利模式落地提供了變現載體，獲得肝病藥物銷(xiāo)售代理權是行之有效的變現途徑；4)公司目前代理了71家肝病藥物廠(chǎng)家86個(gè)品種，包括恩替卡韋等一線(xiàn)肝病治療藥物(暫不包括長(cháng)效干擾素)，未來(lái)將為中心提供全線(xiàn)肝病用藥。2014年藥品代理收入1500萬(wàn)元，來(lái)自2013年10多家中心，平均每家收入約100萬(wàn)元，占中心藥品整體收入的10%(中等規模肝病醫院藥品收入平均1000萬(wàn)元/年)，我們預計公司的目標是將藥品代理收入在中心的占比提高到30%，即300萬(wàn)元/家，另外平均每家中心運行6-8月達到盈虧平衡(按設備成本+運營(yíng)成本考慮)，培育成熟后凈利率約15%，預計今年藥品代理收入8-9000萬(wàn)元，凈利潤大約1000萬(wàn)元，根據公司未來(lái)發(fā)展300家中心的規劃，藥品代理收入的空間將接近10億元，貢獻利潤接近1.5億元。

“愛(ài)肝一生”APP上線(xiàn)完成O2O布局，打開(kāi)“互聯(lián)網(wǎng)+肝病健康管理”未來(lái)廣闊空間，預計能到達20%的會(huì )員自付比例。1)“愛(ài)肝一生”APP是公司歷時(shí)近2年研發(fā)的從PC端到移動(dòng)端APP健康管理系統的升級版。PC端系統在2013年成型，目前已在70多家“愛(ài)肝一生中心”使用。通過(guò)該系統為慢性肝病患者建立檔案，對患者進(jìn)行管理和服務(wù)，定期了解用藥情況、生活習慣、推送肝病管理知識、提醒復查、幫助醫生進(jìn)行輔導、召開(kāi)患者的交流會(huì )輔導及培訓、電話(huà)輔導，實(shí)現長(cháng)期對患者的跟蹤和回訪(fǎng)，讓醫生和患者之間形成更好的互信關(guān)系；2)“愛(ài)肝一生”APP搭建醫患管理和互動(dòng)溝通的移動(dòng)平臺，擁有醫患互動(dòng)、復診提醒、跟蹤隨訪(fǎng)、預約加號、患者社區等多個(gè)功能。其推出可以化解“就診等待時(shí)間長(cháng)、診療缺乏連貫性、診療結束后缺乏管理”等傳統慢病診療領(lǐng)域的“痛點(diǎn)”，提高肝病診治效率，為慢性肝病篩查與長(cháng)期管理理順了路徑；3)“愛(ài)肝一生”APP自下而上的業(yè)務(wù)推廣模式事半功倍，優(yōu)勢來(lái)源于PC端系統的運營(yíng)經(jīng)驗及積累的地面服務(wù)終端資源。未來(lái)將和中心配套協(xié)同使用，同時(shí)也將與各大醫院肝病科室及肝病醫生建立戰略合作，幫助患者與醫院、醫生團隊之間進(jìn)行醫療資源的最佳匹配；4)“愛(ài)肝一生”APP推出以來(lái)，已匯集了5000多位患者和1000多名醫生。其中患者主要來(lái)自中心積累的3萬(wàn)名會(huì )員，今年的目標是先增加到10萬(wàn)名，這部分線(xiàn)下獲取的會(huì )員具備完整的病例數據，如果會(huì )員管理質(zhì)量得到提高，再激活現有PC端的44萬(wàn)名，未來(lái)的規劃是發(fā)展到100萬(wàn)名。而醫生來(lái)自全國肝病醫生，今年的計劃是簽約2000名醫生，目前中心一共有3-400名醫生，1名醫生在個(gè)案管理師的幫助下，一年服務(wù)患者的上限是500人，對應100萬(wàn)名會(huì )員的未來(lái)規劃。目前對患者暫時(shí)不收取服務(wù)費，公司還通過(guò)虛擬貨幣等形式對患者補貼，再通過(guò)“回答問(wèn)題搶紅包”等活動(dòng)，來(lái)增強患者互動(dòng)性和提高用戶(hù)活躍度，隨著(zhù)用戶(hù)體驗度的不斷提升，預計20%的會(huì )員愿意成為付費用戶(hù)。

法國子公司Echosens引入戰略投資者，雖短期影響當期利潤，但實(shí)則為Echosens公司香港上市承諾兌現做準備，長(cháng)遠來(lái)看將有利于公司海外市場(chǎng)拓展與并購。1)通過(guò)股權轉讓和增資擴股的形式引入了凱輝資本、奧博資本以及盧森堡陽(yáng)光國際三位戰略投資者(均為優(yōu)先股)，引入戰投后公司繼續對Echosens公司保持控股權，持股比例降至51.01%，雖短期影響當期利潤，但實(shí)則為Echosens公司香港上市承諾兌現做準備；2)長(cháng)遠來(lái)看將有利于公司海外市場(chǎng)拓展與并購：一是豐富Echosens的技術(shù)和產(chǎn)品，凱輝資本將提供更多的并購機會(huì )；二是為FSTM二期項目(整合Fibroscan、Fibrometer、集成原位血清檢查等檢測手段)研發(fā)提供資金支持，加快發(fā)展為全球肝病診斷行業(yè)的領(lǐng)導者；三是實(shí)現Fibroscan的國產(chǎn)化，通過(guò)收購恩普醫療51%股權來(lái)完成；四是有利于Fibroscan美國市場(chǎng)拓展，奧博資本將能夠帶來(lái)明確的資源支持。

Fibroscan全球市場(chǎng)空間巨大，未來(lái)將邁入高速增長(cháng)期，其中美國市場(chǎng)將是最主要的增長(cháng)點(diǎn)，奧博資本將助力美國市場(chǎng)拓展。1)Fibroscan自2003年開(kāi)始推出至今累計銷(xiāo)售2000多臺，目前已通過(guò)美國FDA認證以及各大權威治療指南推薦(2014年3月和4月先后得到美國肝病研究學(xué)會(huì )和WHO推薦)，預計全球市場(chǎng)空間至少5萬(wàn)臺，每年增速不低于50%，未來(lái)將邁入高速增長(cháng)期；2)預計美國市場(chǎng)將是最主要的增長(cháng)點(diǎn)，美國有5700家醫院和近萬(wàn)家診所，預計市場(chǎng)空間至少在1-1.5萬(wàn)臺。這基于兩點(diǎn)判斷：一是繼Fibroscan于2013年4月通過(guò)FDA認證之后，FibroscanCAP(定量檢測脂肪肝)于今年6月通過(guò)FDA認證，標志公司將進(jìn)入更大的脂肪肝管理領(lǐng)域；二是公司計劃在北美地區建立銷(xiāo)售團隊，并于2016年接替經(jīng)銷(xiāo)商，另外奧博資本也將助力美國市場(chǎng)拓展；3)再從銷(xiāo)售區域來(lái)看，Fibroscan最早通過(guò)歐盟認證，由于在歐洲的學(xué)術(shù)推廣基礎最好以及納入西歐地區醫保項目的完成，仍然存在新增配備和升級換代的需求，歐盟有2.7萬(wàn)家醫院，預計市場(chǎng)空間至少在2萬(wàn)臺，目前存量1000多臺；我國二級以上醫院在1萬(wàn)家以上，其中三甲醫院有望配置1-2臺(通常在肝病科和B超室)，同時(shí)Fibroscan402便攜式自2014年6月通過(guò)CFDA認證，有望開(kāi)拓至基層市場(chǎng)，預計國內市場(chǎng)空間在1萬(wàn)臺以上，目前存量不到300臺；日本有8600家醫院，全球其他地區大約有20萬(wàn)家醫院，預計市場(chǎng)空間至少在1萬(wàn)臺。

投資建議。我們認為，公司是兼具極佳的商業(yè)模式并實(shí)現盈利模式落地的互聯(lián)網(wǎng)醫療標桿性公司：1)從商業(yè)模式來(lái)看，公司率先實(shí)現慢性肝病管理重度垂直O2O閉環(huán)，在慢性肝病管理領(lǐng)域具有先發(fā)優(yōu)勢和獨占資源。一方面，“愛(ài)肝一生健康管理中心”是O2O閉環(huán)的重要線(xiàn)下支持，實(shí)現了醫保、醫院、醫生、患者及公司的多贏(yíng)，也是盈利模式落地的變現載體；另一方面，“愛(ài)肝一生”APP上線(xiàn)完成O2O布局，打開(kāi)“互聯(lián)網(wǎng)+肝病健康管理”未來(lái)廣闊空間，預計能到達20%的會(huì )員自付比例。2)從內生增長(cháng)來(lái)看，Fibroscan全球市場(chǎng)空間巨大，未來(lái)將邁入高速增長(cháng)期，其中美國市場(chǎng)將是最主要的增長(cháng)點(diǎn)，奧博資本將助力美國市場(chǎng)拓展；同時(shí)工業(yè)級蟲(chóng)草價(jià)格回落并維持在低位將大幅改善母公司業(yè)績(jì)。3)從外延擴張來(lái)看，法國子公司Echosens引入戰略投資者，雖短期影響當期利潤，但實(shí)則為Echosens公司香港上市承諾兌現做準備，長(cháng)遠來(lái)看將有利于公司海外市場(chǎng)拓展與并購。4)從估值的角度，由于當期盈利并不能完全反映互聯(lián)網(wǎng)公司的成長(cháng)性，因此對公司估值采用分部估值法，一部分基于當期盈利(包括自有藥品、器械、藥品代理收入)給予估值，我們預計公司2015-2016年凈利潤分別為0.9億/1.2億，同比增長(cháng)3.2%/33.44%，EPS分別為0.34/0.46元，對應當前股價(jià)PE分別為105倍/79倍，由于受法國子公司拆分影響，今明兩年業(yè)績(jì)波動(dòng)較大，預計2017年凈利潤同比增長(cháng)高達50%，反映公司內生增長(cháng)動(dòng)力強勁，則給予2016年P(guān)E50倍，合理估值應為60億；另一部分基于公司慢病管理的市場(chǎng)空間、行業(yè)地位、發(fā)展階段以及尚未實(shí)現盈利但未來(lái)可產(chǎn)生增值的部分(包括醫生、患者、愛(ài)肝中心數量)給予估值，應當參照同類(lèi)型商業(yè)模式的互聯(lián)網(wǎng)醫療公司估值水平，可參考的公司包括：一是糖尿病慢病管理的互聯(lián)網(wǎng)醫療公司W(wǎng)ellDoc(未上市，最新一輪融資估值6億美元)，二是在線(xiàn)問(wèn)診公司Teladoc(2015年7月上市，市值11億美元，2014年營(yíng)收近4400萬(wàn)美元，PS25倍，未實(shí)現盈利)，由于公司與WellDoc的商業(yè)模式更為接近，同時(shí)考慮到一二級市場(chǎng)的估值溢價(jià)以及中美估值體系差異，給予這部分70-100億的估值。綜合來(lái)看，我們認為公司的合理估值應該為130-160億元，第一目標價(jià)為50元，首次給予“強烈推薦”評級。

風(fēng)險提示?！皭?ài)肝一生中心”盈利低于預期，“愛(ài)肝一生”APP推廣低于預期，Fibroscan銷(xiāo)售低于預期。

中電遠達：碳排放權交易制度加速推進(jìn)，公司未來(lái)值得期待

類(lèi)別：公司研究機構：申萬(wàn)宏源集團股份有限公司研究員：劉曉寧日期：2015-09-21

事件：

國家發(fā)展改革委氣候司于近日組織召開(kāi)了“《全國碳排放權交易管理條例(草案)》涉及行政許可問(wèn)題聽(tīng)證會(huì )”，相關(guān)主管部門(mén)、企業(yè)和個(gè)人代表參會(huì )。由發(fā)改委起草的這份草案也將盡快被提交國務(wù)院審議。

投資要點(diǎn)：

碳排放權交易制度加速推進(jìn)，公司作為A股市場(chǎng)為數不多碳排放標的再獲利好?！短寂欧艡嘟灰坠芾項l例(草案)》以聽(tīng)證會(huì )形式正式和公眾見(jiàn)面，發(fā)改委此次推進(jìn)碳排放權立法可謂非常高效。這反映出國家在生態(tài)文明體制改革、碳排放權交易市場(chǎng)法制規范上，將出重拳用大力，對碳排放權交易市場(chǎng)是個(gè)重大利好。國內的碳排放交易市場(chǎng)目前正逐步建立，而公司已具備二氧化碳捕捉的自主知識產(chǎn)權技術(shù)和碳交易平臺，將最先受益。公司同時(shí)建成了國內首個(gè)萬(wàn)噸級二氧化碳捕集及液化裝置，未來(lái)潛在市場(chǎng)空間巨大。

水務(wù)板塊迎頭趕上，集團環(huán)保平臺格局初現。過(guò)去公司精力主要聚焦在脫硫脫硝相關(guān)業(yè)務(wù)，作為集團環(huán)保平臺的定位，未來(lái)水務(wù)板塊業(yè)務(wù)必將迎頭趕上。公司設立重慶遠達水務(wù)有限公司，北票市的水處理合同體現了公司新管理層對水務(wù)發(fā)展戰略目標的快速響應，未來(lái)公司有望借助水十條及PPP行業(yè)政策快速擴張訂單。此外未來(lái)公司有望借助平臺資源優(yōu)勢，開(kāi)展催化劑回收處置業(yè)務(wù)，進(jìn)入危廢處理領(lǐng)域。

打造國內核環(huán)保第一上市平臺。政策環(huán)境利好，公司將受益于新一輪核電投資高峰，核環(huán)保2020年以前市場(chǎng)空間達500億元。公司是國內僅有的三家具有中低放核廢料處理牌照的企業(yè)之一，也是第一個(gè)以EP方式承擔核電站離堆核廢物處理項目的公司。公司有望在核電、民用、軍用核廢物處理領(lǐng)域實(shí)現業(yè)績(jì)增長(cháng)。

投資評級與估值：不考慮核廢料、危廢、碳交易等新業(yè)務(wù)，我們維持公司15-17年收入預測分別為38.39、42.03、45.15億元(14年為34.84億元)，15-17歸母凈利為4.14、3.17、3.47億元。對應EPS分別為0.69、0.53、0.58元/股?？紤]到公司水務(wù)板塊開(kāi)始發(fā)力，公司進(jìn)入發(fā)展黃金時(shí)期，重申“買(mǎi)入”評級。

全志科技：卡位智能硬件藍海市場(chǎng)，迎來(lái)新的爆發(fā)式增長(cháng)點(diǎn)

類(lèi)別：公司研究機構：東北證券股份有限公司研究員：龔斯聞日期：2015-09-21

報告摘要：

進(jìn)口替代與信息安全，是集成電路(IC)產(chǎn)業(yè)可以維持5-10年的投資邏輯。1)中國是全球最大的IC市場(chǎng)，每年進(jìn)口額超過(guò)2,000億美元，即使保持20%的年均復合增長(cháng)率，到2020年國內IC產(chǎn)值達到1,462億美元，仍無(wú)法滿(mǎn)足當前的需求；2)支持IC產(chǎn)業(yè)發(fā)展上升至國家戰略，從國家領(lǐng)導至地方政府高度重視，政策上大力扶持，成立1,200億元的產(chǎn)業(yè)扶持基金，持續投資行業(yè)內公司；3)全球產(chǎn)業(yè)鏈向大陸轉移加速，三星、臺積電、聯(lián)電等積極在大陸投資設廠(chǎng)，高通、聯(lián)發(fā)科等向大陸轉移制造和封測環(huán)節。

全志是國內IC設計龍頭，智能硬件時(shí)代有望再次迎來(lái)爆發(fā)式增長(cháng)。公司把握住了2011年平板電腦市場(chǎng)的起飛，2012年公司營(yíng)收增長(cháng)4倍，凈利潤增長(cháng)近9倍，一躍而成國內IC設計業(yè)的黑馬。2012和2013年公司在非iPad平板處理器芯片市場(chǎng)排名第一。當前，全球迎來(lái)智能硬件新時(shí)代，智能可穿戴、OTT盒子、行車(chē)記錄儀、運動(dòng)相機等市場(chǎng)陸續起飛。公司在智能硬件多個(gè)市場(chǎng)成功卡位，有望再次迎來(lái)爆發(fā)式增長(cháng)。

對標公司的市值近3年增長(cháng)25倍，足見(jiàn)公司未來(lái)成長(cháng)空間之大。安霸與公司同為IC設計公司，核心技術(shù)類(lèi)似。安霸在運動(dòng)相機、行車(chē)記錄儀等視頻應用市場(chǎng)獲得極大成功，2012年10月上市時(shí)市值1.55億美元，今年7月市值達到最高的40.5億美元，最高漲幅超過(guò)25倍。全志雖為后進(jìn)者，但核心技術(shù)和貼近市場(chǎng)的優(yōu)勢足以讓公司在高速增長(cháng)的智能硬件市場(chǎng)獲得成功，并有望成為中國的“安霸”。

盈利預測及投資建議。預計公司2015-2017年營(yíng)收分別為13.47/18.67/25.12億元，歸屬母公司凈利潤分別為1.83/3.22/4.58億元，對應EPS分別為1.15/2.01/2.86元，當前股價(jià)對應動(dòng)態(tài)PE分別為50/28/20倍。公司是IC設計企業(yè)，業(yè)績(jì)彈性大。公司長(cháng)期受益國內IC產(chǎn)業(yè)的發(fā)展機遇，投資價(jià)值巨大，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示。智能硬件市場(chǎng)增長(cháng)速度不及預期；系統性風(fēng)險等。

東阿阿膠：凈利潤增速創(chuàng )三年內新高，阿膠塊價(jià)值持續回歸

類(lèi)別：公司研究機構：申萬(wàn)宏源集團股份有限公司研究員：羅佳榮日期：2015-09-21

投資要點(diǎn)：

2015上半年合并收入增長(cháng)47.5%，合并扣非后凈利潤增長(cháng)28.3%：2015上半年合并收入25.5億元，增長(cháng)47.5%，其中母公司收入20.0億元，增長(cháng)40.9%；合并歸母凈利潤7.7元，增長(cháng)24.3%，扣非后凈利潤7.2億，增長(cháng)28.3%，EPS1.18元。2015Q2實(shí)現合并收入11.2億，增長(cháng)43.0%，合并歸母凈利潤2.5億，增加26.7%，扣非后凈利潤2.2億，增長(cháng)35.7%，EPS0.38元。2015年初至今收入保持高速增長(cháng)態(tài)勢，歸母凈利潤增速創(chuàng )三年內新高。

大幅提價(jià)推動(dòng)阿膠塊收入增長(cháng)40%，渠道理順+價(jià)格提升帶動(dòng)阿膠漿收入增長(cháng)約37%：公司通過(guò)央視廣告投放等商業(yè)手段加大阿膠系列產(chǎn)品的市場(chǎng)宣傳力度，上半年阿膠及系列產(chǎn)品實(shí)現業(yè)務(wù)收入21.1億，同比增長(cháng)37.4%，占公司總收入83%。其中

(1)阿膠塊：預計上半年收入增長(cháng)約40%，占整體收入比重將進(jìn)一步增加，2014年4月、10月份分別提價(jià)19%、53%，2015年上半年實(shí)際執行價(jià)格同比提升約80%，我們預計阿膠塊銷(xiāo)售量同比小幅下滑，阿膠塊銷(xiāo)量下滑的部分原因是因為驢皮資源供給緊張。

(2)復方阿膠漿：預計上半年收入增長(cháng)約37%，其中復方阿膠漿價(jià)格同比提升約40%-50%，渠道理順經(jīng)銷(xiāo)商拿貨積極性增強，銷(xiāo)售量保持穩定水平。

(3)桃花姬阿膠糕：預計上半年收入增速30%，2015年4月公司提價(jià)25%，公司在北京山東等地擁有良好市場(chǎng)資源及銷(xiāo)售渠道，我們認為桃花姬產(chǎn)品銷(xiāo)量未受提價(jià)影響，未來(lái)銷(xiāo)售區域開(kāi)發(fā)拓展有望進(jìn)一步提升該產(chǎn)品增速。

公司毛利率同比有所下降，經(jīng)營(yíng)性現金流表現一般：2015上半年公司毛利率65.2%，二季度毛利率同比下滑2.5個(gè)百分點(diǎn)，主要因低毛利率的中藥材業(yè)務(wù)收入快速提升。上半年銷(xiāo)售費用率22.6%，同比提升5.9個(gè)百分點(diǎn)，主要是復方阿膠漿增加央視廣告投放，阿膠塊加大市場(chǎng)促銷(xiāo)力度；管理費用率7.2%，同比下降1.7個(gè)百分點(diǎn)。上半年合并經(jīng)營(yíng)現金流-6470萬(wàn)元，主要是由于公司年初加大對經(jīng)銷(xiāo)商的信用支持力度后渠道資金尚未到期托收以及原材料價(jià)格上漲后支付相關(guān)費用增加等因素導致。

產(chǎn)品提價(jià)加速價(jià)值回歸，維持買(mǎi)入評級：阿膠塊價(jià)格大幅提升推動(dòng)收入快速增長(cháng)，阿膠漿渠道理順帶動(dòng)收入穩定增加，桃花姬小幅提價(jià)未來(lái)拓展區域有望實(shí)現進(jìn)一步增長(cháng)。為平緩驢皮價(jià)格波動(dòng)及驢皮數量稀缺等影響，公司已建立毛驢活體循環(huán)開(kāi)發(fā)養殖示范基地，目前培育5000余頭毛驢，此外公司加快海外驢皮資源拓展業(yè)務(wù)，預計海外驢皮占整體比重約20%，近期驢皮收購價(jià)格上升趨勢有所趨緩，我們維持2015-2017年每股收益預測2.50元、2.88元、3.17元，增速分別為20%、15%、10%，對應預測市盈率21倍、18倍、16倍，維持“買(mǎi)入”評級。