【錦江股份：外延并購塑龍頭 優(yōu)勢互補同發(fā)展 目標38元】給予2016 年40xPE，目標價(jià)38.40 元，增持。

本次評級：增持

上次評級：增持

上次目標價(jià)：38.40 元

現價(jià)：28.41 元

總市值：22856 百萬(wàn)

公司以支付82.69 億元現金方式，收購鉑濤集團13 名股東持有的81%股權，保留股東何伯權先生以及鄭南燕先生合計持有的剩余19%股權。

評論：

維持增持評級。①收購完成后，錦江+鉑濤經(jīng)濟型酒店國內市場(chǎng)份額達29%，超越市場(chǎng)份額19%的如家酒店，成為國內經(jīng)濟型酒店行業(yè)第一名；②錦江布局華東，與布局華南、西南、華北的鉑濤形成地域互補，完善門(mén)店布局，實(shí)現客房與出租率的最優(yōu)平衡；③雙方會(huì )員資源打通，直營(yíng)渠道拓展條件成熟，公司將發(fā)力低成本直營(yíng)渠道，顯著(zhù)降低銷(xiāo)售費用率；④雙方將整合客房預訂系統、客戶(hù)管理系統以及采購系統，發(fā)揮協(xié)同效應，提升管理效率；預計15-17 年業(yè)務(wù)EPS 為0.78/0.96/1.26 元，

給予2016 年40xPE，目標價(jià)38.40 元，增持。

收購完成后，錦江+鉑濤經(jīng)濟型酒店市場(chǎng)份額占比將達29%，超越市場(chǎng)份額19%的如家酒店，成為國內經(jīng)濟型酒店行業(yè)第一名：合并完成后，錦江+鉑濤將擁有4585家門(mén)店，47.6 萬(wàn)間客房，合計市場(chǎng)份額達29%，超越原行業(yè)第一，擁有3251 家門(mén)店，31.6 萬(wàn)間客房，市場(chǎng)份額19%的如家酒店，成為國內經(jīng)濟型酒店的龍頭。

錦江將與鉑濤實(shí)現地域互補，完善門(mén)店布局，實(shí)現出租率與客房增速最優(yōu)平衡：①錦江布局華東，與主要布局華南、西南、華北地區的鉑濤形成地域互補；②根據錦江規劃，今后雙方將在各自擅長(cháng)區域統一規劃，有序競爭，使得門(mén)店增速及布局將更加合理，實(shí)現出租率與客房增速的最優(yōu)平衡。

會(huì )員資源打通，直營(yíng)渠道拓展條件成熟，公司將拓展直營(yíng)渠道，顯著(zhù)降低銷(xiāo)售費用率：①雙方會(huì )員資源打通，公司將擁有超9000 萬(wàn)會(huì )員，會(huì )員規模擴大直營(yíng)渠道拓展條件成熟；②直營(yíng)渠道相比OTA 等分銷(xiāo)渠道成本優(yōu)勢明顯，公司發(fā)力直營(yíng)渠道將顯著(zhù)降低公司銷(xiāo)售費用率。

雙方將整合客房預訂系統、客戶(hù)管理系統以及采購系統，實(shí)現協(xié)同效應，發(fā)揮規模優(yōu)勢，提升管理效率：①雙方將整合客房預訂、客戶(hù)管理系統，通過(guò)統一預訂，統一客戶(hù)管理提升公司整體管理效率；②雙方將整合采購系統，通過(guò)統一采購提升議價(jià)能力，實(shí)現規模效應。

險提示：收購方案審核未通過(guò)風(fēng)險；迪斯尼客流不及預期風(fēng)險。