【石化行業(yè)"十三五"規劃 7股洼地】廣匯能源：油價(jià)拖累產(chǎn)品價(jià)格，關(guān)注規模擴張進(jìn)展；金洲管道：管道領(lǐng)先企業(yè)，收入微降但盈利大增。

【編者按】目前我國石化產(chǎn)業(yè)進(jìn)入了以結構調整、產(chǎn)業(yè)升級、綠色發(fā)展為主要特征的新的發(fā)展階段，是中國國際產(chǎn)能合作的重點(diǎn)行業(yè)，推進(jìn)“一帶一路”發(fā)展戰略將列入石化“十三五”規劃重點(diǎn)，推出一批重點(diǎn)的合作項目，重點(diǎn)規劃建設若干海外石化/化工產(chǎn)業(yè)園區。據了解，未來(lái)“走出去”在加強海外油氣供應能力建設的同時(shí)，將推進(jìn)“一帶一路”石化全產(chǎn)業(yè)鏈合作。做實(shí)東盟，擴展中東、推動(dòng)中亞、俄羅斯的煉油產(chǎn)能合作布局，并充分利用境外輕烴資源，發(fā)展境外烯烴業(yè)務(wù)。在天然氣、煤炭資源豐富的國家，發(fā)揮其資源優(yōu)勢生產(chǎn)甲醇及下游產(chǎn)品。同時(shí)，有序推進(jìn)煤制氣、煤制油等煤炭加工轉化領(lǐng)域合作、推動(dòng)我國煤炭深加工技術(shù)、裝備與工程走出去。推進(jìn)橡膠、磷、鉀、化肥、農藥、燃料、氯堿等傳統優(yōu)勢產(chǎn)能合作。值得注意的是，將重點(diǎn)規劃建設若干海外石化/化工產(chǎn)業(yè)園區，推動(dòng)上下游一體化的鏈條式轉移、集約式發(fā)展。此外，深化工程、技術(shù)和裝備合作，以及培育對外貿易新優(yōu)勢也是重要方向。開(kāi)拓“一帶一路”沿線(xiàn)國家儲運、港口、電力、路橋等基礎設施互聯(lián)互通工程市場(chǎng)，建立示范工程，樹(shù)立中國品牌，打造EPC總承包的競爭優(yōu)勢。據了解，目前中央企業(yè)成為中國石化產(chǎn)業(yè)“走出去”的先鋒隊和主力軍，初步構建了全球化的資源、原料、生產(chǎn)、營(yíng)銷(xiāo)、服務(wù)、物流倉儲乃至研發(fā)網(wǎng)絡(luò )；而民營(yíng)企業(yè)積極在海外投資油氣、煉化、化工等，正在成為中國石化企業(yè)海外投資并購的重要力量。而在中國石化企業(yè)“走出去”中，資本運作方式無(wú)疑是關(guān)鍵一環(huán)。作為中國最大的對外投融資合作銀行，國家開(kāi)發(fā)銀行重金“囤貨”。據該行企業(yè)局副局長(cháng)繆信山介紹說(shuō)，目前國家開(kāi)發(fā)銀行針對“一帶一路”戰略建立了長(cháng)期的跟蹤信息，目前涉及到64個(gè)國家900多個(gè)項目，投資額可能在8000億美元以上。到2014年底，該行支持的一帶一路項目已經(jīng)超過(guò)400個(gè)，涉及到能源、礦產(chǎn)、交通基礎設施、設備制造、產(chǎn)業(yè)園區等等，貸款余額大概超過(guò)900億美元。股市有風(fēng)險，投資需謹慎。文中提及個(gè)股僅供參考，不作為買(mǎi)賣(mài)建議。

中國石油：低油價(jià)導致業(yè)績(jì)大幅下滑

中國石油 601857

研究機構：中國銀河分析師：王強，裘孝鋒撰寫(xiě)日期：2015-09-02

1。事件。

公司發(fā)布2015年半年報，實(shí)現營(yíng)收8776億元，同比下降23.9%；實(shí)現歸屬于母公司股東的凈利潤254億元，同比下降62.7%；EPS為0.14元，同時(shí)10派0.6元；其中一、二季度業(yè)績(jì)分別為0.03元和0.11元，基本符合預期。

2。我們的分析與判斷。

(一)、低油價(jià)致上游板塊回落、二季度煉化和銷(xiāo)售業(yè)績(jì)大幅好轉。

去年下半年開(kāi)始國際原油價(jià)格暴跌，Brent原油價(jià)格從110美元/桶到最低暴跌到60%左右。受此影響，公司上游板塊盈利大幅下降約2/3，約336億元；同時(shí)，資本開(kāi)支也大幅下降約32%，其中上游資本開(kāi)支從去年上半年695億元下降到今年上半年的480億元。我們預計接下去Brent油價(jià)主要在50-60美元運行，下半年上游業(yè)績(jì)仍有一定壓力。

煉油和成品油銷(xiāo)售板塊在油價(jià)下跌的14Q4和15Q1承受了巨大庫存跌價(jià)損失，今年二季度油價(jià)反彈時(shí)，二季度煉化和成品油銷(xiāo)售的業(yè)績(jì)大幅好轉。煉化單季EBIT從一季度的虧損約51億元到二季度盈利約110億元；銷(xiāo)售板塊單季EBIT從一季度的虧損約26億元到二季度盈利約57億元。

(二)、煉油盈利好轉、低油價(jià)利好下游化工。

自2013年成品油定價(jià)新機制實(shí)行后，在原油價(jià)格相對平穩時(shí)，煉油經(jīng)營(yíng)狀況已得到系統性改善；去年上半年國四汽油實(shí)行后，公司單桶煉油EBIT能達到1美元/桶左右；下半年隨著(zhù)原油庫存跌價(jià)影響，煉油單桶EBIT大幅下滑，14Q4和15Q1單桶EBIT虧損達6美元/桶和2.4美元/桶，二季度油價(jià)反彈后的15Q2單桶EBIT盈利約6.2美元/桶；從上半年平均盈利1.8美元/桶同比上升0.8個(gè)美元來(lái)看，主要是去年國四柴油實(shí)行受益；未來(lái)刨去油價(jià)波動(dòng)帶來(lái)庫存損益之外，公司單桶煉油EBIT有望在1.5-2美元/桶的正常盈利水平。

受益相對低油價(jià)，烯烴與石腦油價(jià)差擴大，公司化工業(yè)務(wù)上半年噸乙烯EBIT達到400元/噸，為近年來(lái)首次盈利。未來(lái)一段時(shí)間，Brent油價(jià)波動(dòng)中樞將主要在50-60美元/桶，化工業(yè)務(wù)盈利將持續受益。

(三)、天然氣板塊有氣價(jià)下調壓力。

公司上半年天然氣與管道板塊EBIT接近150億元，其中銷(xiāo)售進(jìn)口氣及LNG凈虧損106.26億元，同比減虧97.34億元。其中：銷(xiāo)售進(jìn)口中亞天然氣146.25億立方米，虧損人民幣52.31億元，單方虧損近4毛；銷(xiāo)售進(jìn)口LNG32.50億立方米，虧損人民幣56.02億元，單方虧損達2.7元；銷(xiāo)售進(jìn)口緬甸天然氣19.90億立方米，虧損人民幣17.38億，單方虧損近9毛。進(jìn)口氣總體單方虧損約0.54元，比去年全年平均虧損超8毛扭轉不少；主要是去年下半年存量氣價(jià)上調，而且年3月的增量氣下調和存量氣上調的總額基本相當。但由于油價(jià)的大幅下跌，按照可替代能源的市場(chǎng)凈回值定價(jià)機制，我們預計三季度氣價(jià)有望下調5毛左右，公司進(jìn)口氣虧損將承受較大的壓力。

3。投資建議。

我們預計Brent油價(jià)未來(lái)一段時(shí)間的波動(dòng)中樞將主要在50-60美元/桶的相對低位，公司短期業(yè)績(jì)還將承受壓力。但目前公司PB僅為1.4倍，接近歷史估值底部，下行風(fēng)險已不大；預計公司2015-2017年EPS分別為0.24元、0.48元和0.53元，繼續給予公司“謹慎推薦”評級。

中國石化：上調H股評級

中國石化 600028

研究機構：中銀國際證券分析師：劉志成撰寫(xiě)日期：2015-09-01

中國石化2015年2季度盈利環(huán)比大幅增長(cháng)9.7-12.5倍，主要是因為煉油業(yè)務(wù)明顯復蘇。由于6月底以來(lái)油價(jià)大跌，預計3季度盈利環(huán)比將顯著(zhù)下滑，但我們認為這只是暫時(shí)的。公司下游業(yè)務(wù)的盈利能力較強，只要油價(jià)保持穩定，中石化就能夠取得合理盈利。我們將H股2015-17年盈利預測上調45-58%，A股上調35-45%。H股評級由持有上調至買(mǎi)入。

支撐評級的要點(diǎn)

在國際財務(wù)報告準則下，公司盈利比我們的預期高25%，在中國會(huì )計準則下高21%，主要是因為煉油業(yè)務(wù)的盈利能力高于預期。正常情況下，煉油分部單月經(jīng)營(yíng)利潤約為50億人民幣。

中國石化是國內最大的煉油企業(yè)，2014年公司煉油產(chǎn)量占國內市場(chǎng)的47%。公司將成為國內汽柴油質(zhì)量標準升級之后的主要受益者，一方面能從高質(zhì)量油品中獲取溢價(jià)，同時(shí)生產(chǎn)成本的上升幅度也并不大。

公司正在積極擴張加油站的非燃油業(yè)務(wù)，引進(jìn)專(zhuān)業(yè)理念來(lái)經(jīng)營(yíng)便利店等多種業(yè)務(wù)。預計非燃油收入繼15年上半年同比增長(cháng)85%之后，全年同比增速將在60%左右。在低油價(jià)的大環(huán)境中，快速發(fā)展的非油業(yè)務(wù)有望成公司的新增長(cháng)點(diǎn)。

目前H股僅對應0.81倍2015年預期市凈率，估值具有吸引力。

評級面臨的主要風(fēng)險

油價(jià)大跌帶動(dòng)成品油降價(jià)。

下游產(chǎn)品利潤率不及預期。

估值

我們將H股目標價(jià)從6.33港幣下調至6.21港幣，主要是基于近期人民幣貶值的影響。目標價(jià)依然基于1倍2015年預期市凈率，為2012年3月底以來(lái)交易區間的平均水平。

A股方面，我們將目標價(jià)從6.99人民幣下調至6.92人民幣。仍根據公司三個(gè)月平均A-H溢價(jià)來(lái)設定目標價(jià)，過(guò)去兩周以來(lái)該溢價(jià)已由38%縮小至35%。

中期盈利超預期在國際財務(wù)報告準則下，中石化上半年凈利潤同比下降22%至254億人民幣。

在中國會(huì )計準則下，同期凈利潤同比也下滑22%至244億人民幣。在國際財務(wù)報告準則下實(shí)際盈利比我們預測高25%，而在中國會(huì )計準則下則低21%。

出現差異主要是因為煉油業(yè)務(wù)的盈利能力高于預期。

雖然盈利減少，但是由于2015年3月份從資本市場(chǎng)向市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)分部流入現金1,050億人民幣，公司現金實(shí)力強大，因此中期每股股息保持在去年上半年的水平上。

按國際財務(wù)報告準則計算，2015年2季度公司凈利潤達到232億人民幣，環(huán)比增長(cháng)9.7倍。按中國會(huì )計準則計算，凈利潤環(huán)比飆漲12.5倍至227億人民幣。2季度的強勢回升主要是因為煉油利潤率大幅上升，且化工分部利潤率也有所擴大。此外，煉油和市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)分部不再承受低價(jià)出售高成本庫存的損失。

各項業(yè)務(wù)季度業(yè)績(jì)全面增長(cháng)2015年2季度之所有能有如此強勁的業(yè)績(jì)，主要動(dòng)力就來(lái)自公司的煉油分部。

按照國際財務(wù)報告準則(下同)計算，2季度煉油分部經(jīng)營(yíng)利潤達到187億人民幣，相比于1季度的34億人民幣，利潤明顯復蘇，比我們預測的127億人民幣高47%。由于2014年帶下來(lái)的原油成本較高，1季度公司蒙受了大約140億人民幣損失。進(jìn)入2季度后高成本庫存問(wèn)題消失。此外，4月初到5月初主要成品油價(jià)格連漲三次，同樣拉升了盈利水平。在此基礎上，煉油毛利從1季度的3.6美元/桶提高到了2季度的11.7美元/桶。

2季度市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)分部的經(jīng)營(yíng)利潤環(huán)比增長(cháng)88%至99億人民幣，比我們預測的90億人民幣高10%。與煉油分部類(lèi)似的是，市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)分部也無(wú)需再承受高成本庫存壓力。2季度非油業(yè)務(wù)收入環(huán)比增長(cháng)12%至70億人民幣。

化工分部的經(jīng)營(yíng)利潤在2季度環(huán)比大漲1.37倍至70億人民幣，比預測的61億人民幣高15%。盈利大幅增長(cháng)的原因是主要產(chǎn)品價(jià)差擴大。

勘探及生產(chǎn)分部2季度報告經(jīng)營(yíng)損失6億人民幣，環(huán)比收窄52%，實(shí)際情況不及我們預測的收支平衡。盡管公司的實(shí)現油價(jià)環(huán)比提高13%至52.48美元/桶，但上游業(yè)務(wù)依然虧損。

預計3季度盈利大幅下滑展望未來(lái)，由于市場(chǎng)擔心伊朗在與六國就核問(wèn)題達成協(xié)議后，原油供應量可能會(huì )上升，因此自2015年6月下旬以來(lái)油價(jià)大跌，我們預計中石化3季度盈利將大幅下滑。6月至今發(fā)改委已經(jīng)連續五次下調國內汽柴油價(jià)格，降價(jià)幅度分別達到12%和14%。

中石化煉油業(yè)務(wù)中超過(guò)80%的原油是進(jìn)口的，主要通過(guò)海路。從下訂單到原油用于加工，周期大約在6-8周，而發(fā)改委每10個(gè)工作日對成品油調價(jià)一次。

物流的滯后性將導致煉油毛利暫時(shí)下降。

在低油價(jià)的大環(huán)境中，將重點(diǎn)放在非油業(yè)務(wù)、化工和物流面對當前低油價(jià)的大環(huán)境，中石化將重點(diǎn)放在發(fā)展非油業(yè)務(wù)和化工業(yè)務(wù)(大宗和特種產(chǎn)品)，以此來(lái)推動(dòng)未來(lái)增長(cháng)。此外，公司還將更加關(guān)注包括石油碼頭、倉儲和管道在內的物流業(yè)務(wù)，從而節約物流成本。

調整預測、目標價(jià)和評級我們將H股2015-17年盈利預測上調45-58%，A股上調35-45%，主要反映2015年2季度盈利好于預期。此外，中石化計劃以8.54億人民幣的價(jià)格將一家建筑公司出售給母公司，因此我們在2015年預測中加入了2.61億人民幣的一次性剝離資產(chǎn)的利潤。雖然我們預計3季度盈利將環(huán)比大幅減少，但同時(shí)也認為這只是暫時(shí)的。正常情況下，公司煉油分部單月經(jīng)營(yíng)利潤應該能達到50億人民幣。

我們將H股目標價(jià)從6.33港幣下調至6.21港幣，主要是基于近期人民幣貶值的影響。目標價(jià)依然基于1倍2015年預期市凈率，為2012年3月底以來(lái)交易區間的平均水平。鑒于近期股價(jià)低迷提供了一定上漲空間，將H股評級從持有上調至買(mǎi)入。

A股方面，我們將目標價(jià)從6.99人民幣下調至6.92人民幣。仍根據公司三個(gè)月平均A-H溢價(jià)來(lái)設定目標價(jià)，過(guò)去兩周以來(lái)該溢價(jià)已由38%縮小至35%。維持A股買(mǎi)入評級不變。