【賬戶(hù)清理靴子落地 券商板塊迎來(lái)價(jià)值回歸契機】9月17日，證監會(huì )發(fā)布《關(guān)于繼續做好清理整頓違法從事證券業(yè)務(wù)活動(dòng)的通知》，督促場(chǎng)外配資清理有序進(jìn)行。

9月17日，證監會(huì )發(fā)布《關(guān)于繼續做好清理整頓違法從事證券業(yè)務(wù)活動(dòng)的通知》，督促場(chǎng)外配資清理有序進(jìn)行。

通知進(jìn)一步明確信托產(chǎn)品賬戶(hù)清理的范圍：(1)在證券投資信托委托人份額賬戶(hù)下設子賬戶(hù)、分賬戶(hù)、虛擬賬戶(hù)的信托產(chǎn)品賬戶(hù)；(2)傘形信托不同的子傘委托人(或其關(guān)聯(lián)方)分別實(shí)施投資決策，共用同一信托產(chǎn)品證券賬戶(hù)的信托產(chǎn)品賬戶(hù)；(3)優(yōu)先級委托人享受固定收益，劣后級委托人以投資顧問(wèn)等形式直接執行投資指令的股票市場(chǎng)場(chǎng)外配資。同時(shí)著(zhù)重強調清理工作的協(xié)調性、有序性和靈活性，避免單方面解除合同或“一刀切”，可以采取非交易過(guò)戶(hù)、“紅沖藍補”、改用合法交易方式等方法處理。

上述通知在堅持規范市場(chǎng)發(fā)展的原則之上，舒緩了市場(chǎng)緊繃的神經(jīng)。我們認為，此次賬戶(hù)清理的重點(diǎn)是實(shí)現賬戶(hù)的可管理、可穿透，避免大量隱性賬戶(hù)帶來(lái)的不確定性。前期最大頭的資金已清理，最壞的情況已過(guò)去，未來(lái)較小資金清理有利于規范市場(chǎng)，對市場(chǎng)沖擊相對有限。前期因場(chǎng)外配資引發(fā)的市場(chǎng)急漲急跌不利于引導市場(chǎng)的理性投資，券商與信托的溝通協(xié)調預計將繼續積極推進(jìn)，從而有利于市場(chǎng)中長(cháng)期的健康發(fā)展。

我們初步預測，傘型信托規模不到2000億元，市場(chǎng)擔憂(yōu)的單一結構信托產(chǎn)品清理將更多采取轉入券商主經(jīng)紀商業(yè)務(wù)(PB)系統，其他涉及非實(shí)名賬戶(hù)、結構化的規模體量在前期清理后當前規模較小，賬戶(hù)清理后期影響前幾日已提前反應，預計后期市場(chǎng)將逐步企穩。

通知顯示，截至9月16日，完成了3577個(gè)資金賬戶(hù)的清理，占全部涉嫌違法從事證券業(yè)務(wù)活動(dòng)賬戶(hù)的64.30%。其中84.96%以取消信息系統外部接入權限并改用合法交易的方式進(jìn)行清理，1.01%賬戶(hù)僅余停牌股票，其他賬戶(hù)已無(wú)資產(chǎn)余額或采取產(chǎn)品終止、銷(xiāo)戶(hù)等方式處理。

當前券商股股價(jià)已回落估值的低谷，部分券商股出現破發(fā)。大型券商估值在8至9倍左右，市凈率(PB)均值在1.2倍左右，已處于歷史底部區間。在持續救市背景下，二級市場(chǎng)將逐漸企穩，加之政策紅利和制度改革的推動(dòng)，券商板塊迎來(lái)中長(cháng)期投資機會(huì )。

我們認為，在改革創(chuàng )新不斷推動(dòng)下，證券行業(yè)呈現全業(yè)務(wù)和差異化競爭并存局面，未來(lái)將誕生幾個(gè)航母級綜合型現代投行，以及一批聚焦特色領(lǐng)域的精品投行。為此，繼續看好業(yè)績(jì)面穩健，綜合競爭力領(lǐng)先、資本實(shí)力雄厚、定價(jià)能力強的大型券商，如國泰君安 、招商證券 、光大證券 、廣發(fā)證券 .

此外，還建議積極關(guān)注具有經(jīng)營(yíng)特色的差異化中小型券商的投資機會(huì )，如長(cháng)江證券 、東吳證券和國元證券 .