未來(lái)加息對經(jīng)濟影響：綜合“美經(jīng)濟復蘇需求擴張拉動(dòng)我國出口”與“美元流動(dòng)性退潮沖擊人民幣資產(chǎn)價(jià)格”正反兩面效應來(lái)看，前者受制于美國再平衡式復蘇，后者影響可能更大，總體偏負面。

考慮到全球經(jīng)濟環(huán)境和美國持續的低通脹，美聯(lián)儲FOMC會(huì )議今日凌晨決定暫不加息。但耶倫在記者會(huì )上表示，10月份仍有可能加息。

對此，民生證券宏觀(guān)研究中心報告評述稱(chēng)：七年寬松美儲瘋，資本狂歡相映紅；寬松今奔緊縮去，資產(chǎn)難再笑春風(fēng)。

以下報告全文：

① 事件：美聯(lián)儲9月FOMC利率決議于今日凌晨公布。

② 決議內容：維持利率區間不變。

③ 投票結果：僅有一人投反對票， 這是2015年六次會(huì )議以來(lái)，首次打破全票贊成的景象，但相比之前日新月異的加息概率而言，表明美聯(lián)儲內部對經(jīng)濟分歧并沒(méi)有外界想象的大；從點(diǎn)陣圖來(lái)看，2015年底利率預測中值從0.5%-0.75%調整到0.25%-0.5%，甚至有一位官員給出了負利率預測，可以看出，委員們整體在耶倫的影響下偏鴿派。

④ 何時(shí)加息：關(guān)于加息時(shí)點(diǎn)的關(guān)鍵措辭，3月會(huì )議去掉“耐心”，4月、6月、7月與本次會(huì )議皆再并無(wú)指引性變化，關(guān)鍵措辭的無(wú)更改，表明聯(lián)儲對加息時(shí)點(diǎn)仍未形成共識，傾向于“相機調控”。往后看，12月加息可能性大，目前市場(chǎng)預期概率為64%。

⑤ 如何評估經(jīng)濟：從1月的“經(jīng)濟穩健的增長(cháng)”、3月“經(jīng)濟增長(cháng)已一定程度放緩”、4月的“冬季經(jīng)濟增速變緩，企業(yè)投資放緩，出口下滑”、6月的“經(jīng)濟活動(dòng)在第一季度變化不大之后已溫和擴張”、7月的“經(jīng)濟活動(dòng)在最近數月已溫和擴張”，到本月的“經(jīng)濟活動(dòng)正在溫和擴張”可以看出，美聯(lián)儲對復蘇已逐步形成共識。同時(shí)美聯(lián)儲還提及“近期的全球經(jīng)濟和金融局勢的發(fā)展可能會(huì )在一定程度上抑制經(jīng)濟活動(dòng)”，對于海外運行情況給予了直接的擔憂(yōu)表態(tài)。從過(guò)去兩次加息經(jīng)驗來(lái)看，房產(chǎn)、制造業(yè)與汽車(chē)三大塊，加息時(shí)至少有兩部分是明顯過(guò)熱的，目前尚無(wú)明顯過(guò)熱信號。

⑥ 如何評估就業(yè)：8月失業(yè)率持續保持在5.1%的低位(前值5.3%，十年均值6.95%)，“勞動(dòng)力市場(chǎng)持續改善，就業(yè)穩固增長(cháng)，失業(yè)率下降，勞動(dòng)力資源運用不足情況年初以來(lái)已有所減少”。我們認為勞動(dòng)力資源運用不足主要體現在 ：勞動(dòng)參與率低+由于經(jīng)濟原因從事非全日工作人數622萬(wàn)(危機前僅為400萬(wàn))+薪金增長(cháng)依舊乏力等。

⑦ 如何評估通脹：不僅美國官方公布的通脹數據處于低位(7月PCE為0.3%，前值0.3%；核心PCE為1.2%，前值1.3%)，基于市場(chǎng)的通脹預期雖略有回升但是也仍處于歷史低位，核心PCE自08年危機以來(lái)，幾乎一直低于2%，美聯(lián)儲依然承認短期內通脹將繼續維持低位且基于市場(chǎng)的通脹指標會(huì )更低，但“隨著(zhù)勞動(dòng)力市場(chǎng)的進(jìn)一步復蘇，能源及進(jìn)口價(jià)格下降等暫時(shí)性因素的消散，通脹依舊會(huì )向2%的目標趨近”。

⑧ 大周期來(lái)看，歷時(shí)7年的全球零利率資本狂歡即將結束，美元流動(dòng)性將大幅萎縮：后危機時(shí)代，中國加杠桿(息差擴大、資產(chǎn)升值、匯率升值)+發(fā)達國家貨幣寬松(QE+零利率)，新興市場(chǎng)投資機會(huì )創(chuàng )造了美元流動(dòng)性；如今，人民幣資產(chǎn)缺乏賺錢(qián)效應(息差收窄、資產(chǎn)減值、匯率貶值)+美國加息臨近，套利資金集中平倉償還美元債務(wù)，美元流動(dòng)性消失，量化寬松變成量化緊縮。

⑨ 國內資產(chǎn)配置如何：靴子落地之前，避險模式繼續。關(guān)注消費逆周期，長(cháng)債可博。投資機會(huì )來(lái)看，可關(guān)注避險模式下的消費逆周期，傳統的有旅游、影視傳媒、體育等行業(yè)，新興的有動(dòng)漫和游戲行業(yè)等；債券市場(chǎng)來(lái)看，因弱需求和資產(chǎn)價(jià)格引發(fā)的貶值，反而會(huì )強化長(cháng)端的避險，長(cháng)期債券仍可博弈，信用債須警惕資金面緊引發(fā)的去杠桿壓力下的收益率大幅波動(dòng)。

⑩ 國外資產(chǎn)配置如何：遠離火場(chǎng)，現金為王。主要大類(lèi)資產(chǎn)波動(dòng)率明顯上升，體現加息落地前的前期資產(chǎn)扭曲配置(資產(chǎn)垃圾化，美國垃圾債大行其道+貨幣錯配化，利用貨幣政策方向不同進(jìn)行的貨幣套利+期限套利化，買(mǎi)短養長(cháng))的動(dòng)蕩回調，與其在各種資產(chǎn)中押賭注，不如保留現金等待加息靴子落地后再做配置，槍林彈雨中避免不必要的躺槍。

未來(lái)加息對貨幣政策影響：央行目前處境：外部加息使利差收窄、匯率承壓，內部豬肉帶動(dòng)CPI緩慢上行、傳統產(chǎn)業(yè)低迷帶動(dòng)PPI加速下行，央行目前政策組合：繼續降利率抗通縮，CPI壓力由供給端自然消化；同時(shí)通過(guò)干預和加強資本管制保匯率，維持國內資產(chǎn)價(jià)格穩定，外匯占款缺口由降準對沖。

未來(lái)加息對經(jīng)濟影響：綜合“美經(jīng)濟復蘇需求擴張拉動(dòng)我國出口”與“美元流動(dòng)性退潮沖擊人民幣資產(chǎn)價(jià)格”正反兩面效應來(lái)看，前者受制于美國再平衡式復蘇，后者影響可能更大，總體偏負面。