在金價(jià)、油價(jià)、股價(jià)振蕩吸引無(wú)數媒體和投資者目光的同時(shí),與全球經(jīng)濟走勢聯(lián)系更為密切、更應被視為世界經(jīng)濟晴雨表的基本金屬市場(chǎng)近期也是波動(dòng)劇烈。繼前一日暴跌之后,本周二倫敦金屬市場(chǎng)多數品種顯著(zhù)反彈,其中鉛價(jià)上漲幅度最大,上揚1.71%,基本金屬中唯一出現下跌的是鋅價(jià),跌幅為0.49%?？紤]到全球供需失衡仍然存在且有加劇跡象,分析人士普遍認為基本金屬前景不妙。國際貨幣基金組織(IMF)大宗商品研究團隊主管拉巴赫·阿爾扎基(Rabah Arezki)亦在本周表示,短期看淡基本金屬價(jià)格,但稱(chēng)如果價(jià)格長(cháng)期低迷導致投資疲軟,則在遠期不排除基本金屬價(jià)格觸底后出現階段性的暴漲行情。

需求壓力大于供應威脅

之所以說(shuō)相對于股價(jià)、油價(jià)而言,像鐵礦石、銅、鋁、鋅、鎳等基本金屬價(jià)格是更珍貴的全球經(jīng)濟晴雨表,是因為這些金屬作為全球工業(yè)生產(chǎn)和建筑行業(yè)的生命線(xiàn),其受供需變化的影響更為直觀(guān),反應也更為迅速及時(shí)?；厥鬃罱鼛啄耆蚧窘饘俚膬r(jià)格走勢,可以說(shuō)與全球經(jīng)濟的低迷不振緊密貼合。自2011年開(kāi)始,全球基本金屬價(jià)格便開(kāi)始進(jìn)入逐步下滑通道。雖然從去年開(kāi)始國際油價(jià)也進(jìn)入下跌模式,但對于去年剛剛達到峰值水平的油價(jià)來(lái)說(shuō),這一變化周期更短,也更加突然。阿爾扎基認為,本輪走勢表明,無(wú)論是原油還是基本金屬,其價(jià)格下行壓力的主要來(lái)源均是前期高價(jià)格時(shí)代的過(guò)量生產(chǎn)。加之新興市場(chǎng)與發(fā)達經(jīng)濟體同時(shí)出現需求減緩的跡象,使得情形更加雪上加霜?！安贿^(guò),在這些因素的本質(zhì)和相對強度上卻存在著(zhù)重要的細微差別?！彼f(shuō)。

對于基本金屬而言,阿爾扎基認為其對于需求端壓力更為敏感。自本世紀初,基本金屬的主要需求來(lái)源就由西方發(fā)達經(jīng)濟體轉向東方新興市場(chǎng)國家。作為基本金屬消費的主要驅動(dòng)力,目前新興市場(chǎng)已占據全球基本金屬消耗的大半;相比之下,新興市場(chǎng)的原油消耗仍遠不及發(fā)達經(jīng)濟體,且大部分進(jìn)口原油用于滿(mǎn)足交通需求。由此可見(jiàn),金屬價(jià)格受需求影響更大,特別是在主要消費群——新興市場(chǎng)國家出現經(jīng)濟增長(cháng)和投資速度放緩的情況下,更引發(fā)人們對于未來(lái)需求的擔憂(yōu),從而加劇金屬價(jià)格下行壓力。對于原油來(lái)說(shuō),導致其價(jià)格下滑的致命傷則更多存在于供應端原油供應過(guò)剩。歐佩克決定維持當前生產(chǎn)水平,美國強勁的頁(yè)巖油生產(chǎn),加之前期投資帶來(lái)的大量產(chǎn)能,都促使國際油市出現前所未有的供應過(guò)剩。此外,伊朗在核協(xié)議達成后增加石油生產(chǎn)的前景,美國國會(huì )可能取消石油出口禁令,以及利比亞和伊拉克在惡劣地緣政治背景下石油生產(chǎn)仍然超出許多分析師預期等多重因素也令國際原油的供應過(guò)剩局面更趨嚴重。在新興市場(chǎng)和發(fā)達經(jīng)濟體需求雙雙放緩的背景下,我們更可能看到一個(gè)遠低于過(guò)去幾年的原油價(jià)格時(shí)代。

當然,供應過(guò)剩給基本金屬價(jià)格帶來(lái)的威脅也不容小覷。對于大多數基本金屬來(lái)說(shuō),由于本世紀前10年產(chǎn)能投資的迅速擴張,全球產(chǎn)出大幅上升。這些資源財富對于發(fā)展中國家來(lái)說(shuō)無(wú)疑是推動(dòng)其經(jīng)濟騰飛的一大助力,但是如果這些商品出口在一國全部出口比重中占比過(guò)大,也會(huì )給這些國家帶來(lái)宏觀(guān)經(jīng)濟失衡的挑戰。最近10年間,許多發(fā)展中國家對于基本金屬出口的依賴(lài)程度都在加深,比如在非洲的毛里求斯和尼日爾、拉丁美洲的智利等國,基本金屬出口都占到了這些國家出口總量的一半以上。這意味著(zhù),基本金屬的價(jià)格波動(dòng)以及主要需求方的需求變動(dòng)都可能加大這些國家的脆弱性。

持續低迷將成主旋律

關(guān)于基本金屬價(jià)格的下一步走勢,目前期貨市場(chǎng)的數據明確指向持續低迷。阿爾扎基認為超越期貨數據,考察影響基本金屬的供需因素可能更有益。在需求端,新興市場(chǎng)經(jīng)濟預計會(huì )進(jìn)一步逐步放緩,但是存在較大不確定性。特別是考慮到許多新興市場(chǎng)國家正在經(jīng)歷逐步由投資驅動(dòng)轉向消費驅動(dòng)的再平衡過(guò)程,這種經(jīng)濟增長(cháng)拉動(dòng)方式的變化可能給金屬價(jià)格和油價(jià)帶來(lái)的影響是不成比例的,因為更多依賴(lài)投資的建筑行業(yè)下降可能進(jìn)一步壓制基本金屬需求,而鼓勵消費的政策可能會(huì )推升中產(chǎn)階層交通需求,進(jìn)而有利于原油需求回升。

在供應端,目前已有跡象顯示全球基本金屬行業(yè)的投資有所下降,但阿爾扎基認為這在短期內不太可能帶來(lái)顯著(zhù)的價(jià)格回升,因為“事實(shí)上低能源價(jià)格已經(jīng)幫助降低了銅、鐵、鋁等基本金屬的采礦和冶煉成本”。另外一個(gè)事實(shí)是,人們還在不斷拓展著(zhù)礦產(chǎn)開(kāi)發(fā)的邊界,而這也無(wú)疑會(huì )繼續增加全球供應。從毛里求斯和智利等國的情況來(lái)看,過(guò)去數10年間,金屬采礦的邊界已經(jīng)擴展到拉美和非洲,而這一趨勢不太可能出現大幅反轉?！案赡艿那闆r是,在投資環(huán)境改善的情況下,在這些地區的勘探和開(kāi)采投資還會(huì )穩步繼續增加。因此,大量供應也將持續拉低基礎金屬價(jià)格?！彼硎?。

總的說(shuō)來(lái),需求走弱與供應穩定增長(cháng)表明,基本金屬市場(chǎng)可能會(huì )持續供應過(guò)剩,長(cháng)期維持低迷狀態(tài)。不過(guò)如果果真如此,阿爾扎基認為伴隨著(zhù)采礦投資的繼續疲軟,基本金屬的供需局面也有可能發(fā)生變化,從而在價(jià)格觸底和產(chǎn)能重新積聚之前出現一波基本金屬大幅上揚的階段。