7月10日，藍盾轉債將步入退市整理期，成為國內首只步入退市整理期的可轉債，30多年可轉債零退市紀錄由此被打破。

連同藍盾轉債一起觸及退市情形的還有搜特轉債。根據交易所相關(guān)規則，*ST搜特的“1元退市”屬于交易類(lèi)退市情形，不設退市整理期，可轉債將與公司股票同一交易日進(jìn)入退市板塊掛牌轉讓。

多位市場(chǎng)分析人士向證券時(shí)報記者表示，在全面注冊制背景下，A股退市公司大概率將顯著(zhù)增加，轉債市場(chǎng)也到了需要考慮風(fēng)險時(shí)期。當前轉債與正股退市僅僅是一個(gè)開(kāi)端，這一趨勢后續或還會(huì )繼續發(fā)酵。退市風(fēng)險的出現，將促使市場(chǎng)重新審視可轉債市場(chǎng)信用風(fēng)險，資質(zhì)較差、低評級品種轉債或面臨新一輪價(jià)值重估，信用評級在可轉債投資中的指引作用將更顯著(zhù)。

首只強制退市可轉債

誕生

自1992年中國寶安發(fā)行首只可轉債以來(lái)，在我國可轉債30多年的歷史中，從未出現過(guò)可轉債退市情形。這一紀錄，被藍盾轉債打破。

近日，*ST藍盾發(fā)布公告稱(chēng)，根據相關(guān)規定以及上市審核委員會(huì )的審核意見(jiàn)，深交所決定*ST藍盾及藍盾轉債終止上市，自2023年7月10日起進(jìn)入退市整理期。

根據可轉債退市新規，上市公司股票進(jìn)入退市整理期交易的，可轉債同步進(jìn)入退市整理期交易，退市整理期的交易期限為十五個(gè)交易日。退市整理期間，可轉債證券簡(jiǎn)稱(chēng)后冠以“退”標識?？赊D債進(jìn)入退市整理期首日不實(shí)行價(jià)格漲跌幅限制，次日起漲跌幅限制比例為20%。

正股退市(或退市整理期結束)之后，根據中小企業(yè)股份轉讓系統發(fā)布的《退市轉債管理規定》，退市可轉債與其退市公司股票在同一交易日進(jìn)入退市板塊掛牌轉讓。

在投資者要求方面，個(gè)人投資者參與處于退市整理期尚未摘牌的向不特定對象發(fā)行的可轉債買(mǎi)入交易的，需滿(mǎn)足兩個(gè)條件，申請權限開(kāi)通前20個(gè)交易日證券賬戶(hù)及資金賬戶(hù)內的資產(chǎn)日均不低于人民幣50萬(wàn)元(不包括該投資者通過(guò)融資融券融入的資金和證券)；參與證券交易24個(gè)月以上。

創(chuàng )業(yè)板上市公司向不特定對象發(fā)行的可轉債處于退市整理期尚未摘牌的，不適用深交所《創(chuàng )業(yè)板投資者適當性管理實(shí)施辦法(2020年修訂)》的有關(guān)規定，不符合創(chuàng )業(yè)板適當性要求的投資者可以申請轉股，但轉股后僅可以賣(mài)出該等股票，不得買(mǎi)入。

*ST搜特觸發(fā)退市風(fēng)險是由于連續20個(gè)交易日股價(jià)低于面值，而觸發(fā)交易類(lèi)強制退市指標導致的。根據相關(guān)規則，*ST搜特不設退市整理期，故搜特轉債也相應沒(méi)有退市整理期。

*ST藍盾則因為連續兩年觸發(fā)財務(wù)類(lèi)退市指標而引發(fā)退市風(fēng)險?？赊D債將跟隨公司股票進(jìn)入退市整理期交易，退市整理期的交易期限為十五個(gè)交易日。藍盾轉債由此成為首只進(jìn)入退市整理期的轉債。

搜特轉債、藍盾轉債退市風(fēng)險的觸發(fā)，將促使投資者更加注重可轉債發(fā)行方的基本面。實(shí)際上，在正股面臨退市風(fēng)險之前，*ST搜特、*ST藍盾基本面持續惡化，這也是導致正股與可轉債同步退市的主要原因。

2020年至2022年，*ST搜特連續3年歸母凈利潤為負，隨后因不能清償債權人到期債務(wù)且明顯缺乏清償能力，被債權人申請對公司進(jìn)行預重整。2022年底，聯(lián)合資信下調公司主體長(cháng)期信用等級由B至CCC，將“搜特轉債”的信用評級由B下調為CCC，評級展望為負面。

*ST藍盾與*ST搜特情況類(lèi)似，自2019年以來(lái)連續4年凈利潤虧損，且虧損額逐年放大。2022年4月鵬盛會(huì )計師事務(wù)所(特殊普通合伙)對公司2021年財務(wù)報表出具了無(wú)法表示意見(jiàn)的審計報告。2022年5月、6月聯(lián)合資信連續兩次下調公司主體長(cháng)期信用等級至CCC，藍盾轉債信用等級至CCC，評級展望為負面。

轉債市場(chǎng)生變

藍盾轉債、搜特轉債退市情況的出現，或將對可轉債市場(chǎng)生態(tài)產(chǎn)生影響。

一般情況下，對于尚未到期的可轉債，退市的方式主要有兩種：一種是強贖或回售，即發(fā)行可轉債的公司把債券贖回并還清債務(wù)。

“在可轉債被贖回或轉股后，便會(huì )被注銷(xiāo)，自然也就會(huì )退出市場(chǎng)交易，這種可視為主動(dòng)退市，這種方式，對產(chǎn)品定價(jià)影響不大?！睍沉Y產(chǎn)董事長(cháng)寶曉輝向證券時(shí)報記者表示。

另一種是正股退市，即可轉債跟隨正股退市，這種方式加大了轉債違約風(fēng)險。寶曉輝表示，可轉債能在證券市場(chǎng)上交易，是建立在它的正股能在證券市場(chǎng)交易的基礎上的，因為只有正股能自由交易，可轉債才能自由轉股，而一旦正股退市，可轉債不僅會(huì )失去自由轉股的權利，還會(huì )失去定價(jià)基礎，不過(guò)這暫時(shí)沒(méi)有先例可循。

“但根據以往退市企業(yè)的經(jīng)驗，轉債退市后依然可以轉股，轉換成的股票進(jìn)入全國中小企業(yè)股份轉讓系統(新三板)進(jìn)行交易，而此時(shí)如果公司還有償付能力，投資者可以繼續持有，要求到期償付，而如果公司明顯已無(wú)力償付，投資者則可以在破產(chǎn)清算階段得到一定賠償?！睂殨暂x補充道。

史無(wú)前例的轉債退市敲響警鐘，投資者需要充分考慮公司的資質(zhì)、償債能力等?！鞍殡S著(zhù)轉債退市事件觸發(fā)，可轉債對于發(fā)行主體基本面，尤其是投資者對于資產(chǎn)和債務(wù)狀況分析和組合風(fēng)險控制提出了更專(zhuān)業(yè)的需求，風(fēng)險定價(jià)更趨于公允和理性?！眱?yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍接受證券時(shí)報記者采訪(fǎng)時(shí)表示，即使可轉債退市了，依舊可以轉讓、轉股、回售、贖回和到期兌付，這保留了轉債持有人重要的權利和可轉債交易的基本要素。

中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明認為，當前轉債正股退市僅僅是一個(gè)開(kāi)端，這一趨勢后續或還會(huì )繼續發(fā)酵，正股退市個(gè)券數量大概率會(huì )進(jìn)一步增加，市場(chǎng)情緒可能會(huì )轉入磨底狀態(tài)，短期可以繼續觀(guān)察數個(gè)交易日，特別需要關(guān)注正股退市完全落地后對應轉債的處置情況，預計沖擊的影響會(huì )逐步清晰，市場(chǎng)估值將會(huì )完成再平衡?？紤]到估值沖擊后轉債整體相對性?xún)r(jià)比提升，可以重點(diǎn)關(guān)注正股資質(zhì)尚可、轉債價(jià)格具有一定安全墊、在信用風(fēng)險的系統性沖擊下可能被錯殺的標的。

“躺贏(yíng)”時(shí)代結束

可轉債作為一種攻守兼備的品種，進(jìn)攻性體現在轉股溢價(jià)率低、正股替代效應強，防守性體現在轉債價(jià)格低、債底明顯。在過(guò)去數年中，不少投資者采用“雙低策略”實(shí)現“躺贏(yíng)”。

但隨著(zhù)退市轉債的出現，轉債價(jià)格下限被打開(kāi)，投資者需要仔細甄別轉債發(fā)行公司的基本面，“雙低策略”已不再是簡(jiǎn)單挑選低價(jià)格、低轉股溢價(jià)率的可轉債。

“雙低策略根據量化因子溢價(jià)率和價(jià)格建模的數據回測在市場(chǎng)的表現，盡管由于個(gè)別標的退市影響帶來(lái)的策略表現不甚理想，但剔除了劣質(zhì)評級、有較大退市風(fēng)險的轉債，經(jīng)過(guò)這種排雷行為，并且控制集中度上限，分散持倉，該策略依舊具備賺錢(qián)效應?！辟R金龍表示。

在他看來(lái)，轉債市場(chǎng)投資者接下來(lái)需對持倉標的重點(diǎn)監控，如有觸發(fā)退市風(fēng)險的可能，須及時(shí)進(jìn)行風(fēng)控管理，同時(shí)降低單券集中度，分散持倉，重視單個(gè)事件違約帶來(lái)的整體組合的市場(chǎng)流動(dòng)性監測等風(fēng)控工作。

不過(guò)，從目前市場(chǎng)看，ST公司的可轉債數量不算多，不少分析人士認為，退市轉債的出現并不意味著(zhù)“雙低策略”失效。寶曉輝認為，“雙低策略”在具體操作中由于有著(zhù)“分散”持倉的特點(diǎn)，即使個(gè)別股票出現風(fēng)險，也不會(huì )影響整體策略的收益情況。只是投資者在以“雙低策略”為核心的基礎上，需更加關(guān)注價(jià)格接近債底的轉債，盡早發(fā)現上市公司的信用風(fēng)險，及時(shí)調整持倉組合。

寶曉輝表示，在選擇可轉債時(shí)，要重點(diǎn)關(guān)注基本面有支撐、資質(zhì)較好的轉債，規避問(wèn)題轉債，遠離高波動(dòng)“垃圾債”，減少風(fēng)險可能。

轉債市場(chǎng)有望持續擴容

盡管現在轉債市場(chǎng)存在一定的信用風(fēng)險，但在多數機構看來(lái)，轉債市場(chǎng)有望持續擴容，仍值得布局。

“轉債市場(chǎng)作為企業(yè)融資一種重要通道，在未來(lái)必將發(fā)揮更加關(guān)鍵的作用，轉債市場(chǎng)會(huì )繼續保持擴容態(tài)勢?！睂殨暂x表示，中國經(jīng)濟向好趨勢不會(huì )改變，A股市場(chǎng)上升潛力巨大，在這種上漲預期下，投資者可以選擇通過(guò)轉債進(jìn)行左側布局，以小博大，等待市場(chǎng)迎來(lái)轉機。

“對于機構而言，尤其是多年鉆研可轉債二級市場(chǎng)、經(jīng)驗豐富的專(zhuān)業(yè)機構投資者，更具備利用多因子量化模型的優(yōu)勢，考察各因子對可轉債在二級市場(chǎng)表現及其追蹤正股彈性帶來(lái)的對整體組合的影響。在可轉債組合逐漸具備觸發(fā)強贖條款的價(jià)值回歸的過(guò)程中，通過(guò)建模等量化方式，去獲得更多的超額收益來(lái)源?！辟R金龍說(shuō)道。

對于當前可轉債退市的情形，部分市場(chǎng)研究人士建議，適度提高可轉債發(fā)行門(mén)檻。目前，上市公司發(fā)行可轉債的一個(gè)共性門(mén)檻，是最近3年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息。

賀金龍表示，由于發(fā)行門(mén)檻更多的是基于轉債發(fā)行時(shí)點(diǎn)對過(guò)去歷史靜態(tài)的監測，因此能夠發(fā)行可轉債的公司本身是上市公司中較為優(yōu)質(zhì)的發(fā)行主體。投資者需對轉債上市后，轉債發(fā)行主體未來(lái)的基本面進(jìn)行跟蹤，以及嚴格執行分散持倉、合理均衡配置等風(fēng)控條件。