頻頻舉牌 萬(wàn)能險助險資成2016股市“帶頭大哥”

從2015年下半年開(kāi)始，借助萬(wàn)能險這個(gè)加杠桿利器，險資在二級市場(chǎng)橫沖直撞、頻頻舉牌，儼然成了A股市場(chǎng)的“帶頭大哥”，并且引發(fā)短線(xiàn)交易、爭奪上市公司控制權等一系列問(wèn)題。在這一背景下，監管部門(mén)正在不斷加大對保險機構的監管力度。業(yè)內人士認為，險資應當回歸本源，謹守財務(wù)投資的本分，不要去搶上市公司大股東的位置，更不能幫助集團公司去舉牌。

險資監管全面加碼

監管部門(mén)對于險資的監管正在日益加強。2016年12月30日，針對前一階段部分保險公司銷(xiāo)售中短存續期產(chǎn)品、利用險資進(jìn)行高風(fēng)險投資的問(wèn)題，中國保監會(huì )發(fā)出通知，進(jìn)一步加強對人身險的監管。

根據通知，人身險公司發(fā)生重大違法違規問(wèn)題或重大風(fēng)險，或存在中短存續期產(chǎn)品季度規模保費收入占當季總規模保費收入比例高于50%等違規問(wèn)題，將限制其新設分支機構。此外，人身險公司自2017年起必須每月統計和報送中短存續期產(chǎn)品相關(guān)數據。

保監會(huì )強調，人身保險公司必須嚴格執行和落實(shí)分紅險、萬(wàn)能險、投連險精算規定及相關(guān)監管制度，保監會(huì )將密切關(guān)注《通知》執行情況和中短存續期業(yè)務(wù)發(fā)展情況，加大對重點(diǎn)公司的監管力度，加強對人身保險公司的現金流監測和資產(chǎn)負債匹配監管，定期開(kāi)展現金流壓力測試，強化資產(chǎn)負債匹配指標監測。業(yè)內人士則認為，保監會(huì )通過(guò)分支機構市場(chǎng)準入監管手段進(jìn)一步控制中短存續期業(yè)務(wù)規模，有利于倒逼相關(guān)公司主動(dòng)轉型，加快業(yè)務(wù)結構調整進(jìn)度，并且從資金來(lái)源上對保險公司的舉牌行為進(jìn)行抑制。

而就在2016年12月29日，中國保監會(huì )就修訂后的《保險公司股權管理辦法》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《辦法》)向全社會(huì )公開(kāi)征求意見(jiàn)?！掇k法》在股東資質(zhì)方面，為確保“保險業(yè)姓保”，將保險公司股東劃分為三個(gè)類(lèi)型，分別設立約束機制，提高股東準入門(mén)檻：控制類(lèi)股東門(mén)檻最高，其次是戰略類(lèi)和財務(wù)類(lèi)，同時(shí)，投資人舉牌保險公司需報保監會(huì )批準;股權方面，除單列情況外，規定單一股東持股比例不超過(guò)保險公司總股本的三分之一(此前為51%)，單一有限合伙企業(yè)持股比例不超過(guò)百分之五;此外，該修訂辦法還對股東出資行為、股東權利與義務(wù)、保險公司股權監管、責任追究等作出具體規定。

業(yè)內人士普遍認為，保監會(huì )此次修訂主要目的是加強保險公司股權監管、規范股東行為，引導保險業(yè)回歸穩健理性投資。實(shí)際上，自從2016年12月初證監會(huì )主席劉士余公開(kāi)表態(tài)部分資產(chǎn)管理人“用來(lái)路不當的錢(qián)從事杠桿收購，從門(mén)口的陌生人變成野蠻人，最后變成行業(yè)的強盜”以來(lái)，保監會(huì )對于險資的監管就一日嚴過(guò)一日。2016年12月28日，保監會(huì )發(fā)文通報，因萬(wàn)能險業(yè)務(wù)整改不到位，對華夏人壽、東吳人壽兩家公司采取暫?；ヂ?lián)網(wǎng)保險業(yè)務(wù)、三個(gè)月內禁止申報產(chǎn)品的監管措施。同時(shí)，保監會(huì )表示，將對前海人壽、華夏人壽、東吳人壽等9家已報送萬(wàn)能險整改報告的公司，派駐檢查組進(jìn)行現場(chǎng)核查，根據核查情況采取進(jìn)一步的監管措施。保監會(huì )還發(fā)布《關(guān)于建立監管公開(kāi)質(zhì)詢(xún)制度有關(guān)事項的通知》(征求意見(jiàn)稿)，明確了多項質(zhì)詢(xún)內容，包括保險資金舉牌、收購、境外投資，以及與關(guān)聯(lián)方之間開(kāi)展的保險資金運用等有關(guān)問(wèn)題。

萬(wàn)能險成加杠桿利器

在本輪針對險資的監管風(fēng)暴中，保險公司的萬(wàn)能險成為眾矢之的。而在實(shí)際運作過(guò)程中，萬(wàn)能險這一投資型壽險已經(jīng)成為一些保險公司實(shí)現所謂“彎道超車(chē)”的工具，并成為其在二級市場(chǎng)上大肆舉牌的主要資金來(lái)源。

公開(kāi)資料顯示，2015年6月份開(kāi)始，保險資金開(kāi)始大舉進(jìn)入A股二級市場(chǎng)，并且頻繁舉牌。東方證券研究顯示，從2015年6月份開(kāi)始計算，險資舉牌金額已經(jīng)超過(guò)了1700億元，涉及上市公司達到了37家。在這其中，Wind統計數據顯示，截至2016年三季度末，保險公司萬(wàn)能險產(chǎn)品共持有154只個(gè)股，合計持股74.88億股，若四季度未減持的話(huà)，總持股市值至少達1138.18億元。從單家公司來(lái)看，萬(wàn)能險產(chǎn)品持股來(lái)自18家保險公司，其中華夏人壽以持股19.75億股，持股市值359.81億元位居前列，緊隨其后的富德生命人壽萬(wàn)能險持股市值也高達356.44億。另外萬(wàn)能險產(chǎn)品一度單獨舉牌的個(gè)股也不少，截至2016年三季度末共有12只個(gè)股被同一家保險公司旗下的各類(lèi)萬(wàn)能險產(chǎn)品合計持股超過(guò)5%。其中持股數量和比例最高的是富德生命人壽萬(wàn)能H和萬(wàn)能G，兩個(gè)主體合計持有金地集團11.77億股，占總股本的26.15%。

自2015年7月以來(lái)，“寶能系”攜前海人壽五度舉牌萬(wàn)科A，初始資金的主要來(lái)源正是前海人壽保費收入。2015年8月，“寶能系”三度舉牌過(guò)后，前海人壽持股萬(wàn)科6.66%，其中通過(guò)“海利年年”“聚富產(chǎn)品”兩款萬(wàn)能險產(chǎn)品持股4.75%，以自有資金持股1.38%，剩余0.53%持股未在當時(shí)前十大股東之列，資金來(lái)源不明。實(shí)際上，對比保險公司萬(wàn)能險持股和險資總體持股來(lái)看，萬(wàn)能險持股僅占險資總持股市值的10%左右，比例并不是很高。但從單個(gè)保險公司個(gè)體來(lái)看，各家差距極大，其中華夏人壽和昆侖健康全部持股均來(lái)自萬(wàn)能險產(chǎn)品持股，比例最高。

所謂萬(wàn)能險，其實(shí)就是一款保險產(chǎn)品，所繳保費分成兩部分，一部分用于風(fēng)險保障，另一部分用于投資賬戶(hù)。保障和投資額度的設置主動(dòng)權在投保人，可根據不同需求進(jìn)行調節;賬戶(hù)資金由保險公司代為投資理財，投資利益上不封頂、下設最低保障利率。2012年以來(lái)，新型壽險公司利用高現價(jià)萬(wàn)能險產(chǎn)品快速壯大企業(yè)規模，使得萬(wàn)能險渠道高速發(fā)展，保護投資款(主要為萬(wàn)能險)占人身險公司總保費收入的比重從2013年的15.22%上升到2016年1-10月份的29.34%，這階段萬(wàn)能險的增速主要由中小型的保險公司推動(dòng)，而最近一段時(shí)間在資本市場(chǎng)廣受關(guān)注的前海人壽、恒大人壽、安邦人壽和華夏人壽等保險公司的保戶(hù)投資款新增交費規模均大大超過(guò)原保費的收入。數據顯示，截至2016年前11個(gè)月，保戶(hù)儲金新增交費(主要為萬(wàn)能險)為11226.3億元，同比增長(cháng)67.5%;投連險業(yè)務(wù)新增交費888.2億元，同比增長(cháng)40.7%。

從主要萬(wàn)能險產(chǎn)品的結算利率來(lái)看，截至2016年10月份，保費搶占較為激進(jìn)的6家中小壽險的208款產(chǎn)品中，結算利率在7%以上的達到了25款，結算利率在6%以上的達到了56款，結算利率在5%以上的有137款。為了覆蓋高昂的融資成本，一些保險公司不得不將目光投向了A股市場(chǎng)，并在其中頻頻進(jìn)行舉牌。

平安證券認為，與美國萬(wàn)能險相比，我國萬(wàn)能險保障性較差，雖然在形式上滿(mǎn)足長(cháng)期產(chǎn)品要求，但由于一般在短期內退保，實(shí)際存續期很短，同時(shí)結算利率過(guò)高，導致我國險資在資產(chǎn)配置方面，風(fēng)險偏好較高。在股票投資方面，主要是進(jìn)行財務(wù)投資，但有些保險公司的舉牌行為過(guò)于激進(jìn)，影響管理層經(jīng)營(yíng)，甚至有些采取“快進(jìn)快出”的方式。如今在我國，激進(jìn)的保險公司利用萬(wàn)能險資金收購上市公司股權的行為，與80年代美國的杠桿收購頗有相似之處，都是籌資成本較高、沒(méi)有運營(yíng)經(jīng)驗、擁有企業(yè)的控制權，從而獲取短期利益。從長(cháng)遠角度看，這種行為不利于提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)，阻礙實(shí)業(yè)資本的長(cháng)久發(fā)展。

市場(chǎng)規范正在途中

從2016年以來(lái)，監管層連續發(fā)文，對萬(wàn)能險的規模、經(jīng)營(yíng)管理等進(jìn)行了限制和規范。業(yè)內人士普遍預計，2017年，監管部門(mén)對于保險公司險資運用、萬(wàn)能險的監管將進(jìn)一步收緊。

實(shí)際上，2016年以來(lái)，為規范萬(wàn)能險業(yè)務(wù)發(fā)展，保監會(huì )密集出臺了《關(guān)于規范中短存續期人身保險產(chǎn)品有關(guān)事項的通知》(保監發(fā)〔2016〕22號)、《關(guān)于進(jìn)一步完善人身保險精算制度有關(guān)事項的通知》(保監發(fā)〔2016〕76號)和《關(guān)于強化人身保險產(chǎn)品監管工作的通知》(保監壽險〔2016〕199號)等多項規定，對萬(wàn)能險的規模、經(jīng)營(yíng)管理等進(jìn)行了限制和規范。并對中短存續期業(yè)務(wù)超標的兩家公司下發(fā)監管函，采取了停止銀保渠道躉交業(yè)務(wù)的監管措施;累計對27家中短存續期業(yè)務(wù)規模大、占比高的公司下發(fā)了風(fēng)險提示函，要求公司嚴格控制中短存續期業(yè)務(wù)規模;針對互聯(lián)網(wǎng)保險領(lǐng)域萬(wàn)能險產(chǎn)品存在銷(xiāo)售誤導、結算利率惡性競爭等問(wèn)題，保監會(huì )先后叫停了前海人壽、恒大人壽等6家公司的互聯(lián)網(wǎng)渠道保險業(yè)務(wù)。

中債資信保險研究團隊認為，以資產(chǎn)驅動(dòng)負債的經(jīng)營(yíng)發(fā)展模式為新型保險公司提供了一條快速趕超的路徑，通過(guò)銀保渠道大量銷(xiāo)售中短期的理財型萬(wàn)能險，保險公司能夠迅速實(shí)現資產(chǎn)規模增長(cháng)，提升市場(chǎng)占有率，但其承保端及投資端雙重承壓、風(fēng)險凸顯。從資金運用來(lái)看，保監會(huì )正從嚴從重監管投資類(lèi)型和方式，滿(mǎn)足審慎穩健、服務(wù)主業(yè)的要求，并加強監管部門(mén)之間的協(xié)調合作。從保險業(yè)務(wù)發(fā)展來(lái)看，保監會(huì )正進(jìn)一步規范和細化萬(wàn)能險的具體業(yè)務(wù)規則。該機構認為，近期保監會(huì )監管措施和多次領(lǐng)導講話(huà)均體現了監管機構對保險機構存在問(wèn)題的高度重視，未來(lái)保險業(yè)發(fā)展監管將呈現更為嚴格規范的趨勢，而且監管措施執行力度將進(jìn)一步增強。

安信證券則預計，受監管政策影響，2017年保險行業(yè)萬(wàn)能險保費將同比負增長(cháng)。預計2017年全年保險行業(yè)保戶(hù)投資款新增交費將同比下滑25%，在壽險規模保費中的占比將從2015年末的32%壓縮到2017年末的24%。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(cháng)董登新對《經(jīng)濟參考報》記者表示，目前在A(yíng)股市場(chǎng)，并購亂象叢生，險資舉牌沒(méi)有錯，但是中間出現了很多問(wèn)題，包括參與短期炒作過(guò)度投機、運用杠桿資金爭奪上市公司控股權。這些行為脫離了險資安全性和流動(dòng)性的投資原則，保險資金充當資產(chǎn)管理人和集團公司的幫兇，為其提供杠杠和場(chǎng)外配資，幫助其舉牌，是越界了。他認為，險資應當回歸本源，謹守財務(wù)投資的本分，不要去搶上市公司大股東的位置，更不能幫助集團公司去舉牌。