文章全文如下：

1、無(wú)形資產(chǎn)——水分多

樂(lè )視網(wǎng)：2013年、2014年和2015年，采購、制作版權內容的成本分別為12.8億、14.6億和23.9億。(這里的成本是樂(lè )視投入的成本)

優(yōu)酷：2013年、2014年和2015(截至三季度)年，內容成本分別為14億、18億和23億。

目前，優(yōu)酷2015年年報未出，15年前三季度的內容成本是6.69億、7.44億和8.96億，按照前三季度的數據，15年優(yōu)酷的內容成本預計在32億左右。

(這里的優(yōu)酷內容成本，是報表里已經(jīng)成本費用化的成本，是攤銷(xiāo)金額，基于優(yōu)酷13年至15年，內容投入一直在增長(cháng)，實(shí)際投入的成本比攤銷(xiāo)金額要高)

樂(lè )視網(wǎng)攤銷(xiāo)：2013年、2014年和2015年，內容版權攤銷(xiāo)分別為5.70億、9.99億和14.53億。

13年至15年，優(yōu)酷的內容投入成本比樂(lè )視網(wǎng)稍高，但每年的攤銷(xiāo)金額是樂(lè )視網(wǎng)的兩倍。

版權攤銷(xiāo)：樂(lè )視采用的是直線(xiàn)攤銷(xiāo)，使用平均年限法，一部五年版權的電視劇，每年平均攤銷(xiāo)20%。優(yōu)酷采用的是加速攤銷(xiāo)，第一年攤銷(xiāo)50%以上。影視的時(shí)效性強，流量多在第一年，隨著(zhù)時(shí)間的推移，流量持續下降!

直線(xiàn)攤銷(xiāo)的模式，有點(diǎn)類(lèi)似“龐氏騙局”，只要加大資金投入，每年的版權投入比以往年度大，這樣可以把成本壓力往后推。一旦資金跟不上，后期的成本攤銷(xiāo)壓力劇增!

優(yōu)酷13年、14年和15年的內容投入都比樂(lè )視網(wǎng)大，由于版權的時(shí)效性強，近期的版權價(jià)值大，優(yōu)酷的實(shí)際內容資產(chǎn)應該比樂(lè )視高。

但是，實(shí)際情況卻不一樣。樂(lè )視網(wǎng)2015年無(wú)形資產(chǎn)是48.79億，影視版權是38.30億。優(yōu)酷2015年9月，無(wú)形資產(chǎn)是15.37億，14年是13.80億。

版權資產(chǎn)這塊相差了至少20億，無(wú)形資產(chǎn)之間相差了30億。樂(lè )視的版權資產(chǎn)水分很大，20多億!

2、研發(fā)支出——過(guò)度資本化

通常情況下，企業(yè)自創(chuàng )商譽(yù)以及企業(yè)內部產(chǎn)生的無(wú)形資產(chǎn)，在報表里不確認為無(wú)形資產(chǎn)。

研發(fā)分為研究階段和開(kāi)發(fā)階段。

研究階段主要是研發(fā)的前期基礎工作，開(kāi)發(fā)階段主要是將研究成果進(jìn)行應用開(kāi)發(fā)。研究階段產(chǎn)生的費用只能計入當期損益，開(kāi)發(fā)階段必須要滿(mǎn)足五個(gè)條件，才能將費用計入無(wú)形資產(chǎn)成本，其中有一個(gè)條件是，要能夠證明該無(wú)形資產(chǎn)能夠在市場(chǎng)上有價(jià)值或者內部使用時(shí)有價(jià)值。

一般來(lái)說(shuō)，一項研發(fā)活動(dòng)只有到開(kāi)發(fā)階段后期，才能符合資本化條件。到符合資本化條件時(shí)，研發(fā)活動(dòng)基本接近尾聲，后續的支出很少。所以，企業(yè)研發(fā)資本化的比例一般都很小，很多高科技企業(yè)就直接將研發(fā)投入全部確認為研發(fā)費用，不進(jìn)行資本化。

但是樂(lè )視的研發(fā)資本化比例極高，近三年都超過(guò)50%，14年和15年接近60%。

樂(lè )視網(wǎng)主要業(yè)務(wù)是硬件和軟件，這里拿兩個(gè)A股公司進(jìn)行對比。一家是純粹做軟件的用友，一家是純粹做電視機的海信電器，這兩家都是行業(yè)龍頭。

做軟件開(kāi)發(fā)的用友，研發(fā)資本化比例近三年在10%左右;做硬件開(kāi)發(fā)的海信，研發(fā)投入全部費用化，研發(fā)資本化比例為0。

再舉一個(gè)高科技的例子，華為。2015年，華為專(zhuān)利申請數量全球第一，研發(fā)投入596億，全部費用化，研發(fā)資本化比例為0。華為近五年的研發(fā)投入有兩千億左右，無(wú)形資產(chǎn)只計27.25億。

(前段時(shí)間，樂(lè )視撕逼華為。不過(guò)話(huà)說(shuō)回來(lái)，華為的利潤是通過(guò)產(chǎn)品運營(yíng)，一步一步經(jīng)營(yíng)來(lái)的，不像樂(lè )視有上市股票。如果按照樂(lè )視的研發(fā)資本化比例，華為利潤可以增加300億，凈利潤就超過(guò)100億美金了;如果讓假某學(xué)操盤(pán)華為，估計市值可以全球第一)

當然，華為沒(méi)有上市。

再舉一個(gè)A股上市公司的例子，董小姐的格力電器。

格力電器年報沒(méi)有單獨列出研發(fā)投入，但是，根據董明珠透露，近幾年，格力的研發(fā)投入在40億左右。年報里，研發(fā)投入全部費用化，研發(fā)資本化比例為0。2015年格力的無(wú)形資產(chǎn)是26.56億，計量的基本都是土地使用權。

通過(guò)這4個(gè)標桿企業(yè)，也可以看出，研發(fā)資本化通常很低，甚至為0。

樂(lè )視60%的研發(fā)資本化比例，在全世界，應該是罕見(jiàn)的。一個(gè)項目，還沒(méi)怎么投入研發(fā)，經(jīng)濟價(jià)值具有很大不確定性的時(shí)候，樂(lè )視就已經(jīng)知道開(kāi)發(fā)結果和項目的確切價(jià)值了。研究階段還沒(méi)走幾步，就馬上進(jìn)入開(kāi)發(fā)階段的后半段，進(jìn)行確認資本化。

如果按照10%的研發(fā)資本化比例，2015年，無(wú)形資產(chǎn)和開(kāi)發(fā)支出虛增有6億左右。

2015年，樂(lè )視無(wú)形資產(chǎn)里的非專(zhuān)利技術(shù)和系統軟件的賬面資產(chǎn)是10.49億，開(kāi)發(fā)支出的賬面資產(chǎn)是4.24億，兩者合計14.73億，如果按照研發(fā)資本化比例10%，這兩塊資產(chǎn)總虛增將在12億左右。

3、關(guān)聯(lián)交易——金額大

樂(lè )視網(wǎng)與關(guān)聯(lián)公司的關(guān)聯(lián)交易

2015年，樂(lè )視網(wǎng)向關(guān)聯(lián)公司采購的金額為27.10億，占公司營(yíng)業(yè)成本的24.4%，占公司凈利潤的1248%;向關(guān)聯(lián)公司銷(xiāo)售的金額為16.38億，占營(yíng)業(yè)收入的12.6%，占公司凈利潤的754%。關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售里，樂(lè )視網(wǎng)向樂(lè )視移動(dòng)和樂(lè )視體育，銷(xiāo)售會(huì )員和廣告的收入為12.5億。

關(guān)聯(lián)交易的金額跟樂(lè )視網(wǎng)凈利潤2.17億相差一個(gè)數量級。集團內部之間關(guān)聯(lián)交易嚴重。

樂(lè )視網(wǎng)與樂(lè )視致新的關(guān)聯(lián)交易

樂(lè )視超級影視會(huì )員490/年。超級影視會(huì )員只能用于樂(lè )視電視和盒子，不能用于手機和電腦。在樂(lè )視電視里，樂(lè )視網(wǎng)就是一個(gè)播控平臺，可以直接收會(huì )員費。但是490元這個(gè)價(jià)格，并不是市場(chǎng)的定價(jià)，僅僅是樂(lè )視網(wǎng)進(jìn)行捆綁銷(xiāo)售定的價(jià)。這個(gè)價(jià)格明顯是偏高的，2015年前，樂(lè )視超級電視的會(huì )員和電視沒(méi)有進(jìn)行綁定，會(huì )員和電視可以進(jìn)行分割，那時(shí)，在淘寶上，超級電視會(huì )員的價(jià)格是60元到80元，盡管那個(gè)市場(chǎng)非常小，但這個(gè)價(jià)格和490元，差距還是非常大的。另外，樂(lè )視網(wǎng)作為樂(lè )視電視播控平臺，這個(gè)在廣電政策上并不是被允許，所以，樂(lè )視網(wǎng)播控平臺的持續性也是個(gè)問(wèn)題。

所以，490元的價(jià)格有很大一部分是硬件的成本。這也是樂(lè )視一直被質(zhì)疑用少數股東損益向上市公司輸送利益。這也是為什么，合并報表里，樂(lè )視網(wǎng)的凈利潤2.73億，歸屬于母公司所有者的利潤是5.73億。

一個(gè)集團公司，有很多子公司，子公司之間進(jìn)行諸多關(guān)聯(lián)交易，這時(shí)候，利潤是很容易放進(jìn)其中的某一個(gè)公司。

樂(lè )視會(huì )員收入：2015年27.10億，2014年15.25億，2013年3.93億。

優(yōu)酷會(huì )員收入：2015年前三季度5.5億，預估2015年8億，2014年1.5億。優(yōu)酷的會(huì )員收入在14年開(kāi)始大力拓展，在15年基本進(jìn)入成熟期，會(huì )員收入規?；灸艽碚麄€(gè)視頻行業(yè)的狀況!

樂(lè )視的會(huì )員收入，在14年實(shí)現了同比288%的增長(cháng)，主要是超級電視在14年開(kāi)始放量，實(shí)現了150萬(wàn)臺的銷(xiāo)量，隨之帶來(lái)了會(huì )員收入的暴漲!

2015年樂(lè )視會(huì )員收入27.10億，優(yōu)酷會(huì )員收入8億，相差19.7億。19.7億差距里面，大部分都是關(guān)聯(lián)交易帶來(lái)的，把硬件的成本轉換到軟的會(huì )員收入里。當然，這里面有很多關(guān)聯(lián)利益輸送!

保守估計，2015年，樂(lè )視電視和樂(lè )視手機給樂(lè )視網(wǎng)帶來(lái)的會(huì )員收入應該有18億左右!

4、應收賬款——數額劇增

樂(lè )視的應收賬款大部分來(lái)源于廣告業(yè)務(wù)，因為樂(lè )視終端沒(méi)有多少應收賬款，另外，從母公司的應收賬款的金額與合并報表的應收賬款金額對比，也可核實(shí)。

樂(lè )視網(wǎng)2015年應收賬款總額33.59億，應收/廣告=127.5%; 2014年18.92億，應收/廣告=120.3%。 (樂(lè )視網(wǎng)2015年廣告收入26.33億，2014年廣告收入15.72億。)

優(yōu)酷2015年第三季度應收賬款總額23.61億，預估2015年25億，應收/廣告=50%;2014年18.44億，應收/廣告=51%。 (優(yōu)酷2015年前三季度廣告收入35.2億，預估2015年廣告收入50億;2014年36億。)

14年和15年，樂(lè )視的應收/廣告比優(yōu)酷高出一倍，說(shuō)明樂(lè )視的廣告收入質(zhì)量較差，銷(xiāo)售策略比較激進(jìn)，對廣告客戶(hù)的議價(jià)能力不強。

樂(lè )視2015年的帶寬成本是4.72億;2014年是2.44億。優(yōu)酷2015年前三季度的帶寬成本是9.6億，預估2015年12億;2014年是9.17億。優(yōu)酷2015年的帶寬成本是樂(lè )視2.5倍。同樣都是流媒體技術(shù)，帶寬成本基本可以衡量流量的數據，優(yōu)酷的流量大概是樂(lè )視的2.5倍。

廣告的收入是按流量計價(jià)。根據流量差距，樂(lè )視的廣告收入應該是優(yōu)酷的30%。但是2015年，樂(lè )視的廣告收入是優(yōu)酷的52%。說(shuō)明樂(lè )視的廣告收入有水分，除開(kāi)關(guān)聯(lián)公司的廣告收入外，樂(lè )視的廣告銷(xiāo)售比較激進(jìn)，議價(jià)權也不強，收入質(zhì)量低!這就是為什么樂(lè )視的應收賬款居高不下的重要原因。

應收賬款壞賬計提

2014年，1年以?xún)葢召~款17.19億，2015年1至2年應收賬款5.01億，轉化率29%(5.01/17.19)。

2013年，1年以?xún)葢召~款8.94億，2014年1至2年應收賬款2.07億，轉化率23%(2.07/8.94)，2015年2至3年應收賬款1.87億，轉化率90%(1.87/2.03)，相差的兩千萬(wàn)就是壞賬計提10%產(chǎn)生的，2015年并沒(méi)有收到2013年一年以?xún)葢召~款的一分錢(qián)。

通常來(lái)說(shuō)，應收賬款的賬期在一年內，對于視頻行業(yè)，廣告客戶(hù)一般會(huì )在四季度結賬，償還應收賬款。賬期超過(guò)一年的應收賬款，質(zhì)量會(huì )大打折扣。樂(lè )視2013年產(chǎn)生的應收賬款，在2015年，沒(méi)有收回一分錢(qián)。

樂(lè )視1年以?xún)鹊膽召~款，2014年的轉化率29%，2013年的轉化率23%，轉化率非常高，隨著(zhù)收入規模的增大，轉化率在上升，也說(shuō)明樂(lè )視的應收賬款的質(zhì)量在不斷惡化。

但是，樂(lè )視1年以?xún)鹊膲馁~計提比例只有3%，這個(gè)比例跟29%的轉化率相比，差距甚大。說(shuō)明，樂(lè )視的1年以?xún)群?至2年的應收賬款計提比例存在失真，少計提了壞賬準備，將壞賬的處理推遲到以后年度，做大當年利潤，只要公司的收入規模不斷增大，這個(gè)做大當期的利潤的模式可以一直延續下去。一旦公司的收入規模不增長(cháng)或者下降，應收賬款的壞賬就會(huì )吞噬盈利!

5、真實(shí)利潤——或巨虧/1億

樂(lè )視報表利潤：

歸屬于母公司所有者凈利潤是5.73億，樂(lè )視網(wǎng)合并報表凈利潤是2.17億，兩者之間相差的是少數股東損益3.55億。樂(lè )視網(wǎng)營(yíng)業(yè)利潤只有0.69億，其中，投資收益0.78億，扣除掉樂(lè )視體育等的投資收益，樂(lè )視網(wǎng)營(yíng)業(yè)利潤為負。同時(shí)，所得稅費用為負的1.42億，剔除掉所得稅，樂(lè )視網(wǎng)凈利潤是為負。

樂(lè )視實(shí)際凈利潤：

假設：樂(lè )視的內容攤銷(xiāo)成本是優(yōu)酷的80%，研發(fā)支出資本化比例是10%。

樂(lè )視的實(shí)際凈利潤=0-(32*0.8-14.5)-6=-16億，考慮到少計提的應收賬款壞賬準備，樂(lè )視致新和關(guān)聯(lián)公司的利益輸送，樂(lè )視的實(shí)際凈利潤應該是負20億左右。保守估計，凈利潤負15億，巨虧。

樂(lè )視實(shí)際凈資產(chǎn)：

假設：樂(lè )視無(wú)形資產(chǎn)水分25億(前面有估算)，資產(chǎn)負債表里開(kāi)發(fā)支出水分3.5億(4.24-4.24/0.6*0.1=3.5)。

商譽(yù)7.47億，遞延所得稅資產(chǎn)5.07億。

樂(lè )視凈資產(chǎn)=38.15-25-3.5-7.47-5.07=-3。再加上應收賬款的水分，以及關(guān)聯(lián)交易輸送的利益，樂(lè )視實(shí)際凈資產(chǎn)應該在負5億以上。

常識：視頻模式本質(zhì)就是買(mǎi)版權，然后把版權通過(guò)帶寬分銷(xiāo)給用戶(hù)。優(yōu)酷和愛(ài)奇藝的用戶(hù)比樂(lè )視多，流量比樂(lè )視多出至少一倍，在版權金額不變的情況下，流量增多，只增加帶寬，不增加版權費用。等量金額版權投入的前提下，流量多的視頻網(wǎng)站是比流量小的視頻網(wǎng)站盈利要好。優(yōu)酷和愛(ài)奇藝都是巨虧，優(yōu)酷14年虧損8.8億，15年前三季度虧損13億，預估15年虧損15億以上，按道理，樂(lè )視的虧損額應該比優(yōu)酷大。

視頻是虧錢(qián)的，電視也是虧錢(qián)的，兩者放在一起，樂(lè )視盈利卻是不斷增長(cháng)的!

只能說(shuō)明，樂(lè )視在報表這一塊，做法激進(jìn)。細看樂(lè )視報表，只要涉及到會(huì )計估計或者會(huì )計政策選擇方面，樂(lè )視都是大張旗鼓地竭力做大報表利潤。

6、現金流——資金緊張

2015年樂(lè )視的投資現金流出30.4億，購買(mǎi)固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)花費28.09億，其中購買(mǎi)版權和研發(fā)資本化是大頭。

版權期限跨越一個(gè)經(jīng)營(yíng)周期，但是實(shí)際上，版權帶來(lái)的流量大部分在第一年，購買(mǎi)版權的行為更多的是一項經(jīng)營(yíng)行為，應該把版權的投入大部分折算到經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)中，畢竟視頻的商業(yè)模式就是將購買(mǎi)的版權通過(guò)帶寬分銷(xiāo)給用戶(hù)。因此，若將購買(mǎi)版權部分50%計入經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)會(huì )增加7億現金流出(采用母公司報表購買(mǎi)無(wú)形資產(chǎn)等的項目金額14.28億，母公司的無(wú)形資產(chǎn)投資絕大部分是版權業(yè)務(wù))，其實(shí)，7億這個(gè)數字是只會(huì )多不會(huì )少。將研發(fā)過(guò)度資本化按照10%資本化率調整，這一塊將新增6億的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流出。

樂(lè )視在15年4季度有一筆17億左右的預收款，但是在15年3季度預收款總額是1.98億，16年一季度預收款總額是3.98億，說(shuō)明15年4季度的17億預收款是個(gè)短期現象，有15億預收款是個(gè)一次性行為。

樂(lè )視實(shí)際經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流=8.75-7-6-15=19.25億，這個(gè)數字跟樂(lè )視實(shí)際凈利潤巨虧20億，也是相匹配的。

其實(shí)，樂(lè )視的母公司報表，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流已經(jīng)是負6.85億，現金流在惡化。

7、賈躍亭說(shuō)謊——或套現買(mǎi)房？

2015年10月30日晚間，樂(lè )視網(wǎng)發(fā)布賈躍亭減持公告。

公告內容：2015年10月30日，樂(lè )視網(wǎng)信息技術(shù)(北京)股份有限公司接到控股股東賈躍亭先生通知，為了緩解公司資金壓力，滿(mǎn)足公司日常經(jīng)營(yíng)資金需求，同時(shí)為了優(yōu)化公司股權結構，引入戰略投資者等目的，賈躍亭先生與鑫根基金簽署了《股份轉讓協(xié)議》，以協(xié)議方式轉讓其持有的部分樂(lè )視網(wǎng)股票。本次協(xié)議轉讓所得資金將全部借給公司作為營(yíng)運資金使用，借款將用于公司日常經(jīng)營(yíng)，借款期限將不低于60個(gè)月，免收利息(具體約定條款將以后續正式簽署的借款協(xié)議為準)。

轉讓價(jià)格32元，轉讓數量1億股，轉讓金額32億。

2015年10月30日后，從年報、一季報和公告信息來(lái)看，賈躍亭并沒(méi)有就32億轉讓款與樂(lè )視網(wǎng)簽訂借款協(xié)議。一般來(lái)說(shuō)，賈躍亭應該在一個(gè)月內，也就是11月30號之前與樂(lè )視網(wǎng)簽訂借款協(xié)議。但是，半年過(guò)去了，樂(lè )視網(wǎng)并沒(méi)有與賈躍亭發(fā)生借款，基本可以確定賈躍亭說(shuō)謊，沒(méi)有履行承諾。

上個(gè)月，賈躍亭花30億買(mǎi)三里屯的房地產(chǎn)?？磥?lái)，這個(gè)32億的減持金額估計是拿去買(mǎi)房了。

調侃一下：你要是去問(wèn)賈躍亭怎么沒(méi)有把32億借給樂(lè )視網(wǎng)，這個(gè)時(shí)候，賈躍亭心里會(huì )有100個(gè)答案，其中一個(gè)答案是，樂(lè )視網(wǎng)目前資金充裕，不需要錢(qián)。要是這樣，真是逗股東玩，減持前，可以確定樂(lè )視網(wǎng)資金緊張，減持后，就確定樂(lè )視網(wǎng)資金不緊張，時(shí)間就在一天之內。哈哈，什么都是你說(shuō)了算。

目前來(lái)看，賈躍亭去年的百億減持爭議，可以告一段落了。賈躍亭一半是借款上市公司，一半是套現買(mǎi)房。

財務(wù)報表是用來(lái)計量經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，反應企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況和財務(wù)狀況。但是，樂(lè )視的報表在會(huì )計估計和會(huì )計政策選擇方面，非常激進(jìn)，只要是能降低本期成本的，都會(huì )竭力去降低。這個(gè)模式，就是將本來(lái)當期應該確認的成本推后確認，這會(huì )給后期的盈利帶來(lái)巨大的壓力。若要消化這個(gè)壓力，必須要不斷增大公司業(yè)務(wù)規模，來(lái)減輕成本攤銷(xiāo)的壓力，一旦公司的收入規模增長(cháng)緩慢或者停滯下降，公司的盈利壓力會(huì )暴增!

都說(shuō)你很漂亮，走近一看，滿(mǎn)是韓國品牌，不忍直視!