6月21日上午，離岸人民幣對美元跌破7.2關(guān)口，這也是自去年11月以來(lái)的首次。截至北京時(shí)間上周收盤(pán)，美元/人民幣報7.1799，美元/離岸人民幣報7.2156，美元指數報102.512。

第一財經(jīng)此前多次報道，高企的中美利差、出口商結匯意愿弱、境外中國上市公司分紅購匯(集中在7月、8月)等都導致人民幣面臨較高的季節性壓力。此外，盡管6月美聯(lián)儲暫停加息，但多數機構預計7月開(kāi)始還可能會(huì )有1~2次加息。

值得一提的是，近兩個(gè)月來(lái)，在人民幣累計貶值近4000點(diǎn)的過(guò)程中并未見(jiàn)到央行發(fā)聲或出手干預，監管層顯得頗為淡定。不過(guò)，中國央行于19日宣布，央行六個(gè)月期人民幣央行票據將于6月26日(周一)進(jìn)行投標，并于28日(周三)交收。交易人士普遍對記者表示，央票本身是一個(gè)穩定的信號，但更多還是在于完善香港人民幣債券收益率曲線(xiàn)，保持發(fā)行的持續性，支持離岸人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展。

人民幣面臨季節性壓力

“近期沒(méi)有看到明顯的干預跡象，就是市場(chǎng)化的貶值?！蹦惩赓Y行交易員對記者提及，“海外套息交易的敞口較高，出口商不必要時(shí)并不會(huì )選擇結匯，疊加分紅的壓力，一般二三季度人民幣面臨比較高的季節性壓力?！彼脖硎?，今年春節前后，人民幣升值幅度較大，當時(shí)也是因為出口商集中結匯。

巴克萊外匯、宏觀(guān)策略師張蒙對記者表示，對美元/人民幣的最新預測分別是7.2、7、6.9、6.8(從今年三季度開(kāi)始的預測)。未來(lái)，中國政策放松措施的時(shí)機和力度或決定匯率的表現。

無(wú)獨有偶，高盛近期將未來(lái)3個(gè)月的美元/人民幣匯率預測分別從7.16調至7.2，不過(guò)預計12個(gè)月后的點(diǎn)位為6.9。

除了季節性的貶值壓力，經(jīng)濟基本面的變化也影響了匯市情緒。近期，由于高頻數據疲軟、外需疲軟，不少機構陸續開(kāi)始調整中國GDP預測，但普遍仍高于中國制定的官方目標(5%)。早在一季度后，由于市場(chǎng)對于經(jīng)濟復蘇的預期高企，疊加經(jīng)濟數據在基數效應帶動(dòng)下一度沖高，當時(shí)眾多國際機構將2023年中國GDP預測調整到了6%以上。

上周末，高盛將2023年中國GDP預測從6%下調到5.4%；瑞銀在本周二宣布將2023年GDP預測下調至5.2%；野村則在上周表示將2023年GDP預測從5.3%下調至5.1%，并將2024年預測從4.2%降至3.9%；巴克萊對2023年的GDP預測為5.2%。

瑞銀亞洲經(jīng)濟研究主管及首席中國經(jīng)濟學(xué)家汪濤對記者表示，“我們認為，二季度GDP環(huán)比折年增長(cháng)率可能放緩至1%~2%之間，弱于我們此前4.5%的預期。隨著(zhù)政策加碼支持，我們依然預計三季度消費將進(jìn)一步溫和復蘇、房地產(chǎn)活動(dòng)可能企穩，經(jīng)濟增長(cháng)將再度加速。然而，政策支持力度可能較為溫和，推動(dòng)下半年經(jīng)濟環(huán)比增長(cháng)溫和反彈至4%~4.5%(環(huán)比折年增長(cháng)率)，但不大可能完全抵消二季度經(jīng)濟走弱的影響。因此，我們將2023年GDP增長(cháng)預測下調至5.2%，2024年預測也下調至5%?！?/p>

在她看來(lái)，預測的下行風(fēng)險主要來(lái)自房地產(chǎn)市場(chǎng)走勢和政策寬松的不確定性，以及外需大幅轉弱的風(fēng)險。政策支持加碼出臺的時(shí)點(diǎn)、規模和有效性也可能存在一定的下行風(fēng)險。

野村中國首席經(jīng)濟學(xué)家陸挺則對記者表示，預計中國政府將在上周降息后推出一系列支持性措施。然而，由于信心和情緒有待提振、土地銷(xiāo)售下滑等因素導致財政存在壓力、傳導渠道有待疏通，因此相關(guān)措施的效果有待觀(guān)察。

近期的數據顯示，隨著(zhù)基數效應消退，5月經(jīng)濟數據同比增速放緩。社會(huì )消費品零售同比增速放緩至12.7%，不過(guò)其絕對水平較4月小幅上升；房地產(chǎn)銷(xiāo)售走弱至同比下跌3%，新開(kāi)工同比再降27%，而經(jīng)季節性調整后房地產(chǎn)銷(xiāo)售和新開(kāi)工面積較4月大致持平或小幅上升，但仍處于疲弱低位水平；基建投資同比增速加快至8.8%，而制造業(yè)投資同比增速大致企穩；5月出口同比下跌7.5%，環(huán)比增長(cháng)動(dòng)能也有所走弱。

汪濤認為，如果經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)能進(jìn)一步走弱，未來(lái)出臺的政策支持可能包括：進(jìn)一步放松房地產(chǎn)政策，如進(jìn)一步放松二線(xiàn)城市購房限制，降低二套房貸款首付要求，增加“保交樓”資金支持，改善開(kāi)發(fā)商融資條件等；增強財政和準財政擴張力度，例如加快發(fā)行地方政府專(zhuān)項債、籌集和使用新一批政策性銀行專(zhuān)項基建投資基金，從而提振基建投資；中央政府可以向地方政府提供臨時(shí)信貸和資金支持，以清償其對企業(yè)供應商的欠款；但中央政府向居民部門(mén)直接發(fā)放大規模消費或收入補貼的可能性很??；進(jìn)一步小幅降息，信貸支持加碼以配合準財政政策的擴張，以及對地方政府融資平臺債務(wù)進(jìn)行重組或將其置換為成本更低的債務(wù)。

主流機構普遍認為，部分政策措施可能在7月底之前出臺，但重大的財政政策支持和宏觀(guān)政策轉向可能需要等到7月底的政治局會(huì )議。不過(guò)，面對高企的中美利差，各界并不認為中國具備很大的降息空間，更關(guān)鍵的仍在于提振企業(yè)和消費者信心。

匯率變化仍由市場(chǎng)驅動(dòng)

6月26日，中國央行將通過(guò)香港金融管理局債務(wù)工具中央結算系統(CMU)債券投標平臺，招標發(fā)行2023年第六期中央銀行票據。第六期中央銀行票據期限6個(gè)月(182天)，為固定利率附息債券，到期還本付息，發(fā)行量為人民幣50億元，起息日為2023年6月28日，到期日為2023年12月27日，到期日遇節假日順延。

有觀(guān)點(diǎn)認為，央票的發(fā)行將吸收離岸人民幣的流動(dòng)性，起到支撐匯率的作用，強調了人民幣匯率的預期管理和底線(xiàn)思維的重要性。不過(guò)，更多觀(guān)點(diǎn)認為，這更在于維持央票發(fā)行的持續性。相較于去年，今年人民幣的走勢更多是市場(chǎng)驅動(dòng)，央行并無(wú)明顯的干預跡象。

回顧去年，從4月中旬開(kāi)始的人民幣貶值階段內，當時(shí)央行已幾次啟動(dòng)調節工具，如2次下調外匯存款準備金率共計3個(gè)百分點(diǎn)，發(fā)行了人民幣離岸央票9期共計900億元，去年9月26日宣布上調外匯風(fēng)險準備金率由0調至20%，這些政策明確釋放貨幣當局降低人民幣貶值預期、保持匯率穩定的信號。目前這些措施并沒(méi)有被取消。

渣打中國宏觀(guān)策略主管劉潔此前對第一財經(jīng)記者表示，“目前中美息差較大仍是人民幣匯率較弱的主因(中美存款利率倒掛幅度為2%~3%)，離岸對沖基金多數都積累了一定的空頭頭寸、出口商結匯意愿弱。我們預計美聯(lián)儲最快也要年底才可能降息，因此面對這種息差，央行進(jìn)行干預的意義不大。關(guān)鍵要看美聯(lián)儲6月到底是最后一次加息，還是暫停，但無(wú)論如何加息進(jìn)入尾聲?！?/p>

國家外匯管理局局長(cháng)潘功勝在6月初的陸家嘴論壇上表示：“向前看，中國經(jīng)濟運行總體保持穩中上行的態(tài)勢，而一些市場(chǎng)機構則預測美國經(jīng)濟可能面臨溫和衰退。同時(shí)，隨著(zhù)美聯(lián)儲加息周期接近尾聲，美元走強較難持續，外溢影響有望減弱?？傮w看，我國外匯市場(chǎng)有望保持較為平穩的運行狀態(tài)?！?/p>

“多年來(lái)，我們在應對外部沖擊中積累了不少經(jīng)驗，外匯市場(chǎng)宏觀(guān)審慎政策工具也更加豐富。我們有信心、有條件、有能力維護外匯市場(chǎng)的穩定運行?！彼Q(chēng)。

第一財經(jīng) 作者：周艾琳