后量化寬松時(shí)代的央行和貨幣政策，正在悄然發(fā)生著(zhù)根本性變化。

《國家利益》網(wǎng)站發(fā)文，指出量化寬松已經(jīng)徹底改變了全球各國貨幣政策的制定和執行傳統，也動(dòng)搖了現代央行體系的獨立性基石。在各國因為債務(wù)負擔沉重而難于進(jìn)行大規模財政刺激的情況下，讓貨幣政策介入財政政策，扮演更重要角色的誘惑力只能越來(lái)越強，各央行也將不得不開(kāi)發(fā)出更有創(chuàng )造力的貨幣政策手段——總之，后量化寬松時(shí)代的央行和貨幣政策，正在悄然發(fā)生著(zhù)根本性變化：

各種研究已經(jīng)發(fā)現，量化寬松會(huì )讓財富和收入不均衡的問(wèn)題更加惡化，而且事實(shí)上，對于這種做法的效力，即便在聯(lián)儲內部，也不乏質(zhì)疑的聲音。要為量化寬松進(jìn)行辯護確實(shí)很困難，因為和更傳統的聯(lián)邦基金利率相比，它是通過(guò)一種復雜得多的傳動(dòng)機制去發(fā)揮效用，而這機制本身就很難解釋清楚。最糟糕的是，就算量化寬松使用得當，會(huì )是一種有力的工具，但其最大的特點(diǎn)是，用得越多，效力就越是遞減。各央行的銀行家們都必須學(xué)會(huì )更多去注意那些關(guān)于創(chuàng )造性理念的大聲呼吁——盡管這些呼吁可能會(huì )彼此矛盾——因為不如此，就無(wú)法在全球后量化寬松時(shí)代有效地執行貨幣政策。

科爾賓強勢崛起，而他呼吁的人民量寬也進(jìn)入了主流視線(xiàn)

不久前成為英國工黨黨首的科爾賓(Jeremy Corbyn)正大聲倡議使用非常規量化寬松手段(盡管量化寬松本身就已經(jīng)是非常規手段了)，即所謂“人民的量化寬松”。所謂“人民量寬”是指向基礎設施投資，相對而言沒(méi)有那么晦澀，對經(jīng)濟的影響力也較為明顯，立竿見(jiàn)影。具體的計劃是建立一家基礎設施銀行，再由英國央行購買(mǎi)這家新成立銀行發(fā)行的債券。與過(guò)去那些推動(dòng)力只是曇花一現的量化寬松不同，科爾賓認為，他的量化寬松是一種切實(shí)可行的經(jīng)濟提振政策。在這種情況下，央行的干預更多是成為了一種國內事務(wù)。

表面上看來(lái)，科爾賓的邏輯是完全合理的，但是經(jīng)濟學(xué)家們想到這些刺激的規模到底是由誰(shuí)確定，以及計劃具體是由誰(shuí)執行的時(shí)候，他們就不能不感到懷疑了。傳統上，貨幣政策和經(jīng)濟政策兩者是分屬兩個(gè)相對獨立的范疇：財政政策由政治家們負責；而貨幣政策則是由一個(gè)獨立的委員會(huì )掌管，以防止長(cháng)期貨幣政策受到短期政治目標的干擾?？茽栙e的計劃實(shí)際上是建議貨幣政策直接介入和支持財政政策，這就違背了最根本的大前提。

量化寬松之后會(huì )發(fā)生什么，當初決定啟動(dòng)的央行銀行家們，也不見(jiàn)得都想得清清楚楚

可實(shí)際上，貨幣政策與財政政策的寫(xiě)作其實(shí)早就不是一個(gè)新理念了。美國國會(huì )一直在考慮制定一個(gè)政策規則，或者說(shuō)一個(gè)確定基準貨幣政策利率的公式。去年，包括薩默斯(Larry Summers)在內的一群哈佛經(jīng)濟學(xué)家們就曾經(jīng)指出，貨幣和財政政策最好能夠相互寫(xiě)作，即便不能，至少也要確保不會(huì )彼此矛盾。這樣的說(shuō)法是有其意義的：財政部和聯(lián)儲不應該向著(zhù)完全相反的方向努力，讓彼此的政策對經(jīng)濟的預期效果互相抵消。哈佛的這些研究者發(fā)現，這種情況會(huì )讓我們付出相當于長(cháng)期利率三分之一效應的代價(jià)。

科爾賓的針對性量化寬松嚴格說(shuō)來(lái)與美國和中國近期進(jìn)行的兩次操作度有些異曲同工的地方。聯(lián)儲為了緩和金融系統的壓力，于2008年11月開(kāi)始大量購買(mǎi)資產(chǎn)抵押債券，將目標直接鎖定在了這一大衰退期間備受打壓的資產(chǎn)門(mén)類(lèi)身上。這一舉動(dòng)并沒(méi)有與財政部協(xié)同，也不能對就業(yè)產(chǎn)生直接影響，但是它確實(shí)是針對著(zhù)一個(gè)有特定需求存在的特定領(lǐng)域。中國將地方政府舊的問(wèn)題債務(wù)置換為新的，期限更長(cháng)的債務(wù)，將問(wèn)題推到將來(lái)去解決。由于當初這些債務(wù)發(fā)行主要是為了進(jìn)行基礎設施建設，中國本質(zhì)上是等于執行了科爾賓的計劃，只是動(dòng)作先后順序有別而已。套用科爾賓的路數，應該是發(fā)行地方債，央行購買(mǎi)地方債，然后進(jìn)行基礎設施建設，而中國的實(shí)際執行順序是發(fā)行地方債，進(jìn)行基礎設施建設，然后央行購買(mǎi)地方債?？梢钥吹?，除開(kāi)順序，幾乎完全一致。

科爾賓的計劃(以及近期在其他地方看到的類(lèi)似安排)其實(shí)是頗有前瞻性意味的，表明當前政治家們審視貨幣政策的眼光已經(jīng)悄然改變。不過(guò)，這同時(shí)也意味著(zhù)，央行銀行家們在未來(lái)制定和執行貨幣政策時(shí)，必須掌握一個(gè)新的關(guān)鍵詞——創(chuàng )造性。

量化寬松之后的世界，注定與以前不同，我們已經(jīng)回不去了

創(chuàng )造性的貨幣政策就意味著(zhù)科爾賓的建議絕不會(huì )是最后一個(gè)選項，央行銀行家么將會(huì )持續討論和研究零利率架構下的貨幣政策。在政府債務(wù)往往過(guò)高，無(wú)法允許進(jìn)行更多財政支出刺激的前提之下，以貨幣政策來(lái)構筑市場(chǎng)狂歡的選擇，其吸引力自然與日俱增——甚至有人建議用貨幣政策來(lái)應付稅務(wù)減免額度。只要財政政策和貨幣政策之間的高墻還存在，類(lèi)似這樣的建議就不會(huì )斷絕。只是，除非全球經(jīng)濟能夠在未來(lái)短短幾年內迅速復蘇，不然的話(huà)，這高墻幾乎是必然要倒塌。

根據未來(lái)經(jīng)濟問(wèn)題的各種不同成因，我們很可能會(huì )看到各種不同變形版本的量化寬松。隔離財政和貨幣政策的高墻現在已經(jīng)很脆弱，在未來(lái)就算不倒塌也會(huì )持續受到嚴峻挑戰。因為貨幣政策的效力正不斷接近邊界，我們很可能還需要新的工具。后量化寬松時(shí)代，央行銀行家們必須學(xué)得更有創(chuàng )造力，而在這過(guò)程當中，那些作為傳統貨幣政策基石的原則將徹底失效。